Palantir 2026Q3：營收年增 96%、美國商業營收年增 148% 首度超越美國政府，上修全年營收指引至年增 91%（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Palantir 官方 Q3 2026 新聞稿與 Q3 2026 Business Update 簡報（investors.palantir.com，2026-11-02 發布）。Palantir 未在 IR 網站提供官方文字逐字稿，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並以官方新聞稿與簡報校正數字；官方 webcast 回放可在 investors.palantir.com 收看。earnings call 於美東時間 2026-11-02 收盤後舉行（台灣時間 2026-11-03 清晨）。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營收年增 96%、季增 20%，皆為上市以來最高：3Q26 營收 US$2,313M，首度單季突破 US$20 億；商業與政府兩大部門營收都首度各自超過 US$10 億。美國營收 US$1,937M，年增 119%、季增 23%，占總營收 84%。
• 美國商業營收首度超越美國政府：美國商業營收 US$984M，年增 148%、季增 29%（一年前為 US$397M，一年多了 US$587M）；美國政府營收 US$953M，年增 96%、季增 18%。執行長 Alex Karp 說，三年前還被視為「錦上添花」的業務，如今已是公司最大的業務。
• Sovereign AI 成為新主軸：管理層把上一季推出的 Sovereign AI（讓客戶在自己的 Ontology 資料上對開放權重模型做後訓練，模型權重由客戶掌握）視為本季加速的主因。L3Harris 的主權模型在 48 小時內勝過原本使用的前沿模型、初步成本降低 95%；McCarthy Building Companies 以後訓練的 NVIDIA Nemotron 每年可省 30,000 小時；Tampa General 模型表現提升 7%、延遲降低 22 倍。
• 獲利與現金流創新高：調整後營業利益 US$1,427M，利潤率 62%；GAAP 營業利益 US$1,085M（47%），首度突破 US$10 億；GAAP 淨利 US$1,128M（49%），兩年前（3Q24）只有 US$144M，約成長 8 倍。Rule of 40 分數 158%，連續第 13 季擴張。調整後自由現金流 US$1,216M（53%），帳上現金與美國國庫券 US$10.4B，無負債。
• 合約較短、續約擴大，TCV 年增放緩：總 TCV（合約總價值）US$2,918M，年增僅 6%；美國商業 TCV US$1,463M，年增 11%，但過去 12 個月美國商業 TCV 為 US$6,114M，年增 62%。財務長 Dave Glazer 說，本季多筆八位數合約的期間比平常短，因為客戶快速導入初期 Sovereign AI 功能，預期之後合約期間與規模都會增加。RPO（剩餘履約義務）US$4.9B，年增 88%、季持平；淨美元留存率 165%，比上季高 8 個百分點。
• 上修全年指引（管理層預期）：2026 全年營收 US$8,530–8,534M（中位數年增 91%，比上季指引高 9 個百分點）；美國商業營收超過 US$3,559M（年增至少 143%）；調整後營業利益 US$5,245–5,249M；調整後自由現金流 US$4.8–5.0B。第四季營收 US$2,649–2,653M，調整後營業利益 US$1,640–1,644M。
• 市場反應：CNBC 引述的市場預期為 EPS US$0.41、營收 US$2.18B，Palantir 兩者都超過（調整後 EPS US$0.44）。但 Investing.com 報導，股價 2026-11-02 正常交易時段收在 US$178.44（下跌 3.08%），盤後再跌約 4% 至 US$171.52。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
營收	US$2,313M	3Q26；年增 96%、季增 20%（3Q25 約 US$1,181M）
美國營收	US$1,937M	年增 119%、季增 23%；占總營收 84%
美國商業營收	US$984M	年增 148%、季增 29%（3Q25 為 US$397M）
美國政府營收	US$953M	年增 96%、季增 18%
商業部門營收	US$1,168M	年增 113%、季增 24%
政府部門營收	US$1,146M	年增 81%、季增 16%
國際商業營收	US$184M	年增 21%、季增 1%
國際政府營收	US$192M	年增 31%、季增 6%
總 TCV	US$2,918M	年增 6%
商業 TCV	US$1,652M	年增 17%
美國商業 TCV	US$1,463M	年增 11%；過去 12 個月 US$6,114M，年增 62%
美國商業剩餘合約價值（RDV）	US$6,517M	年增 79%、季增 4%
總剩餘合約價值（RDV）	US$13.4B	年增 55%、季增 2%
RPO	US$4.88B	年增 88%、季持平（短期 US$2.14B、長期 US$2.74B）
Billings	US$2.45B	3Q25 為 US$1.23B、2Q26 為 US$2.07B
淨美元留存率	165%	比上季高 8 個百分點
美國商業客戶數	686	過去 12 個月口徑；年增 29%、季增 5%
總客戶數	1,090	年增 20%、季增 4%
前 20 大客戶平均過去 12 個月營收	US$146M	年增 76%
大額成交筆數	212 筆 ≥ US$1M；107 筆 ≥ US$5M；64 筆 ≥ US$10M	3Q26
調整後毛利率（非 GAAP）	85%	排除股票薪酬
調整後營業利益（非 GAAP）	US$1,427M	利潤率 62%（3Q25 為 US$601M、51%）
GAAP 營業利益	US$1,085M	利潤率 47%
GAAP 淨利	US$1,128M	利潤率 49%（3Q24 為 US$144M）
EPS	GAAP 與調整後皆為 US$0.44	稀釋
股票薪酬	US$319M	另有股權相關雇主薪資稅 US$23M
調整後費用	US$887M	年增 53%、季增 20%
Rule of 40	158%	營收年增率 96% + 調整後營業利益率 62%；季增 3 個百分點
營業現金流	US$1,205M	利潤率 52%
調整後自由現金流	US$1,216M	利潤率 53%
現金、約當現金與美國國庫券	US$10.4B	期末；無負債
4Q26 營收（管理層預期）	US$2,649–2,653M	中位數季增約 15%、年增約 88%
4Q26 調整後營業利益（管理層預期）	US$1,640–1,644M	利潤率約 62%
2026 全年營收（管理層預期）	US$8,530–8,534M	中位數年增 91%（上季指引約 82%）
2026 全年美國商業營收（管理層預期）	超過 US$3,559M	年增至少 143%；隱含第四季至少約 US$1,216M
2026 全年調整後營業利益（管理層預期）	US$5,245–5,249M	上修
2026 全年調整後自由現金流（管理層預期）	US$4.8–5.0B	上修；每季維持 GAAP 獲利

