Amazon 2026Q3：AWS 年增 39.3% 連六季加速、backlog 達 US$578B，管理層預期 2027、2028 年 AWS 皆成長超過 40%（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Amazon 官方 Q3 2026 新聞稿與 Conference Call Slides（ir.aboutamazon.com）。Amazon 不在 IR 網站提供完整官方逐字稿，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並對照 Investing.com 逐字稿與官方新聞稿校正專有名詞；官方 webcast 回放可在 IR 網站收聽至少三個月。earnings call 於美東時間 2026-10-29 17:00（台灣時間 2026-10-30 05:00）舉行。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營業利益率創歷史新高：3Q26 合併營收 US$201.94B，年增 12%（排除匯率年增 13%）；Prime Day 今年大部分國家移到第二季，排除這個時點差異，年增率約再高 400 個基點（bp，basis points）。GAAP 營業利益 US$28.08B，年增 61%，營業利益率 13.9%，是 Amazon 史上最高。
• AWS（Amazon Web Services）連續第六季加速：AWS 營收 US$45.98B，年增 39.3%，是近五年最快，單季營收季增 US$3.8B，年化營收規模 US$184B；營業利益 US$17.77B、營業利益率 38.7%（上季 39.4%）。backlog（未認列合約）US$578B，年增三位數。
• 管理層預期 AWS 2027、2028 年都成長超過 40%：Andy Jassy 首度表示 AWS 有機會在未來 5 到 10 年成為年營收 1 兆美元的業務，並說 Amazon 可能同時擁有 AWS 與零售兩個兆元營收業務。
• 自研晶片與 Bedrock：晶片業務年增三位數，Graviton 與 Trainium 的營收承諾各自年增超過 20 倍；Trainium 預計 2027 年底開始對 AWS 以外銷售。推論服務 Amazon Bedrock 的 token 量年增近 17 倍，是 AWS 史上成長最快的數十億美元級服務，多數 Bedrock 工作負載跑在 Trainium 上。
• EPS 年減 3%，主因去年同期 Anthropic 評價利得：營業外收支為 -US$1.21B（去年同期 +US$10.75B，含 Anthropic 投資稅前利得 US$9.5B）；淨利 US$20.69B（年減 2%），稀釋 EPS（每股盈餘）US$1.89。
• 廣告成長被時點因素壓低：廣告營收 US$19.64B，年增 11%（排除匯率 12%，上季 26%）；Prime Day 移到第二季造成 850 個基點的季比影響，管理層預期第四季回到高十幾 %（high teens）成長。
• 自由現金流轉為大幅流出：單季現金資本支出 US$75.9B（去年同期 US$34.2B）；近 12 個月（TTM，trailing twelve months）營業現金流 US$168.3B（年增 29%），自由現金流 -US$42.4B。長期債務從 2025 年底 US$65.6B 升至 US$173.1B。
• 管理層預期：4Q26 營收 US$240–247B（年增 12–16%，匯率逆風約 60 個基點），營業利益 US$28.5–33.5B（4Q25 為 US$25.0B）；2026 全年現金資本支出約 US$220B 不變，2027 年將「明顯更多」。Amazon Leo 衛星服務將於今年開始初期服務，相關成本延後到 2027 年第一季才開始資本化，第四季仍大部分費用化。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
合併營收	US$201,944M	3Q26；年增 12%，排除匯率 13%（3Q25 為 US$180,169M）
北美（North America）營收／營業利益	US$112,852M／US$8,723M	3Q26；營收年增 6%，營業利益年增 82%，營業利益率 7.7%（3Q25 為 4.5%）
國際（International）營收／營業利益	US$43,108M／US$1,580M	3Q26；營收年增 5%（排除匯率 8%），營業利益年增 32%，營業利益率 3.7%
AWS 營收／營業利益	US$45,984M／US$17,773M	3Q26；營收年增 39%（季增 9%），營業利益年增 55%，營業利益率 38.7%
線上商店營收	US$68,470M	3Q26；年增 2%（受 Prime Day 移期影響）
第三方賣家服務營收	US$46,492M	3Q26；年增 9%（排除匯率 10%）
廣告服務營收	US$19,637M	3Q26；年增 11%（排除匯率 12%；2Q26 為 26%）
訂閱服務營收	US$14,006M	3Q26；年增 11%（排除匯率 12%）
營業利益／營業利益率	US$28,076M／13.9%	3Q26 GAAP；年增 61%（3Q25 為 9.7%），2Q26 為 13.7%
營業外收支	-US$1,207M	3Q26（3Q25 為 +US$10,748M，含 Anthropic 利得）
淨利／稀釋 EPS	US$20,685M／US$1.89	3Q26 GAAP；分別年減 2%、3%
營業現金流（TTM）	US$168.3B	截至 3Q26 近 12 個月；年增 29%
現金資本支出（扣除出售與補助）	US$75.9B	3Q26 單季（3Q25 為 US$34.2B）；TTM US$210.7B，年增 82%
自由現金流（TTM，非 GAAP）	-US$42.4B	截至 3Q26（3Q25 TTM 為 +US$14.8B）
AWS backlog	US$578B	2026-09-30；年增三位數
長期債務	US$173.1B	2026-09-30（2025 年底 US$65.6B）
全球付費件數	年增 12%	3Q26；年初至今約年增 15%
員工人數	1,638,000 人	2026-09-30；年增 4%
4Q26 營收（管理層預期）	US$240.0–247.0B	年增 12–16%，匯率逆風約 60 bp
4Q26 營業利益（管理層預期）	US$28.5–33.5B	4Q25 為 US$25.0B
2026 全年現金資本支出（管理層預期）	約 US$220B	維持不變；2027 年明顯更多

---

Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係副總裁 Dave Fildes

主持人：感謝各位耐心等候，大家好，歡迎參加 Amazon.com 2026 年第三季財務業績電話會議。目前所有與會者都處於僅聆聽模式，報告結束後會進行問答。今天的電話會議全程錄音。開場致詞由投資人關係副總裁 Dave Fildes 先生主持，請開始。

