Alphabet 2026Q3：Google Cloud 年增 103%、Gemini app 破 1B 用戶，TPU 庫存與資本支出讓自由現金流轉負（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Alphabet 官方 Q3 2026 新聞稿與 Earnings Slides（abc.xyz/investor）。Alphabet 不在 IR 網站提供完整官方逐字稿，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，執行長 Sundar Pichai 的開場談話對照 Google 官方部落格發布的編輯版講稿，專有名詞另對照 roic.ai 逐字稿校正；官方 webcast 回放可在 YouTube 收看。earnings call 於美西時間 2026-10-28 13:30（台灣時間 2026-10-29 04:30）舉行。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營收年增 25%，年化營收規模約 US$500B：3Q26 合併營收 US$127.58B，年增 25%（按固定匯率同為 25%），連續第 13 季雙位數成長；GAAP 營業利益 US$40.58B，年增 30%，營業利益率 31.8%。
• Google Cloud 營收翻倍：Google Cloud 營收 US$30.71B，年增 103%（上季為 82%），營業利益 US$11.12B、營業利益率 36.2%（去年同期 23.7%）；TPU（Tensor Processing Unit，張量處理器）系統銷售首度成為「有意義的」成長貢獻，雲端未認列合約（backlog）達 US$561B，管理層預期約 55% 多在未來 24 個月內認列。
• Search 查詢量成長五年最快，但營收成長放緩：Google Search & other 營收 US$63.35B，年增 12%（上季 17%）。管理層歸因於匯率、歐盟取消小額進口免稅（de minimis）衝擊亞太零售廣告主、世界盃廣告預算集中在第二季，以及 AI Mode 查詢快速成長但變現較低；AI Mode 廣告即日起擴展到國際市場。
• EPS 年減 26%，主因 SpaceX 持股評價損失：營業外收支為 -US$8.22B，主要來自 SpaceX 股價下跌造成的未實現損失；權益證券損失使稀釋 EPS（每股盈餘）減少 US$0.55。GAAP 普通股股東淨利 US$26.17B（年減 25%）、稀釋 EPS US$2.12（年減 26%）。
• 自由現金流轉負：資本支出 US$51.36B（年增 114%），加上為 TPU 系統銷售建立庫存、支付 2018 年歐盟執委會（European Commission）罰款 US$5.2B，單季自由現金流 -US$9.07B，近 12 個月自由現金流降到 US$19.75B（年減 73%）。
• 模型與產品：Gemini 4 Argon 兩週前推出，今天發表更強的 Gemini 4 Carbon（Artificial Analysis Intelligence Index 第一名，59 分）；Gemini app 月活躍用戶破 1B，第一方模型 API 每分鐘處理近 32B 個 token（季增 40%、年增超過 4 倍）；YouTube Music 與 Premium 訂閱數（含試用）超過 150M。
• 管理層預期：2026 全年資本支出 US$195–205B 不變，2027 年將「大幅增加」，細節在第四季 earnings call 公布；第四季匯率逆風略大於第三季，Search 持續面對去年下半年加速的高基期，Cloud 因開始使用第三方運算容量，短期利潤率面臨壓力。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
合併營收	US$127,577M	3Q26；年增 25%（3Q25 為 US$102,346M）
Google Search & other	US$63,350M	3Q26；年增 12%
YouTube 廣告	US$11,207M	3Q26；年增 9%
Google Network	US$7,455M	3Q26；年增 1%
Google 訂閱、平台與裝置	US$14,290M	3Q26；年增 11%
Google Services 營收／營業利益	US$96,302M／US$39,157M	3Q26；營收年增 11%，營業利益率 40.7%（3Q25 為 38.5%）
Google Cloud 營收／營業利益	US$30,709M／US$11,121M	3Q26；營收年增 103%，營業利益率 36.2%（3Q25 為 23.7%）
Other Bets 營收／營業虧損	US$372M／-US$2,047M	3Q26
Alphabet-level activities 營業虧損	-US$7,655M	3Q26；主要為共用 AI 研發費用
營業利益／營業利益率	US$40,576M／31.8%	3Q26；年增 30%（3Q25 為 30.5%）
營業外收支（OI&E）	-US$8,221M	3Q26；權益證券淨損 US$8,664M（3Q25 為 +US$12,759M）
普通股股東淨利／稀釋 EPS	US$26,170M／US$2.12	3Q26 GAAP；分別年減 25%、26%
流量取得成本（TAC，Traffic Acquisition Costs）	US$16,366M	3Q26；年增 10%
營業現金流／資本支出	US$42,290M／US$51,355M	3Q26；分別年減 13%、年增 114%
自由現金流（非 GAAP）	-US$9,065M	3Q26；近 12 個月 US$19,747M
現金、約當現金與有價證券	US$265.1B	2026-09-30；含 US$90.4B 有價權益證券
長期債務	US$125.1B	2026-09-30（2025 年底 US$46.5B）
庫存	US$13.3B	2026-09-30（2025 年底 US$2.4B），主要為 TPU 系統
Google Cloud 未認列合約（backlog）	US$561B	2026-09-30
員工人數	204,757 人	2026-09-30；年增 8%
2026 全年資本支出（管理層預期）	US$195–205B	2026 全年；維持不變