註：「隱含第四季美國商業營收」為本文依前三季（US$595M、US$764M、US$984M）推算，非公司揭露。

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Earnings Call 全文翻譯

開場：財務團隊 Ana Soro

午安。我是 Palantir 財務團隊的 Ana Soro，歡迎參加我們 2026 年第三季的 earnings call。我們將討論今天收盤後發布、並已張貼在投資人關係網站上的新聞稿所公布的業績。

在這次電話會議中，我們會發表一些在相關證券法下可能被視為前瞻性陳述的內容，包括對第四季與 2026 財年業績的陳述、管理層對未來財務與營運表現的預期（除非隨附書面資料中另有註明，否則不構成正式指引），以及有關我們的計畫、前景、預期、目標與抱負的其他陳述。這些陳述不是承諾或保證，並受到風險與不確定性影響，實際結果可能有重大差異。相關風險資訊請見今天收盤後發布的新聞稿與我們向 SEC 提交的文件。除法律要求外，我們不負有更新前瞻性陳述的義務。

此外，今天會提到某些調整後財務指標。這些非 GAAP 指標應作為 GAAP 指標的補充，而不是替代。非 GAAP 指標的更多資訊，包括與 GAAP 指標的調節表，都在今天提供的新聞稿與投資人簡報中，可在 investors.palantir.com 取得。除非另有說明，會中提到的成長率都是年增率。

今天與我一同出席的有執行長 Alex Karp、技術長 Shyam Sankar、財務長 Dave Glazer，以及營收長暨法務長 Ryan Taylor。現在交給 Ryan 開場。

營收長暨法務長 Ryan Taylor：開場談話

人類在如何面對 AI 這件事上，正站在一個具有歷史意義的十字路口。一路走來，我們定義了這個類別的技術一直走在最前面，重新定義了整個產業。我們從一開始就在塑造 AI 革命，而儘管 Sovereign AI 革命才剛起步，我們已經看到它如何改變市場規模。

我們的營收年增 96%、季增 20%，是我們上市以來最高的成長率。這些成果是我們為客戶帶來轉型影響的財務呈現，也反映在客戶關係的深度上：第三季前 20 大客戶的平均過去 12 個月營收年增 76%，達到每家 US$1.46 億。

我們的美國業務正全速運轉。美國營收 US$19 億，年增 119%、季增 23%，占總營收 84%。帶頭的是美國商業業務，年增 148%、季增 29%，單季營收首度超過美國政府業務。在美國商業，每位客戶的平均過去 12 個月營收年增 88%、季增 20%。

美國仍是 AI 革命的震央。上一季說過的話我就不再重複，因為我們前所未見的成果已經說明一切。兩年前，我們率先提出「認知能力商品化」（commoditized cognition）的論點；今天，市場才剛開始認識 Sovereign AI 的全部力量。它充斥在我和客戶的每一場對話中，也明明白白地呈現在他們分享的成果裡。

Optum Serve 的營運長說：「主權並不代表一切都要自己打造。它的意思是保護讓我們與眾不同的東西，同時保有演進、調整、擴大解決方案的能力，因為客戶的需求會變，而且常常在變。它也代表知道在哪裡找對的夥伴，幫我們走得更快。」

L3Harris 指出，用自己的資料對開源模型做微調後，一個主權模型在不到 48 小時內就勝過它原本使用的前沿模型，初步結果顯示成本降低 95%。

NVIDIA 表示，透過評估並後訓練自家的開放模型，它讓最小、最有效率的模型大幅勝過最大的模型，而且現在只用一張 GPU、花幾個小時就能重新訓練這個模型，因此只要有能改善決策智慧的資料，隨時都能重訓。他們說：「我們抓住了我們的 alpha，把它訓練進了模型。如果沒有先在 Palantir 裡把工作流程建好，我們根本無法開始這個過程。」

客戶正以驚人的速度選擇 Palantir 與我們的 Sovereign AI 來轉型：

• 一家工業材料公司在 2026 年第二季試行一個將近 US$300 萬的專案，上一季轉成年度合約價值（ACV）US$2,900 萬的合約。
• 一家全球運動用品公司把 2026 年第一季開始的 US$160 萬試行專案，上一季轉成約 US$2,100 萬 ACV 的合約。
• 一家全球家電公司把 2026 年第二季開始的 US$100 萬試行，在同一季就轉成 US$300 萬 ACV，第三季再擴大將近五倍，成為橫跨商業、財務與供應鏈工作流程的 US$1,500 萬 ACV 合約。
• 一家服飾公司在 2026 年第二季參加 AgentCamp 後簽下 US$250 萬的試行，上一季轉成 US$1,150 萬 ACV 的合約。

這些承諾來自我們與客戶一起交付的可衡量成效。透過 Palantir Sovereign AI，McCarthy Building Companies 使用後訓練的 Nemotron，把複雜的專案要求轉成分配風險、明確定義分包商義務的合約文字，每年可省下 30,000 小時。