Dave Fildes：大家好，歡迎參加 2026 年第三季財務業績電話會議。今天和我一起回答各位問題的是執行長 Andy Jassy 與財務長 Brian Olsavsky。在聆聽今天的電話會議時，建議各位手邊備有我們的新聞稿，其中包括財務結果，以及本季的指標與說明。請注意，除非另有說明，本次電話會議的所有比較都是與 2025 年同期相比。我們的評論與對各位問題的回答，僅反映管理層截至今天，也就是 2026 年 10 月 29 日的看法，並包含前瞻性陳述，實際結果可能有重大差異。可能影響財務結果的因素，詳見今天的新聞稿以及我們向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，包括最近一份 10-K 年報與後續申報。

本次電話會議可能討論部分非 GAAP（一般公認會計原則）財務指標。我們的新聞稿、本次 webcast 的投影片以及向 SEC 提交的文件都已放在 IR 網站上，其中有這些非 GAAP 指標的補充揭露，包括與相應 GAAP 指標的調節。我們的財測反映了目前為止看到的訂單趨勢，以及我們今天認為合適的假設。我們的業績本質上難以預測，可能受到許多因素的重大影響，包括匯率與能源價格波動、全球經濟與地緣政治情勢變化、關稅與貿易政策、資源與供給波動（包括記憶體晶片）、客戶需求與支出（包括對經濟衰退的擔憂）、通膨、利率、區域勞動市場限制、全球事件、網路、線上商務、雲端服務與新興技術的成長速度，以及我們向 SEC 申報文件中詳述的各項因素。財測假設，除其他事項外，我們不會完成任何額外的企業併購、重組或法律和解。我們無法準確預測商品與服務的需求，因此實際結果可能與財測有重大差異。現在請 Andy 發言。

執行長 Andy Jassy：開場談話

謝謝 Dave。本季營收 US$201.9B，年增 12%；營業利益 US$28.1B，年增 61%。第三季對 Amazon 又是強勁的一季。

在 AWS，我們的計畫正在奏效。儘管比較基期是我們增加大量容量的去年同期，AWS 仍年增 39.3%，連續第六季加速，是近五年來最快的成長。backlog 達 US$578B，年增三位數，而且客戶非常分散。我們大約每 14 秒就安裝一顆 AI 加速器，而容量幾乎一裝好就被客戶用掉。核心的運算與儲存營收，成長率是幾年來最快。我們核心服務的營業利益率一向很強，而 AI 這一側也在快速改善，遠遠領先核心業務在相同發展階段時的水準，即使記憶體等元件成本上升、資本支出帶來大量折舊也是如此。我們持續加快資本支出的回收速度，而且比以往更有信心：我們在 AWS 的投資，會造就一個營收與自由現金流規模遠比幾年前想像更大的業務，並且有強勁的投入資本報酬率（ROIC，Return on Invested Capital）。

AWS 有一個強而有力的飛輪在轉動。借用 Jim Collins 在《從 A 到 A+》（Good to Great）中對飛輪的定義：只要做了 A，幾乎必然帶動 B；做了 B，幾乎必然帶動 C，依此類推。在 AWS，擁有領先的功能、安全性與營運表現，必然吸引客戶把應用程式與資料放在 AWS；這必然帶動 AWS 的 AI 需求，因為客戶希望正式上線的推論（inference）靠近其他資料與應用；這又必然帶動 AWS 核心服務的需求，因為 AI 在強化學習、後訓練（post-training）與工具調用等工作上要用到核心服務；而這又必然帶動我們把資源再投入更廣泛的 AWS 功能。這和主要靠出租 GPU（圖形處理器）或短期資料中心容量的模式不同。這是一個長期的平台策略，廣泛地幫助客戶發明並演進他們的客戶體驗、穩定營運，並建立可以持續成長多年的可靠夥伴關係。不論供給是否稀缺，它也為我們帶來非常有吸引力的長期經濟效益。

有很多例子可以說明我們在 AWS 的進展，我舉幾個。在核心服務方面，要記得全球 IT 支出的絕大部分，大約 85%，仍在企業自建機房（on-premises），我們正處在一個 10 到 20 年的週期中，這個比例會翻轉到雲端。過去的普遍看法是，大型主機（mainframe）或儲存區域網路（SAN）這類關鍵工作負載永遠不會搬上雲端，但隨著 AWS 打造出獨特的雲端替代方案與 AI 驅動的遷移能力，讓轉移容易得多，這些工作負載正在移動。企業因此享有更少的資本支出、更低的營運成本、更快的創新、更好的開發者生產力，以及更容易運用 AI 的資料可及性。我們的核心業務利潤率有吸引力，因為過去 20 年我們學會了非常有效率地經營它。

隨著核心業務成長，我們持續把資源再投入核心與 AI 功能。例如，客戶產生的資料越來越多，並希望透過分析與 AI 從中取得價值，但在資料儲存與分析引擎之間搬移資料既繁重又昂貴。透過收購 DuckLabs，DuckDB 將成為 AWS 儲存與分析服務通用的 SQL 方言。它以快速、易用又無所不在的現代分析引擎簡化資料處理，客戶只要寫一次 SQL 查詢，就能在任何 AWS 分析服務上執行。這是分析領域第一次，客戶在不同查詢引擎之間零遷移、零移植成本。這是件大事，你也可以想像它會如何幫助代理（agent）更有效率地查詢。

在 AI 方面，我們持續擴充推論服務 Amazon Bedrock 的能力，帶來驚人的成長：財星 500 大企業在 Bedrock 上的支出年增近 7 倍，Bedrock 的總 token 量年增近 17 倍。Bedrock 是 AWS 史上成長最快的數十億美元級服務。我們最近把 OpenAI 的模型加入 Bedrock，使用量成長很快；也剛加入由 Bedrock 託管的 Kimi、GLM 與 SpaceXAI 模型。