Tampa General 部署 Sovereign AI，讓敏感資料與模型運算留在本地，同時對大型語言模型的流量執行自己的風險與隱私標準，並支援 Tampa General 想自己定義的細部控管。我們一起用微調並後訓練的 Nemotron 達成這個目標，模型表現提升 7%，延遲降低 22 倍。

轉到美國政府業務，營收年增 96%、季增 18%，顯示我們在民政與國防領域持續帶來非凡的影響，而 Maven 是我們的基礎工作。第三季，美國陸軍授予 Palantir 一份生產八套 TITAN 系統的主約。

上一季，美國聯邦航空總署（FAA）也公開談到我們合作的影響：「從分散的資料轉向內嵌的 Ontology，正是改變遊戲規則的地方。這是以營運形式呈現的現代化，改變了安全工作的做法。」他們還說，沒有 Palantir 的話，現在能做的工作需要數百名分析師。

回顧這季的成果，我看到這股驚人的速度仍在持續、毫無減緩。客戶的雄心與他們對 Sovereign AI 的需求，讓我前所未有地振奮；而我們要記得，這場革命才誕生大約一季。成果雖然驚人，但只是 Sovereign AI 的第一章。現在交給 Shyam。

技術長 Shyam Sankar：AIP 與 Sovereign AI

謝謝 Ryan。Palantir 執著於把 token 轉成經濟價值。很明顯，大型語言模型能解決的、具經濟價值的問題，絕大多數只需要等於或低於前沿水準的智慧就能解決。那是什麼阻礙了這件事？

一端是模型商，他們無法想像除了改進模型之外還有別的解法，所以根本不去嘗試。另一端是「擴散」（diffusion）這項苦工，聽起來很被動，其實一點也不。所有價值都來自 AI、軟體與人的優雅整合。這需要的不是模型的 harness，而更像是企業的 harness，而這正是 AIP。

AI 實驗室最根本的錯誤假設，是以為企業的基本單位是個別的知識工作者。不是。企業的基本單位是工作流程。你可以讓任何一群員工更有生產力，卻產生不了任何實際的投資報酬。有些事情，例如寫程式，知識工作者本身就是工作流程，所以產品與市場完全契合；但對企業的絕大部分來說並非如此。所以，AIP 能實作企業工作流程，並以產生客觀、可量化價值的方式把 AI 帶進去，價值非常高。

舉例來說，Anthropic 的 S-1 第 209 頁談到 AIG 把複雜商業險種的核保流程自動化。整個工作流程，以及其中 AI、軟體與人的優雅運用，都是在 AIP 上執行，由 Palantir 與 AIG 一起實作。我們是擴散層，不只是首選，而是必需。

在從 AI 取得最多價值的客戶身上，有一個清楚的模式：他們有巨大的雄心。他們的目標不是削減營運費用這種乏味的事，而是主宰市場。反過來，最掙扎的客戶，就是那些狹隘地專注於降低成本的人。AI 是一種新型態的智慧，只想把它硬塞進取代人力的框架，就完全錯過了這個時刻。把人類與機器智慧混為一談，會讓你鎖定一個選錯的目標，既限制了雄心，又依然達不到。

我們做的，是處理企業知道應該做、但過去缺乏經濟資源或能力去做的所有工作：一群代理（agent swarm）盯著 ICU 病房的每一位病人，協助臨床人員更早發現可能的敗血症徵兆、改善病人預後；在 Permian 盆地的每一口井口配置一群代理，把產量最大化；為客戶的每一位客戶配置一群代理，推動成長。

這不是用更便宜的方式做同樣的事，而是定義超越過去前沿的生產性工作，掌握並複利累積它創造的新經濟價值，而且是用 Sovereign AI 來做。案例現在隨處可見。很清楚的是，在 Ontology 中用你特定的營運資料做後訓練，能在你掌控的權重上達到優於前沿的表現，保護你的 alpha。是的，它更便宜，但更關鍵的變數是：當它優雅地整合進企業時，有更多使用情境能跨過機器智慧產生經濟價值的可行門檻。

我們在 AIP 上打造閉環「模型工廠」的產品投資，讓這件事變得簡單又快速。特定的後訓練模型是商品；真正會複利累積價值的，是後訓練管線：它持續吸收你的營運產出（operational exhaust），記錄在 Ontology 中，驅動自動化的後訓練、模型檢查點、評估與部署，橫跨過去、現在與未來的開放權重生態系。我們新推出的 auto research 功能，以及對 AIP Evolve 的持續投資，讓我們越來越接近一個能持續針對投資報酬建構、部署、評估智慧的自動化迴圈。在 AIP 與 Sovereign AI 裡，帕累托最適前緣不再是遙不可及的學術理想，而是一次簡單的函式呼叫，而且我們可以替你自動呼叫。

在最近一次美軍印太司令部（PACOM）的演習中，我們把一個 300 億參數的後訓練模型部署到空間、重量、功率與散熱都受限的運算環境，為斷網作戰做好準備，在特定任務上的表現優於 3 兆參數的 GPT-5.6 Sol。L3Harris 用 Sovereign AI 降低了 95% 成本。McCarthy 每年將在分包合約起草上省下 30,000 小時，在 40 億參數的後訓練 Nemotron 模型上，於 RFI（資訊請求）分類與分包合約起草都達到優於前沿的表現；而真正的價值，同樣在於他們現在能處理的需求事件大幅增加。

Maven 持續為聯合部隊交付成果，使用者超過 100,000 人。Maven 現在除了作戰司令部與許多戰鬥支援機構之外，已開放給所有軍種。我們剛辦完一場 Maven 黑客松，聯合部隊共有 46 隊參加，由我們 25,000 人的開發者社群打造出許多出色的專案。前兩名都是陸軍團隊：第一名打造了用於部隊防護的邊緣規劃與模擬能力，第二名則是一個分析無人機入侵、產出部隊防護洞察的出色平台。

我們持續感受到 Maven 一路延伸到戰術邊緣、在岸上與海上斷網環境中的需求。DORA（Disconnected Ontology Resilient Architecture）非常成功，包括在陸軍的 Jailbreak 計畫中。DORA 是一個嵌入式運算裝置，把 Maven 的能力帶到斷網作業中。透過 AI FDE，軍人可以在數小時內、完全不需協助，就把舊有感測器與效應器建成可讀寫的整合並上線。接下來交給 Dave。

財務長 Dave Glazer：財務說明與展望

謝謝 Shyam。我們的第三季表現出色。年增率 96% 是我們有史以來最高的營收年增率，季增 20% 也是有史以來最高的季增率。季營收首度突破 US$20 億，商業營收、政府營收與 GAAP 營業利益也都跨過了 US$10 億的里程碑。

美國業務營收再度加速，年增 119%、季增 23%。美國商業年增 148%，季增率加速到 29%；美國政府年增 96%、季增 18%。Sovereign AI 的需求推升了美國商業的動能，讓這季成為美國商業營收首度超越美國政府營收的一季，是公司歷史上關鍵的里程碑。

此外，我們把全年美國商業營收指引上修到超過 US$35.59 億，代表至少 143% 的成長率。我們也把 2026 全年營收指引中位數上修到 US$85.32 億，代表年增 91%，比上一季的全年指引高 9 個百分點。

全球營收。 第三季營收年增 96%、季增 20%，達 US$23.13 億。美國營收年增 119%、季增 23%，達 US$19.37 億。最大客戶的營收持續擴大：前 20 大客戶的過去 12 個月營收年增 76%，達每家 US$1.46 億。

商業部門。 第三季商業營收年增 113%、季增 24%，達 US$11.68 億，首度跨過 US$10 億。第三季商業 TCV 成交額 US$16.52 億，年增 17%。我們的 AI 平台持續主導美國市場，是把大型語言模型落地營運的唯一真正選擇，同時讓客戶完全掌控企業的資料、邏輯、行動與安全。

第三季美國商業營收年增 148%，季增率加速到 29%，達 US$9.84 億。2025 年第三季美國商業營收是 US$3.97 億，也就是一年內增加了 US$5.87 億。美國商業 TCV 成交額 US$14.63 億，年增 11%。過去 12 個月，美國商業 TCV 成交額達 US$61.14 億，比前 12 個月增加 62%，顯示市場對能創造真實營運價值、同時把權力從 AI 實驗室移回企業手中的 AI，需求正在加速。

美國商業的總剩餘合約價值年增 79%、季增 4%。我們相信 Sovereign AI 是我們這一代最新、也最大的科技革命。本季我們簽下多筆八位數合約，期間比平常短，因為客戶快速在企業中導入初期的 Sovereign AI 能力。要記得，Sovereign AI 革命才一季大。隨著我們持續以 Sovereign AI 交付價值，我們預期這些合約的期間與規模都會隨時間增加。

美國商業客戶數成長到 686 家，年增 29%、季增 5%。第三季國際商業營收年增 21%、季增 1%，達 US$1.84 億。策略性商業合約本季營收約 US$40 萬，不到總營收的 0.02%。我們仍預期這些合約第四季營收少於 US$50 萬，第四季之後不再有營收。

政府部門。 第三季政府營收年增 81%、季增 16%，達 US$11.46 億，首度跨過 US$10 億。美國政府營收年增 96%、季增 18%，達 US$9.53 億，成長來自既有計畫的持續執行，以及反映政府對我們 AI 平台需求增加的新合約。國際政府營收年增 31%、季增 6%，達 US$1.92 億。

合約與留存。 我們本季 TCV 成交額 US$29.18 億，年增 6%。淨美元留存率 165%，比上季增加 800 個基點。期末總剩餘合約價值 US$134 億，年增 55%、季增 2%；剩餘履約義務 US$49 億，年增 88%、季持平。提醒一下，RPO 主要由商業業務構成，因為它不計入初始期間少於 12 個月的合約，也不計入超過「便利終止」條款期間的合約義務，而這兩種情況在我們大部分政府業務中都很常見。

利潤率與費用。 排除股票薪酬的調整後毛利率為 85%。排除股票薪酬及相關雇主薪資稅的調整後營業利益，第三季為 US$14.27 億，調整後營業利益率 62%。第三季調整後費用 US$8.87 億，季增 20%、年增 53%，主要來自對 AI 平台的持續投資與技術人才招募，包括迎接最新一屆的新鮮人。我們仍致力於投資最頂尖的技術人才，以及產品線與 Sovereign AI 的研發，同時達成持續 GAAP 獲利的目標。

第三季 GAAP 營業利益 US$10.85 億，利潤率 47%，首度突破 US$10 億。GAAP 淨利 US$11.28 億，利潤率 49%。淨利在過去 24 個月成長將近八倍，2024 年第三季是 US$1.44 億。第三季股票薪酬費用 US$3.19 億，股權相關雇主薪資稅費用 US$2,300 萬。GAAP 每股盈餘 US$0.44，調整後每股盈餘也是 US$0.44。

此外，營收成長率加上調整後營業利益率在第三季加速到 158%，Rule of 40 分數比上一季增加 3 個百分點，也是連續第 13 季擴張。

現金流。 第三季營業現金流 US$12.05 億，調整後自由現金流 US$12.16 億，利潤率分別為 52% 與 53%。期末現金、約當現金與美國國庫券為 US$104 億。