今天談 AI 不可能不談安全，這也是客戶持續選擇 Bedrock 的另一個原因。我們設計 Bedrock 時，就確保客戶資料安全且保密：輸入與輸出永遠不會分享給模型供應商，也不會用來訓練基礎模型。客戶微調基礎模型時，我們會建立一份專供他們使用的私有副本，資料在傳輸與靜態儲存時都完整加密。隨著前沿模型越來越強，它們正以前所未有的速度找出過去沒被發現的軟體漏洞。我們打造了 AWS Continuum，以機器速度發現、排序、驗證並修補程式碼漏洞。Capital One、IBM、Infor、Luminate 與 Robinhood 等客戶已經在使用。第三季我們宣布會把它整合到撰寫程式碼的工具中，包括 Anthropic 的 Claude Code、OpenAI 的 Codex，以及 AWS 的 Kiro。客戶的興趣超過我們過去任何一項新資安服務。

代理的部署速度持續加快，其中許多是用 AgentCore 的基礎模組打造。目前有數萬家客戶使用 AgentCore，第三季用它部署的代理數量，是前三季加總的 2 倍。除了打造自家專用代理，多數公司也會使用現成的代理式服務，我們有幾項深受客戶喜愛：寫程式的 Kiro、客服中心代理 Amazon Connect，以及負責遷移的 AWS Transform，都在快速迭代並累積客戶動能。我們的智慧型 AI 工作夥伴 Amazon Quick 也是如此，成長非常快，Mondelez、EchoStar、3M、Southwest Airlines 與 DXC Technology 等大型企業選擇 Quick，因為它是專為工作打造，而且在客戶資料上毫不妥協。

最後，我們的晶片業務持續以三位數百分比年增，Graviton 與 Trainium 的營收承諾都年增超過 20 倍。AI 持續是 Graviton 的順風，因為後訓練的強化學習與代理的工具使用，大多在 CPU（中央處理器）而不是 AI 加速器上進行，而 Graviton 是最強的 CPU 晶片，性價比比其他選擇高出最多 30% 到 40%。光是第三季，使用我們自研晶片的客戶就省下超過 US$2B。我們也剛把 TorchNeuron 開源，讓開發者不必改寫任何程式，就能在 Trainium 上執行多數人已在使用的 PyTorch 程式碼。我們推出新一代晶片後，前幾代的需求依然強勁。推出 Graviton5 之後，前一代 Graviton 執行個體的 backlog 仍季增超過一倍；前一代 Trainium 執行個體的短期容量，售價也比上半年更高。由於 Trainium 需求太強，客戶持續鼓勵我們在 AWS 以外提供 Trainium，我們打算在 2027 年底開始這麼做。

整體而言，AWS 容量的需求依然異常強勁。企業大規模使用推論還處於非常早期，但推論已經占 AWS AI 營收的一半以上，而且比重還在上升；我們也有很多訓練營收。我們仍預期 2026 年現金資本支出約 US$220B，大部分用於 AWS，並預期 2027 年支出會明顯更多，而且如我上次電話會議所說，我們清楚看得到有吸引力的財務報酬。

AWS 是年化營收 US$184B 的業務，但機會依然非凡。憑藉持續的創新步調、新的核心與 AI 功能、企業希望把核心與 AI 工作負載都放在 AWS，以及我們每年新增的容量，我們相信 AWS 在 2027 與 2028 年都能成長超過 40%，並在未來 5 到 10 年成為年營收 1 兆美元的業務。我們正處在這個轉折的極早期。我們的策略正在奏效，我預期在可見的未來都會如此。

在零售商店方面，我覺得有些人有點低估了這個業務的進展，以及過去幾年它變成了什麼樣子。據我所知，沒有另一個零售業務在營收規模接近 Amazon、達到數千億美元的同時，還有含廣告在內的雙位數營業利益率，並以這樣的速度成長。年初至今，件數年增近 15%，而這是在去年賣出超過 300 億件商品的龐大基礎上。以絕對金額計算，過去 12 個月我們增加了超過 US$90B 的總銷售額（gross sales），成長明顯快於其他零售競爭對手，每季新增的總銷售額大約是美國第二大競爭對手的兩倍，並持續拿下零售市占。過去幾年，我們的北美與國際分部營業利益率各自提升近 10 個百分點，讓我們能再投資，讓客戶體驗更好。

要記得現在還很早。零售的絕大多數，接近 80%，目前仍發生在實體商店，這最終會隨時間翻轉到電商。我們透過快速擴建高效率、高速的物流網絡來推動這個轉變，在提供令人愉悅的客戶體驗的同時，創造可觀的自由現金流與投入資本報酬率。我們的每一項優先事項，從更快的配送、服務成本（cost to serve）、生鮮雜貨與藥局，到 AI 購物，都是力量倍增器，而我們正全速運轉。

隨著我們投資當日送達網絡，以及 Amazon Now 與 Amazon Prime Air 等超快速服務，配送速度持續變快。我們締造了史上最快的第三季全球配送速度，第三季有超過 15 億件商品以當日或隔夜送達 Prime 客戶。我們對 Amazon Now 在全球快速推出後的客戶反應感到振奮，目前已在超過 450 個城鎮提供服務，透過 Amazon Now 訂購的件數年增 10 倍。我們有望連續第四年降低每件服務成本，讓我們能持續做到價格持平或低於競爭對手，並以具成本效益的方式提供種類豐富的生鮮雜貨與日常必需品（Everyday Essentials）。

更快的速度正在推動雜貨業務，包括生鮮與日常必需品，過去 12 個月總銷售額成長到接近 US$250B。第三季，生鮮雜貨與日常必需品的成長速度大約是商店其他品類的三倍，占所有售出件數的一半左右。使用當日送達購買生鮮的客戶，購買的日常必需品件數是其他客戶的近七倍。活躍的雜貨客戶購買家居、服飾等非雜貨品類的頻率是非雜貨客戶的近四倍，在這些品類的花費也是兩倍以上。

Amazon Pharmacy 也成長快速，使用人數年增超過 60%，而且 2026 年每一季都在加速；回購客戶年增超過 50%。J.D. Power 最近連續第三年把 Amazon Pharmacy 評為第一名的郵購藥局，我們也持續改善，目前在超過 350 個城市提供三小時處方藥送達。

過去 12 個月，有超過 4 億名客戶使用過我們的代理式購物助理 Alexa for Shopping，客戶互動次數年增 570%。使用 Alexa for Shopping 的美國客戶，每筆訂單花費比不使用的客戶多 50%。它會研究商品、比較選項、檢查一整年的價格紀錄、提供個人化的送禮建議，並代客戶追蹤優惠與降價。雖然我們預期會和水平型代理（horizontal agents）合作，但我們相信 Alexa for Shopping 會是客戶在 Amazon 購物時主要使用的購物代理。當你瀏覽、尋找靈感、在商品頁有問題時，身邊隨時有一位購物助理，而且你可以直接請它依照過去的購買紀錄下單，它已經知道你的歷史、收件地址與付款資訊，這對客戶來說格外有幫助又方便。

接著是 Amazon Ads。第三季廣告營收 US$19.6B，年增 12%。雖然本季有一些時點上的異常，我們對各項廣告產品的整體動能仍然滿意。我說明三項影響成長率的因素。第一，我們在多數國家把 Prime Day 移到第二季，把原本在 2025 年第三季的大量銷售與廣告營收移到 2026 年第二季，這對 2026 年第二季的成長率是順風，對第三季是逆風；對廣告而言，這對第三季年增率造成 850 個基點的季比影響。第二，2026 年第二季包含 NBA on Prime 的第一個球季，而去年第二季沒有；第三季沒有任何 NBA 賽事，要到第四季才開始。第三，2025 年第三季我們調整了搜尋引擎行銷計畫，把更多流量導向 Amazon 的搜尋頁面，這對客戶是更好的體驗，我們也能以更高的比率將這些流量變現。這從一年前開始幫助廣告營收加速成長，而我們在第三季開始面對這個比較基期。我們預期第四季年增率會回到高十幾 %。

大家自然會問，外部水平型代理的代理式購物，是否明顯衝擊 Amazon Ads？答案是沒有。目前很少客戶用這種方式大量購物，因為這種體驗還不夠好，也沒有比直接到零售商那裡研究或一鍵下單更方便。

第三季廣告團隊推出大量創新，我們預期會在未來幾個月產生影響。重點是 Amazon Ads Agent，它把我們完整的廣告產品整合到單一 AI 優先的平台。它以數兆個購物、瀏覽與串流訊號為基礎，在每一步都以洞察、解答，以及代為優化和執行的能力支援廣告主。我們也在 Amazon Ads Agent 推出全漏斗廣告活動（full-funnel campaigns），把贊助廣告、展示廣告、影音與串流電視廣告整合到單一活動。廣告主只要提供預算與期間等初始設定，其餘由 Amazon 的 AI 規劃、執行並持續優化。

我們在其他幾個領域也持續看到動能，我只提幾個。Prime Video 已成為重要業務，營收年化規模達數百億美元，而且本身已經獲利。我們有熱門影集帶動的動能，例如《Carrie》、《The Summer I Turned Pretty》、《The Boys》、《Off Campus》、《Reacher》與《Fallout》；也有《Project Hail Mary》這樣的突破性電影，以及吸引人的運動直播，包括 2026 年創下史上最佳開局的 Thursday Night Football、NBA on Prime、NASCAR、名人賽（the Masters）與 UEFA 歐洲冠軍聯賽。我們最近推出史上最強的裝置陣容，橫跨 Echo、Kindle、Alexa 平板、Fire TV、Ring 與 Bee 共 34 款新產品。雖然還早，但開局非常強勁，我們很期待在假期季讓更多客戶用到。最後，Amazon Leo 仍按計畫在今年開始初期服務。

我們即將進入一年中最令人興奮的時段之一，有 re:Invent，也有假期購物季。我要感謝同仁們辛勤工作、持續發明，讓客戶的生活每天都更好、更輕鬆。我們在 Amazon 打造的東西，前所未見。從來沒有一個業務達到每年 1 兆美元的營收，而 Amazon 正走在擁有兩個這種業務的路上：AWS 與零售商店。這很罕見，我們對未來充滿幹勁。Brian，交給你。

財務長 Brian Olsavsky：財務說明與展望

謝謝 Andy。先從營收開始。全球營收 US$201.9B，年增 12%，排除匯率影響年增 13%。全球營業利益 US$28.1B，營業利益率 13.9%，是我們史上最高。

先看北美與國際分部。首先提醒，今年 Prime Day 時點改變，在包括美國在內的多數主要國家，活動都在第二季舉行；2025 年的 Prime Day 則完全在第三季。排除 Prime Day 時點改變的影響，2026 年第三季的年增率約會高出 400 個基點。第三季客戶參與度強勁，延續上半年的趨勢。北美分部第三季營收 US$112.9B，年增 6%。國際分部營收 US$43.1B，排除匯率影響年增 8%。全球付費件數年增 12%。

Prime 仍是我們業務的關鍵支柱。數億名 Prime 會員對我們豐富的選擇、低價與創紀錄的配送速度給予回應。過去一年，Prime 會員以免運當日送達方式下單的生鮮雜貨月訂單數，增加超過兩倍。

接著看獲利。北美分部營業利益 US$8.7B，營業利益率 7.7%；國際分部營業利益 US$1.6B，營業利益率 3.7%。在物流網絡方面，團隊因應了燃油通膨與幹線運輸（line haul）費率上升帶來的較高運輸成本。即使面對這些逆風，我們仍透過更好的庫存配置、更短的運送距離與包裹合併，在第三季降低整體服務成本。運費年增 11%，件數年增 12%；排除燃油與幹線運輸通膨，運費成長 8%，比件數成長慢約 400 個基點。

機器人與 AI 正透過生產力與員工安全帶來可衡量的效益，我們預期這些效益未來會持續累積。2026 年，我們讓 Cardinal 與 Sparrow 等機械手臂的數量翻倍。我們也在開發機器人基礎模型，讓程式設計更快，並教機器人執行越來越複雜的實體任務，目標是大規模提供實用的機器人。展望未來，我們看到在全球物流網絡提升生產力、降低服務成本的可觀機會，同時持續更快把商品送到客戶手中。營業利益率可能每季波動，但我們專注於持續、長期改善每件服務成本。