展望（管理層預期）。 2026 年第四季，我們預期營收介於 US$26.49 億至 US$26.53 億，調整後營業利益介於 US$16.40 億至 US$16.44 億。2026 全年，我們把營收指引上修到 US$85.30 億至 US$85.34 億；美國商業營收指引上修到超過 US$35.59 億，代表至少 143% 的成長率；調整後營業利益指引上修到 US$52.45 億至 US$52.49 億；調整後自由現金流指引上修到 US$48 億至 US$50 億。我們仍預期今年每一季都有 GAAP 營業利益與淨利。

接下來請 Alex 說幾句話，之後由 Ana 開始 Q&A。

執行長 Alex Karp：談話

歡迎參加我們的 earnings call。很多很多年來，我們的 earnings call 真的就是在談我們的財報。現在它成了科技、社會與整體趨勢的焦點。我想很多人，甚至大多數正在看的人——這是全世界收看人數最多的 earnings call——是來搞清楚第一線到底發生了什麼事。AI 與 Sovereign AI 正在改變世界，在我們身上是帶來極大的正面改變，也反映在數字上，所以大家真的想知道，世界在政治、社會、人類學，當然還有財務上，到底發生了什麼。

很多投資人看這場會議，坦白說是想搞清楚自己的投資發生了什麼事，甚至主要不是 Palantir。還有一個更大的問題：一家圍繞我們過去相信、現在也相信是世上最重要的使命——支援我們的作戰人員、讓他們平安回家——所建立的公司，意味著什麼？就在一兩年前，甚至 Palantir 內部的人，看待業務的核心經濟價值，都是用 Glazer 的眼光。坦白說，他是一股非常有幫助的「貪婪力量」。過去幾年，Glazer 對我們業務的看法就是：「能不能多談一點商業？」

這一季，我們的商業業務超越了政府業務。事實上，光是這塊的市場價值，在整體業務成長 96% 的情況下，大概就足以支撐我們目前的估值。美國商業這台巨獸，這些數字遠遠超出你能預期的範圍，甚至超出最樂觀的人認為像我們這樣的公司能做到的範圍，而且我們用的是完全獨樹一格（sui generis）的上市方式。我們的產品是獨特的，進入市場的方式也是獨特的。

我們領導了一場就在眼前、但誰都沒能為它命名的革命：主權革命。意思是，大家需要了解 AI 如何創造價值、如何從 token 中創造價值、如何保住自己的 alpha、不讓它轉移給任何人，以及如何擴大它。這場革命當然正在美國發生。這些超出常軌的成果，其實是一個隱喻，讓你看到未來正在變成現在，而現在就是此刻。你在歐洲也看得到，我人生有一半時間待在那裡。現在我們大概應該避免多談，因為當地的狀況，一直踩他們也沒有幫助。但你在全美國都看得到。

你看得到大家對 AI 的反應，看得到政治上的兩極化。這是因為市場上所有的價值，實際上都在流向少數幾個載體：在這裡是 Palantir，以及極少數其他公司，Anthropic、OpenAI、我們，還有一些其他公司，也就是那些真的能說自己有在創造價值的地方。再說一次，這太極端了：一塊晚至三年前還被視為「錦上添花」的業務，現在是我們的主要業務。這塊業務季增 29%，年增將近 150%，把我們的美國成長率拉到 100% 以上。這些數字非常驚人。而我們是用我們的方式攻市場，業務人員非常少；除非你把它看成一個全新、不同的時刻，否則無法理解我們如何拿下這台巨獸。

大家看著這場會議會想：「市場發生了什麼？社會發生了什麼？」實際情況是，大多數的劇本、產品、上市方式都行不通，但行得通的東西會立刻活起來。我們那個有點瘋狂、想拿下整個市場的抱負，現在看起來沒那麼瘋狂了。在這家公司，以及許多正在看的人，我們相信拿下整個市場不只有財務上的理由——那是 Glazer 垂涎的部分——在使命上，我們也有拿下市場的理由：我們支持你的 alpha，支持你的主權。我們做這件事超過 20 年了。我們支持作戰人員。

我們很高興能因為賺了這麼多錢，更有能力支持作戰人員。我們相信自己有道德上的責任，成為廣義產業中的主導者，包括所有 AI 應用、開放與封閉模型的使用，特別是開放權重模型的訓練。這份道德責任驅動我們業務的每一部分。我們內部動態有趣的地方，不只是整體加總更強，這很明顯，成長 96%；看看我們的 Rule of 40，158，幾乎令人瞠目結舌。而是各個部分，公司裡的人負責的每一塊，都比以前更強，每一塊都是。這就是你在數字裡看到的。

對大多數正在看的人來說，你在更廣的社會中看到的大概也是這件事。這種從未來走到現在的轉變，正是許多傳統經營方式行不通的原因，過去有人以為它們會在五年後失敗，現在那套行不通了。你必須在當下執行。Palantir 這家公司、所有參與的人，以及許多正在收看、站在我們這邊的人，都是這場運動的一部分。這就是為什麼我們對未來真的很開心，也老實說相當樂觀，特別是在美國。

Q&A 1：Dan Ives（Yorkville Ives）｜回答：Alex Karp

Ana Soro： 謝謝 Alex。第一個問題來自 Yorkville Ives 的 Dan Ives。Dan，請打開攝影機，之後會收到取消靜音的提示。

Dan Ives： 好，謝謝。又是一個非凡的季度。我的問題是關於 Sovereign AI Bootcamp，我去過幾場，它們似乎在轉換客戶上變得非常重要。Alex，你跟這麼多客戶談過，可以從你的角度說明一下嗎？他們是來參加 bootcamp、想了解自己的 AI 路徑，離開時就真的成為客戶了嗎？