接下來是 AWS 分部。營收 US$46B，年增 39.3%，由核心與 AI 服務共同帶動，季增 US$3.8B。AWS 目前年化營收規模 US$184B。客戶持續遷移到雲端並擴大使用 AWS 核心服務，而且越來越多希望充分享受 AI 好處的客戶，正在加速轉移到雲端。我們看到 AI 支出與核心服務營收成長之間有很強的連動：客戶投資 AI，核心服務的使用量也相應增加，我們預期隨著更多 AI 工作負載進入正式上線、帶動對運算、儲存與網路的額外需求，這個關係會更強。AWS 營業利益 US$17.8B，營業利益率 38.7%，反映強勁成長以及我們對提升效率的重視。我們在自研晶片與自研網路上的投資，加上軟體與流程改善，幫助我們優化容量，建立更具成本效益的基礎設施。如我們長期以來所說，我們預期 AWS 營業利益率會波動，部分取決於我們在不同時點的投資規模。我們的 AI 產品正獲得客戶青睞，AI 營收年增三位數，Bedrock 是重要的成長動力。

現金資本支出方面，第三季為 US$75.9B，主要與 AWS 和 AI 有關，是為了支援強勁的客戶需求。我們持續大舉投資，特別是 AI，因為我們相信這是一個巨大的機會，有潛力帶來長期營收、自由現金流與投入資本報酬率。

最後是第四季財測。管理層預期第四季營收介於 US$240B 到 US$247B。依目前匯率估算，匯率變動在本季的年比影響約為 60 個基點的逆風。第四季營業利益預期介於 US$28.5B 到 US$33.5B。我說明一項影響第四季財測的因素：Amazon Leo 商業服務仍按計畫在今年開始初期服務，我們預期從明年第一季開始，將生產與發射成本等特定成本資本化。這比我在之前幾次電話會議中預估的時間晚，因此第四季仍會把大部分 Leo 相關成本列為費用。我們已準備好服務這個假期季的客戶，並支援數百萬在 AWS 上打造產品的客戶。

Andy Jassy：我要感謝 Amazon 各團隊的辛勤工作與對客戶的專注。持續提升客戶體驗，仍是為股東創造長久價值唯一可靠的方法。接下來進入問答。

主持人：現在開放提問，請每位提問者限一個問題。

Q&A 1：Justin Post（Bank of America）｜回答：Andy Jassy、Brian Olsavsky

Justin Post：好的，謝謝。Andy，雲端業務持續加速，這很好，但季增的金額放緩了。想請問在客戶端、token 成本或其他方面，有沒有什麼因素造成這個現象？你們怎麼看第四季的容量增加？Brian，燃油成本對第四季財測有什麼影響嗎？謝謝。

Andy Jassy：我先回答成長的問題。我們對成長非常滿意。年化營收 US$184B 的業務成長 39.3%，這相當不尋常，是大約五年來最快的成長，也是連續第六季加速。我們正在增加相當多的容量。看目前驅動成長的因素，是幾件事的組合。第一，在 AI 方面，我們有罕見的、從上到下完整的技術堆疊：如果你要自己打造模型，可以用 SageMaker AI，這是打造自有模型最簡單的方式；如果你想用領先的前沿模型，並享有高安全性與很強的性價比，可以用 Amazon Bedrock。如果你要自己打造代理，我們有 Strands 與 AgentCore 等能力，讓你安全、可擴展地打造與執行代理；或者你會使用現成的代理，大多數公司都會這麼做。看看寫程式的 Kiro、客服中心的 Amazon Connect、負責遷移的 AWS Transform，以及成長快得驚人的工作 AI 夥伴 Amazon Quick，大家採用得非常快。

我們每季都會增加大量容量，但每季增加的量不相等，各季不同。看我們今年已經增加的量，以及未來大約 8 季的規劃，我們大約能看到 8 到 10 季那麼遠，接下來還有很多容量要上線。

在這之上，再疊加晶片的影響。我們在 AI 的發展上處於非常有利的位置，因為現在越來越明顯的是，每一個大規模使用 AI 的客戶，特別是開始把更多推論放進正式環境的企業，都非常渴望在性價比上省錢。Trainium 在性價比上相對其他選擇有明顯優勢，對客戶非常有吸引力。隨著越來越多人廣泛使用 AI，強化學習、後訓練與工具調用等工作也大量帶動核心服務，而我們有領先的 CPU 晶片 Graviton，性價比比其他 x86 供應商高約 30% 到 40%。這些都在驅動非常可觀的成長。每季新增的容量會有變化，但在這種規模下，預期 2027 與 2028 年都年增超過 40%，相當驚人；而我們相信它能在 5 到 10 年內成為年營收 1 兆美元的業務，這是非凡、罕見的機會，我們非常興奮能去追求。

Brian Olsavsky：Justin，關於燃油與幹線運輸通膨，我手邊沒有精確數字，但第四季會比第三季高。你可能記得，我們在年初對 FBA（Fulfillment by Amazon）賣家開始收取燃油附加費，可以回收這些貨件部分、但不是全部的燃油成本。其餘部分在零售的進貨與出貨運輸上。所以這已經反映在財測中，會比第三季略高一些。

Q&A 2：Brian Nowak（Morgan Stanley）｜回答：Andy Jassy

Brian Nowak：謝謝接受提問，我有兩個問題。Andy，你對 AWS 的興奮溢於言表，你很少對 5 到 10 年後的 1 兆美元營收發表看法，這比你平常說的多。能否說明你們如何得出 1 兆美元這個數字？是由上而下，還是由下而上？是什麼讓你有信心，能在未來 5 到 10 年交出這樣的營收成長、達到這個數字？第二個問題給你們任何一位：在機器人方面，展望 2027 年，你們在零售業務的機器人上，最關注的關鍵里程碑是什麼？

Andy Jassy：好。在 AWS 方面，Brian，你看看我們的成長率，看成長率乘上目前的營收規模，再看我們對 2027 與 2028 年的預期。如我說過幾次的，不論我們提供多少容量，客戶拿走的大塊容量，也就是數百 MW（百萬瓦）甚至高達 1 GW（十億瓦）的容量，都是很早就預留的，因為你不可能讓 1 GW 的容量閒置在那裡。所以對於客戶在 2027、2028 年以及部分 2029 年想要的這些大塊容量，我們有非常好的能見度。我們也會一直保留相當多的容量給 EC2（Elastic Compute Cloud）或 Bedrock 上的隨需（on-demand）使用，並與客戶密切合作，他們在 AWS 會有充足的容量可用。所以我們對未來幾年 AWS 的樣貌有很好的能見度。用這樣的成長率乘上我們的營收與營收規模去計算，數字很快就會往上攀升。

此外，我不認為今天看到的大量使用會很快減弱；而且企業在正式上線的應用中全面使用推論，還非常非常早期。部分原因是企業還沒有足夠懂得操作 AI、針對適當應用做模型後訓練與微調的人才；部分原因是推論的成本。如果我們都希望企業能以我們相信的方式使用推論，就必須持續壓低推論成本，這是 AWS 的重大使命，也是我們打造自研晶片 Trainium 的重要原因之一：我們真心相信，讓客戶以更具成本效益的方式使用推論非常重要。過去幾年推論成本已經大幅下降，我認為還會再明顯下降。

再想想你正在看到的情況。以資安為例，光是這一項，今天的模型已經先進到能找出人類一直沒發現的漏洞。如果你能使用這些模型，你會用它們來找出漏洞，最終也用來協助修補與部署。有些人認為，未來一兩年使用的 token 總量中，可能有 20% 左右，也就是相當大的比例，最後會用在資安上。這是一個相對新的使用情境，疊加在持續成長的程式設計，以及各種 AI 夥伴之上，不論是消費端或像 Quick 這樣的工作場域。這些只是最初的大型使用情境。再疊加企業端將會發生的事：我相信幾乎每一個現代企業的正式上線應用，都會被改寫成具備代理能力，因為如果你想快速前進，或想以正確方式防範部分資安風險，就必須這樣部署。接下來的 AI 實在太多了。在這樣的成長率下，你無法確定地預測 5 到 10 年後的事，但對我們來說，想像它成為超過 1 兆美元的業務並不牽強。

機器人方面，我會說現在機器人領域發生的事相當驚人，整體如此，在 Amazon 尤其如此。我們的物流網絡現在有超過 100 萬台機器人，對我們的成本結構、生產力與安全都有非常可觀的影響。看物流網絡的安全數據，已經是歷史最低。過去四、五年我們有巨大進展，而機器人是其中很重要的一部分。但我要說，不論是我們已經打造部署的，還是正在開發的，我們都還非常早期。你會看到，我們的物流中心永遠會有很多同仁，但我認為許多目前由人類執行、較重複性的工作，會由機器人完成。我們正在投資各種不同形態的機器人，也有機會協助完成送到客戶門口的最後 100 碼。接下來還有很多。我們衡量機器人的方式是：它能否帶來相當或更好的生產力、安全、成本結構與送達時間？當我們喜歡這個經濟效益組合，就會在物流網絡中大規模部署。看我們物流網絡即將推出的新設計，包括擴大中的當日送達設施，都大量使用機器人。我們認為機器人已經產生很大的影響，但和未來五年相比，現在還很小。

Q&A 3：Mark Mahaney（Evercore ISI）｜回答：Brian Olsavsky

Mark Mahaney：兩件事。首先，非常感謝你們對 AWS 成長的前瞻評論。能否也談談利潤率？我知道利潤率每季會上下波動，但你認為未來兩年，目前的利潤率結構是否相對穩定？AWS 營業利益率大致維持在 30% 後段到 40% 之間？第二，關於生鮮結帳（perishable checkout），看著它在我家附近與其他地區推出，我對這個機會非常興奮。你們的生鮮結帳覆蓋率有多少？換句話說，你認為已經覆蓋多少 Prime 家庭？對用過的家庭，這帶來多大的提升？考量生鮮雜貨品類這麼大，這會讓每個 Prime 家庭的支出增加 20%、50%，還是 100%？非常感謝。

Brian Olsavsky：Mark，我先談 AWS 的營業利益率展望。我們完全不對 AWS 利潤率提供指引，但可以分享我的看法。本季營業利益率 38.7%，看起來非常強。我要補充的是，你最近看到的獲利能力不是隨機的結果，而是大量有紀律的效率提升、容量優化、嚴格管理固定成本的結果，以及如 Andy 所說，隨著時間在成本結構中納入越來越多自研晶片。不過，也有其他因素在變動。事實上，AI 的超高成長會對整體業務的利潤率造成壓力，因為 AI 的利潤率比較低。我們對核心與 AI 利潤率的進展都很滿意，而且如 Andy 稍早所說，AI 利潤率領先核心業務在相同發展階段時的水準，但仍然比較低，所以會有組合（mix）的問題。另外還有我們談過的元件價格逆風。我們無法預測，但總會有多項因素交互作用，我們會在成本與效率面非常努力，同時處理投資，以及新產品在起步、推出與達到規模過程中的利潤率。

關於生鮮結帳，Mark，我和你一樣興奮。如你所知，我們的雜貨業務已經很大一段時間了，但主要集中在雜貨店的中間貨架，也就是消耗品、罐頭食品、藥品、美妝產品。我們也有領先的有機雜貨店 Whole Foods Market，它的營收與獲利都比雜貨市場其他部分成長更快，在都會區也有新店型 Daily Shop，表現非常好，我們正在未來幾年陸續推出。我們一直都知道，如果想以我們認為客戶希望、也是我們想要的方式服務他們，就必須有大眾化的產品組合，而這要從生鮮開始。