Alex Karp： 第一線真正改變的是：以前要走很長一段路，才會有人跟我們談，然後做試行，再試著拿到長期試行，然後把它鎖定下來，就像其他公司雇一大堆業務，好讓市場相信你會有業績那樣。現在則是非常多元。基本上每個人都落在這個光譜上：「我現有的東西沒用，而我聽說你們的東西有用。」通常就是從這裡開始。

他們也強烈相信、而且受夠了他們認為的現實：「我的智慧財產有危險，而我沒得到任何價值。」我們開始談主權時，這是他們感受到、卻不知道怎麼說出口的東西。現在他們說得出來了，從憤怒走到了行動。就像從「我的婚姻不太好」走到了「我在辦離婚」。他們來了之後，現在很特別的是，身邊都是走過同樣歷程的人。從接觸到購買試行或進入量產的時間線，完全改變了。

Ryan 和我在商業第一線看到的是：互動快很多、部署快很多、合約期間較短，但接著有能力大幅擴大合約。因為只要你進去，向他們展示你可以，例如，在我們的 Ontology 裡訓練開放權重模型，這些模型很有價值，而且你擁有超越前沿的能力又不會失去 alpha，他們就上癮了。我們內部要做的，是想辦法重新分配公司資源，專注在這些人身上，因為我們連處理的頻寬都不夠。每次我們去參加會議，以前是溫名單變熱名單，現在則是第一次見面就直接成交的那種節奏。

換個說法，我們從物理系最有魅力的人，變成了美式足球隊隊長。我不是說我自己當過，但現在完全是另一回事。我們這邊也不一樣，因為我們知道自己能交付別人做不到的使用情境。就在今天，我們還跟一家最重要的公司逐一討論使用情境，我也要去拜訪他們。基本上是這樣說：「我們就開始吧。你的業務有這個關鍵問題，我們知道幾週內就能交付，這會改變你們業務的軌跡。」

奇妙的是，這很像我們當年在美國政府的起步，那時我們說：「我們就開始做吧。」我們知道可以用 PG（Palantir Gotham）證明，但現在規模大得多：以前起步是 25 萬美元，現在是 2,500 萬美元起跳。老實說，整體氛圍就是：如果這真的有效，它的價值是無限的，而它會有效。坦白說，我看不出其他方案要怎麼有效，因為這既是產品也是藝術。這就是為什麼這些數字這麼驚人。當 Shyam Sankar 在第一線做導入，或 Ryan Taylor 在架構這些合約時，事情不是靜態的。上一季最後幾天 Ryan 忙到一路在車上講電話、連下車都沒辦法，有一次在上班途中還得把車停到路邊處理。第一線就是這樣，我沒有誇張。

再說一次，我知道你們主要關心的是財務，但還有另一面：其他東西沒有效。不只是我們的東西獨特，市場上也有很強烈的感受，覺得其他做法——假的部署、看 token 原始用量、轉售 token 的輕量公司、把轉售 token 算成營收的軟體公司——大家受夠了。最後，市場的品味正在改變。人們真的會愛上有效的東西。看看我們在戰爭部（Department of War）的成功，我們改變了品味。這就是美國商業正在發生的事，也是這些數字的原因。如果你喜歡，各位觀眾應該來參加我們的 AIP Sovereignty Bootcamp，有點像搖滾演唱會。

Q&A 2：Gil Luria（D.A. Davidson）｜回答：Alex Karp

Ana Soro： 謝謝。下一個問題來自 D.A. Davidson 的 Gil Luria。

Gil Luria： 謝謝，午安。我想延續你跟 Dan 的對話。你談的是一種執行長，帶著主權急迫感來找你們的那種。但從 Anthropic 的 S-1 可以看到，大約一半的客戶是直接和 Anthropic 合作，代表還有很多執行長沒接收到這個訊息。照你說的，這場對話才在第一局。遇到還沒被說服的執行長時，你會用什麼類比或比喻，幫他們理解這個擴散層、編排與 harness 由你們提供、而不是直接來自 AI 實驗室的重要性？你會給他們看什麼例子來理解風險？

Alex Karp： 你的問題有兩部分：還沒被說服的人，以及我們怎麼做。但奇怪的是，我們真的無法滿足需求。這個市場成長得太快了，我們不需要那些還沒被說服的人，真的不需要。順帶一提，我每次都這麼說，我和 Dario 處得非常好。我認為他是我這一代、甚至好幾代裡最重要的企業家之一。他們其實也在幫我們賣產品，因為大家會跟他們互動，而有些人就是想要那種方式。很多人非常擔心自己的 alpha 被轉移給他們，而且即使是他們談到的成果，往往也已經在我們的應用層裡了。

我們在戰爭部、在 AIG、在各個地方都和 Anthropic 合作得很好。他們做的是擴大市場，我們做的是服務那個已經玩真的的市場。我們在商業上其實是共生關係，因為他們正在把市場做大，大概會比今天大很多很多，而我們抓住的是真正需要交付的那塊市場。在政府領域，我們確實會去說服，我們一直在第一線。某些機構不想採用，而我們知道如果他們不採用，作戰人員會因此喪命，所以我們會去說服他們。

在商業領域，我們真正的態度是：「先跟你現在的對象好好相處，直到你發現那不是你想要的。」我們很少、很少去跟他們競爭、搶他們的客戶，真的沒有。反過來說，一旦用了 Palantir，你就不會回頭。就是這樣，你在數字裡看得到。

我不知道我們什麼時候會變成彼此競爭，但目前在美國，市場對我們的需求是填不滿的，而且還在一直成長。看我們的數字有兩種方式：一種是說我們做得無比出色；另一種是說我們非常獨特，而市場在我們周圍爆發。我比較偏向後者。我們是一個創作者聚落，我們並不完美，但市場在我們周圍爆發，而他們也在幫忙讓它爆發。