看每個家庭的總支出，我們比較消費者花在我們能提供的品項上的總金額，以及他們實際花在我們這裡的金額，差距最大的就是雜貨。很多人的購物行程，雜貨是從生鮮開始，所以我們真的很興奮，覺得從當日送達設施出貨生鮮這件事找到了方法。我們的日常必需品成長速度約是商店其他品類的三倍，如果把所有日常必需品算進來，現在約占我們件數的一半。我們發現，透過當日送達購買生鮮的客戶，購買的日常必需品件數約是沒有購買生鮮客戶的七倍。再說一次，如果你想縮小消費者在我們能提供的品項上的總支出，與他們在我們這裡實際花費之間的差距，生鮮有巨大的影響。我們也看到，雜貨客戶購買家居、服飾等非雜貨品類的頻率約是其他客戶的四倍，在這些品類的花費約是兩倍。這是很大的差異，我們相信在生鮮與雜貨上的進展，最終會讓我們在客戶更多的購物任務中變得更重要。

Q&A 4：Eric Sheridan（Goldman Sachs）｜回答：Andy Jassy

Eric Sheridan：非常感謝接受提問。我想問 AWS 市場機會的兩部分問題。第一，關於 Bedrock，你們對 Bedrock 的市場機會、以及它未來幾年可能如何持續擴大，學到哪些關鍵心得？第二，關於對外銷售 Trainium 的決定，你們如何權衡外部銷售的市場機會，與這個機會所需的運算資源，以及內部使用情境和 AWS 本身等其他廣泛機會之間的平衡？非常感謝。

Andy Jassy：好。在 Bedrock 方面，你過去幾年大概聽我們說過很多次，我們在超過 20 年提供技術給客戶的過程中學到的一課，就是沒有一種工具能統治世界。大家總是假設早期領先的東西會是唯一被使用的，但從來不是這樣。資料庫不是，分析也不是。AI 剛開始時，大家都說唯一會用的框架是 TensorFlow，結果現在 PyTorch 大得多。模型也不會例外。我會說，未來兩到三年，會有 6 到 8 個模型彼此差不多好，或至少足以應付 95% 以上的工作負載。有些擅長推理，有些擅長寫程式，有些擅長視覺，有些延遲較低，有些成本較低。多數客戶會使用多個模型，很多客戶甚至會在同一個生成式 AI 應用中使用多個模型。我們和客戶溝通時一再驗證，客戶真正想要的是一個服務：前沿模型選擇非常廣、性價比非常好、安全與存取控管非常強。他們想要這樣的服務，好決定要用哪些模型組合，並在模型彼此超越、或應用條件改變時來回切換。這就是我們在 Bedrock 看到的，大家非常興奮。我們有封閉模型，像 Anthropic 與 OpenAI 的模型；也有開放模型，像 Kimi、GLM 等等。我認為西方世界非常渴望更多西方的開放模型，我相信這也會隨時間發生。我認為 Bedrock 的機會非常巨大，可能成為和 EC2 一樣大的服務，而 EC2 現在是 AWS 裡非常大的服務。所以我認為它非常大。

關於晶片對外銷售與在自家雲端使用之間的平衡，這是很好的問題，也是我們此刻仍在持續評估的問題。我會說，同時擁有大型雲端業務、又有足以對外銷售的強大晶片的公司，實際上只有兩家，所以真的沒有多少公司要在這種規模上處理同樣的問題。目前大家都在同一家供應商生產先進晶片，這家供應商每年能提供的晶片有限，每個人都分到一定配額。你必須決定這些配額有多少要對外銷售、有多少要用在自家雲端，這中間有取捨。如果對外銷售，短期內能實現更多營收，因為晶片一離開庫存就能認列營收。反過來，如果決定用在自家雲端，以 EC2 執行個體或 Bedrock 的形式提供，實際上能從這些晶片創造更多的絕對營收與自由現金流，因為你能使用它們五到六年，在更長的期間產生營收。你必須仔細想清楚要怎麼做。到目前為止，我們使用晶片的方式，和另一家面臨同樣平衡問題的供應商不同。如我稍早提到的，我們相信對外銷售晶片會成為非常可觀的業務，我們會在 2027 年底開始。我想我們大概每年都會重新思考這個平衡。兩者都會非常可觀。我們打造高性價比、可擴展晶片的能力，在規模化後會是非常重要的策略優勢，不論是對我們自己的成本結構，還是建立一個獨立的對外晶片銷售業務。對外銷售晶片，確實是和雲端基礎設施非常不同的業務。

Q&A 5：Doug Anmuth（J.P. Morgan）｜回答：Andy Jassy

Doug Anmuth：謝謝接受提問。想到未來兩年 AWS 每年 40% 以上的營收成長，以及之後的多年發展路徑，能否談談未來幾年及更長期，要推動這樣的營收需要多少資本支出？另外，Andy，你對伺服器與網路設備、以及資料中心的報酬期間，看法有沒有更新？謝謝。

Andy Jassy：好，我倒過來回答。關於基礎設施的損益兩平點，如我在開場時提到的，我們持續把它往前移，持續縮短。核心服務和 AI 有點不同，資金安排的方式也有點不同，所以要看你談的是哪一種。但我們持續有進展，如同 AWS 歷來很擅長的，找出方法延長耐用年限、讓損益兩平更早到來，這方面我們也有不錯的進展。

至於要以我們說的速度成長需要的資本支出，那是可觀的。Doug，我們的看法是，這是一生一次的機會。我認為我們在 AI 看到的是我們這輩子最大的轉型。如果能在年化營收 US$184B 的基礎上成長 39%，在此之上未來兩年每年再成長 40%，最終成為超過 1 兆美元的業務，我們會投資以持續保持領先。今天我們在基礎設施與 AI 領域是領導者。如果這種加速與機會分散在 25 年裡發生，讓你能把資本支出分攤到 25 年，會不會比較方便？是的，也許比較方便，但那不是我們所處的世界，也不是這個機會的樣貌。我們有能力為這個計畫籌資。我認為這會永久改變 Amazon 的規模，永久改變我們的營收，永久改變我們的自由現金流。我們會投資、會全力追求，以持續像今天一樣保持明顯的領先。