唯一看起來有點競爭的地方，是我們花很多時間教育客戶、夥伴，以及還不是夥伴的人，讓他們了解在沒有應用層的情況下使用封閉模型的風險。這是我們唯一主動在做的事。價值是誰創造的，大家都知道是我們，在產業界尤其如此。我覺得在華爾街就比較沒那麼清楚。老實說，我不是指你，但我覺得華爾街發生的事是，大家都很早就投資了這些公司——祝福你們——當你正靠著某個東西致富，而它的運作方式其實跟你想的不一樣時，很難看清現實。但產業界的現實是，大家都知道，一旦玩真的，就需要我們。那個市場遠比我們能服務的大。

Q&A 3：Brad Zelnick（Deutsche Bank）｜回答：Alex Karp

Ana Soro： 謝謝。最後一個問題來自 Deutsche Bank 的 Brad Zelnick。

Brad Zelnick： 好的，非常感謝讓我提問，恭喜又一個火箭般的季度。Alex，你在致股東信中說，你把 Palantir 視為一場真正且可行的反戰運動的先驅。可以展開說明這是什麼意思，以及對你們的政府業務可能有什麼意義嗎？

Alex Karp： 我會讓 Shyam 也談談。我先回到 Palantir 的起點，PG。我們打造的產品要保護公民自由、同時阻止恐怖主義，理由很簡單：你不會只想要其中一個。如果你不阻止恐怖主義，就會出現右翼的激進邊緣；如果你阻止恐怖主義卻沒有權利保障，我們都不想要那樣。我們的產品是為了避免戰爭而打造的，意思是讓對手知道他們會承受極大的代價，所以根本不值得開戰；同時也創造社會凝聚力，因為我們會讓部隊更健康、更安全、不受損傷地回家，這會讓我們的社會更有效能。

以我個人而言，不是代表 Palantir，我是左派長大的。我其實不喜歡戰爭，我想避免戰爭，我不支持戰爭。有時候戰爭是必要的；當它必要時，美國和盟友需要最好、最好的工具。外面有競爭者、對手與敵人，他們需要知道我們的東西有效。阻止戰爭的方式，就是讓他們知道這些東西有效。

另外，我們國內 AI 討論的部分問題在於，我們在戰場上確實有一個對手，中國。我其實相當尊重他們的文化，但這是我們或他們的問題。他們有一個充滿活力、有趣、非常聰明而且規模龐大的文化，在 AI 上做得非常好。我們必須確保自己是領先者，而且要設法把歐洲和其他盟友一起拉上來。這會很難，因為他們也得學會這些東西怎麼運作，而這大概意味著要真正跟主權運動的領導者互動，而不是一些根本不懂、以為可以像管電信業那樣管這些東西的人編出來的官僚把戲。事實上，這是一項正在激發的新型轉型技術，正在改變社會的每一部分、改變我們的數字，以及它觸及的一切。

結語

Ana Soro： 謝謝。Alex，跟往常一樣，線上有很多個人投資人。在結束之前，有人想說些什麼嗎？

Alex Karp： 你們幾位可以說幾句。Shyam，你要說嗎？

Shyam Sankar： 你把嚇阻講得很好。我只補充一點：目標當然是嚇阻衝突。嚇阻不是靠希望達成的，你必須一磚一瓦地把它建起來。一端是在散兵坑裡，也就是擁有比對手好 10 倍、100 倍的能力，如果他們選擇開戰就會輸，所以他們不該選擇開戰。另一端則在工廠的生產線上。從俄羅斯與烏克蘭可以看到，嚇阻衝突其實取決於你生產軍需物資的能力。我們正處在一個必須重新發明生產方式的時期。整個國家經歷了 30、40 年的去工業化，不只是國防工業基礎。我們在 War Machine 上的工作，以及與商業、民間與公部門公司合作，用現代美國製造技術堆疊實現生產，是同一枚硬幣的兩面。歸根究柢，是從散兵坑推動的自由，也是建立在其上的繁榮與美國經濟成長。

Ryan Taylor： 我補充一點：Sovereign AI 革命是我們上一季推出的，在第一線的實際感受，以及我們在 Sovereign AI Bootcamp 上「實際展示、而不是只用說的」時看到的，是那些懂了、看到了的客戶的動能與急迫感，他們快速採用、快速推進，帶著急迫感，因為他們了解這有多重要。我們在第一線感受到這一點，而且我們才剛開始，只會看到它持續擴大。

Shyam Sankar： 因為忍不住，我再回到 Gil 的問題說一件事。我前面提過，AI 實驗室搞錯的一個假設，或許也是那些還沒意識到報酬不在那裡的客戶搞錯的，就是以為企業的基本單位是知識工作者。你可以讓人更有生產力，卻產生不了任何實際的投資報酬。如果你衡量的是投入，看到員工生產力提升會感覺很好。但基本單位是工作流程。如果你有 AIP 這樣的平台，已經在上面管理供應鏈、產銷協調（S&OP）或關鍵企業流程，這些流程的產出就能讓你走過後訓練迴圈，得到在該任務上優於前沿的模型。我們給你工具，優雅地整合你的人、你的 AI 與軟體，針對工作流程產生客觀、可量化的價值。這就是來參加 Sovereignty Bootcamp 的客戶真正理解的複利迴圈。就在我們最近於邁阿密舉辦的 DevCon，有一位客戶在他們生產環境的技術堆疊上，把它當成黑客週專案，在 DevCon 的 48 小時內，一個人就打造出一個可投入生產、在他們的使用情境上優於前沿的模型。證據到處都是。

Dave Glazer： 我想留下兩個財務指標：兩年前到今天，我們的淨利成長了 8 倍，我非常自豪，其他各位說的我也同樣自豪。另外，今年全年自由現金流的指引接近 US$50 億，我想這是大家都可以感到興奮的事。