Q&A 6：Ross Sandler（Barclays）｜回答：Andy Jassy

Ross Sandler：好的。我想加碼追問 Bedrock。Bedrock 上的 token 市集似乎是目前 AI 領域最熱門的服務之一，我們的理解是這些工作負載大多跑在 Trainium 上。Andy，如你剛才所說，隨著這部分在 AWS 整體故事中變得更重要，當你們從銷售裸機（bare metal）轉向銷售更多推論即服務（inference as a service），這對 AWS 的營收成長，特別是利潤率會有什麼影響？能否談一下？謝謝。

Andy Jassy：好。你說得對，今天 Bedrock 絕大部分是跑在 Trainium 上。我們這麼做很大一部分原因，是我們非常滿意它的性價比，它讓我們既能讓客戶的價格盡可能低，我們也喜歡它帶來的利潤率。

如果你思考雲端領域的利潤率，看不同業者的成本結構，有幾件事要注意。第一，他們的資料中心有多少是自有或長期租賃，相對於使用主機代管（colocation）或 neocloud（新興 AI 雲端業者）？使用 neocloud 的營業利益率，比長期租賃差約 3,500 個基點。接著看他們運行的硬體：如果用的是大家都在用的硬體，成本結構就會和大家差不多；如果能用不同的硬體，就會有優勢。看我們的做法，我們大部分容量是自有或長期租賃，這比主要使用、或大量使用主機代管與 neocloud 的業者有更好的營業利益率。而且我們跑在自家晶片上，它既提供性價比優勢，又因為是我們自有的而對我們更具成本效益。我認為這給了我們一些結構性的成本優勢，當我們把這些優勢回饋給客戶時，會對客戶很有幫助，也有助於 AWS 的整體經濟效益。

結語

主持人：感謝各位今天參加電話會議並提問。回放會在我們的投資人關係網站上提供至少三個月。感謝各位對 Amazon 的關注，期待下一季再與各位交流。

---

我的解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call（2026-07-30）相比，改變了什麼

• AWS 從「加速」走到「給出兩年成長目標」：AWS 年增率從上季 37% 再升到 39.3%，連續第六季加速；更大的變化是 Andy Jassy 首次把 2027、2028 年各超過 40% 的成長與「5 到 10 年 1 兆美元營收」說出口，並以大塊容量提前數年預訂、對 2029 年部分需求也有能見度作為依據。backlog US$578B 約是目前年化營收的 3 倍。
• AWS 利潤率小幅回落，但仍高於去年：營業利益率從上季 39.4% 降到 38.7%，去年同期為 34.6%。Brian Olsavsky 點出三股力量：自研晶片與效率提升往上推，AI 營收占比上升（利潤率仍低於核心）與記憶體等元件漲價往下拉。Andy Jassy 在最後一題把 neocloud 與自有、長期租賃資料中心的利潤率差距量化為約 3,500 個基點，等於直接回應「AI 雲端是否壓縮利潤率」的疑慮。
• 晶片從成本優勢延伸為新業務：Trainium 預計 2027 年底對外銷售，Andy Jassy 也公開談到對外賣晶片與自用之間的取捨：對外銷售可以提早認列營收，自用則能在五到六年內創造更多營收與自由現金流。多數 Bedrock 工作負載已跑在 Trainium 上，這是 AWS 利潤率能撐住的關鍵之一。
• 零售的營收成長被時點扭曲，但獲利結構在改善：Prime Day 移到第二季，讓北美營收年增率從上季 16% 降到 6%、廣告從 26% 降到 12%（皆排除匯率）；但北美營業利益率 7.7%、年增 82%，管理層也強調零售含廣告已是雙位數營業利益率。燃油與幹線運輸成本是第四季的已知逆風。
• 資本支出與資產負債表：單季現金資本支出 US$75.9B，TTM 自由現金流 -US$42.4B，長期債務今年增加約 US$107B，本季發行長期債 US$48.1B。2026 年約 US$220B，2027 年「明顯更多」，Andy Jassy 對 Doug Anmuth 的回答很直接：機會不會分散在 25 年發生，Amazon 有能力為這個計畫籌資。

長期解讀

這一季的主軸是 Amazon 把自己定位成兩個兆元營收業務的組合：AWS 靠核心雲端遷移（全球 IT 支出約 85% 仍在自建機房）加上 AI 推論，零售則靠當日送達、生鮮與藥局，把仍有約 80% 留在實體店的零售市場往線上搬。兩條線的共同點是長週期、重資本、靠規模壓低單位成本。AWS 的長期利潤率，取決於自研晶片（Trainium、Graviton）與自有資料中心能抵銷多少 AI 組合與元件漲價的壓力；零售端則要看機器人與當日送達網絡能否持續降低每件服務成本。短期內最大的取捨是現金流：在 2027 年資本支出還會再增加的前提下，自由現金流何時回正，取決於 backlog 轉為營收的速度。

下一季要追蹤的事

1. 2027 年資本支出數字：管理層只說「明顯更多」，第四季 earnings call 應會給出更具體的方向，以及自由現金流的回正路徑。
2. AWS 能否延續加速：第四季 AWS 年增率是否站上 40%，季增營收是否回到 US$4B 以上，以及 backlog 的成長速度。
3. AWS 利潤率：AI 占比上升與記憶體成本壓力下，38.7% 的營業利益率能否守住；Trainium 在 Bedrock 與自家容量中的占比變化。
4. 廣告回到高十幾 % 成長：第四季開始有 NBA on Prime、Amazon Ads Agent 與全漏斗廣告活動，觀察廣告年增率是否如管理層預期回升，以及外部購物代理是否開始影響 Amazon 的廣告流量。
5. Amazon Leo：年底前開始初期服務的時點、與 AT&T 的企業與公部門合作進度，以及 2027 年第一季起成本資本化對營業利益的影響。
6. Trainium 對外銷售的準備：2027 年底開賣之前，是否公布首批外部客戶、銷售模式與供給配置。
7. 零售成本結構：燃油與幹線運輸通膨對第四季的影響、每件服務成本能否連續第四年下降，以及超過 100 萬台機器人與新一代當日送達設施的擴張速度。