Alex Karp： 最後，早期投資我們的人，很多是拿自己的錢投資，也就是一般所說的散戶，而很多人最近又再加碼投資我們。主權革命正是你與 Palantir 互動的一個隱喻：我們能幫助你、你也能幫助我們，在你自己的財富創造與我們的旅程中都是如此。你們曾經為我們辯護，對抗那些現在看起來荒謬又惡意、難以理解的攻擊，我們永遠不會忘記。我在交付成果上的部分動力，就是確保我們在為你們而戰；坦白說，也是要讓那些曾經嘲笑你們、嘲笑我們的人嘗到苦頭。我對此非常自豪，也很自豪有你們一路同行，謝謝你們的支持。

Ana Soro： 謝謝。今天的電話會議到此結束。

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長期解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call（2026-08-03）相比，改變了什麼

• 成長再加速：上一季營收年增 93%，已是當時的紀錄；這一季拉到 96%，季增 20% 也是上市以來最高。美國商業季增率從 28% 再升到 29%，絕對增量約 US$220M，是單季最大的一次。
• 美國商業正式成為第一大業務：上一季美國商業 US$764M 仍低於美國政府；這一季 US$984M 超過美國政府的 US$953M。這是管理層口中公司歷史上的「關鍵里程碑」，也是 Karp 認為光這塊就足以支撐估值的原因。
• 指引上修幅度：全年營收成長指引從上季約 82% 提高到 91%；美國商業全年指引從上季約 US$3.42B（CNBC 報導）上修到超過 US$3.559B。依前三季推算，第四季美國商業至少要約 US$1,216M，季增約 24%。
• Sovereign AI 從新口號變成財報解釋變數：上一季剛推出 Sovereign AI，這一季管理層幾乎把所有加速都歸因於它，並舉出 L3Harris、NVIDIA、McCarthy、Tampa General 的量化成果。客戶從試行到大額年度合約的轉換時間，以季計算而非以年計算。
• 新的訊號：合約變短：總 TCV 年增只有 6%，RPO 季持平，Billings 則季增約 18%。管理層解釋為 Sovereign AI 導入初期合約期間較短。這代表營收認列很快，但未來可見度相對依賴續約與擴約；淨美元留存率從 157% 升到 165%，目前支持「先短後擴」的說法。

長期論述的三個支點

1. 「擴散層」的位置能否守住：Shyam Sankar 的核心論點是，企業的基本單位是工作流程，不是知識工作者，而 AIP 是把模型接進工作流程的「企業 harness」。只要多數企業 AI 價值確實需要資料、權限、流程與人機協作的整合，Palantir 就處在模型商與企業之間的必經位置。風險在於模型商自己往應用層與企業整合延伸；Gil Luria 引用的「約一半 Anthropic 客戶直接與 Anthropic 合作」就是這個張力。3–7 年的關鍵，是 Palantir 和模型商的關係能維持 Karp 說的「共生」多久。
2. 開放權重模型的商品化：Sovereign AI 的經濟學建立在「後訓練的小型開放模型在特定任務上勝過前沿模型，而且便宜一到兩個數量級」。如果開放權重生態（例如 NVIDIA Nemotron）持續進步，模型本身越商品化，掌握營運資料與後訓練管線的 Ontology 就越有價值；反過來，如果前沿模型在特定任務上的優勢重新拉大、價格又快速下降，主權模型的成本優勢就會縮小。
3. 國防與再工業化的長期預算：美國政府業務仍年增 96%，Maven 使用者超過 10 萬、開放給所有軍種，TITAN 進入生產、DORA 把能力帶到斷網邊緣。Shyam 把嚇阻延伸到「工廠生產線」與 War Machine 的製造堆疊，意味著 Palantir 想把國防軟體延伸到國防製造與供應鏈。這一塊的長期變數是美國與盟友的國防預算、採購制度改革，以及歐洲是否願意採用美國的主權 AI 架構。

下一季要追蹤的事

1. 第四季營收是否落在 US$2,649–2,653M，以及美國商業是否至少達到約 US$1,216M（全年指引隱含）。
2. 合約期間與 TCV：短期合約能否如管理層所說在續約時拉長、放大；總 TCV 與 RPO 是否恢復季增，Billings 是否維持強勁。
3. 淨美元留存率與客戶數：165% 能否維持；美國商業客戶數季增 5% 的速度是否回升，或成長主要來自既有客戶擴大。
4. 國際業務：國際商業僅季增 1%，Karp 也刻意避談歐洲。國際是否出現 Sovereign AI 帶動的加速，是成長能否擴散到美國以外的關鍵。
5. 費用與人才：調整後費用季增 20%，與營收同速；第四季調整後營業利益率指引約 62%，需觀察大量招募後利潤率能否維持。
6. 股票薪酬與稀釋：第三季股票薪酬 US$319M，需追蹤占營收比重與流通股數變化。
7. 與 AI 實驗室的關係：Anthropic 等模型商在企業應用層的動作，以及 Palantir 在 AIG、戰爭部等共同客戶上的合作是否延續。

資料來源

• Palantir 官方 Q3 2026 新聞稿與 Q3 2026 Business Update 簡報（investors.palantir.com，2026-11-02 發布）。
• earnings call：Quartr 提供、Stock Analysis 刊載的 Palantir Q3 2026 earnings call 逐字稿。
• 2026Q2 對照：Stock Analysis 刊載的 Palantir Q2 2026 earnings call 摘要（2026-08-03）。
• 市場預期：CNBC 報導（EPS US$0.41、營收 US$2.18B；上季美國商業指引約 US$3.42B）。
• 股價：Investing.com 報導（2026-11-02 美東時間）。