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Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係主管 Jim Friedland

謝謝。大家午安，歡迎參加 Alphabet 2026 年第三季 earnings call。今天和我一起的有 Sundar Pichai、Philipp Schindler、Thomas Kurian 與 Anat Ashkenazi。我先快速說明安全港聲明。我們今天關於業務、營運與財務表現的部分陳述可能屬於前瞻性陳述，這些陳述基於目前的預期與假設，受多項風險與不確定性影響，實際結果可能有重大差異，請參閱我們的 10-K 年報與 10-Q 季報，包括其中的風險因素。我們不負有更新任何前瞻性陳述的義務。今天會同時提出 GAAP（一般公認會計原則）與非 GAAP 財務指標，兩者的調節表列於今天的財報新聞稿，可在投資人關係網站 abc.xyz/investor 取得。除非另有說明，我們的評論都是年比。現在請 Sundar 發言。

執行長 Sundar Pichai：開場談話

謝謝 Jim，大家好。第三季對 Alphabet 是很強勁的一季。我們深度的全端（full-stack）做法正在推動整個業務的動能，未來還有很多機會。先快速看一下本季概況。

Alphabet 營收年增 25%，我們現在的年化營收規模達到半兆美元，這是非常驚人的成長。Search 動能強勁，我們的 AI 投資帶動使用量與整體查詢量成長，包括商業查詢。事實上，我們查詢量的年成長率是過去五年來最高。

Google Cloud 營收成長 103%。AI 基礎設施與 AI 解決方案是 Cloud 成長的主要動力，客戶把我們視為這個領域的領先供應商，需求非常龐大。我們正努力讓更多容量上線，以滿足這個長期需求。同時，我們看到各種客戶對 TPU 系統的強勁需求，預期隨著規模擴大會持續下去。很高興歡迎 Thomas 加入這次電話會議，他會進一步說明 Cloud 的動能。

AI 模型方面，客戶使用我們模型的程度前所未有。我們的第一方模型 API 現在每分鐘處理近 32B 個 token，比上一季多 40%，是一年前的四倍以上。有了 Gemini 4 Argon，以及今天發表的 Carbon，我們很高興處於前沿的領先位置。Gemini app 現在有 1B 用戶，是 Google 史上成長最快的產品。最後，YouTube Music 與 Premium 全球訂閱數（含試用）已經超過 150M。

今天我會多談我們在 AI 上的進展、以 Search 與 YouTube 為首的全球消費者平台，然後是長期押注。

先從 AI 談起，重點是 Gemini 4 系列前沿模型。我們兩週前推出的 Argon 需求與使用都很強勁。事實上，在我們的開發者平台上，即使受到容量限制，第一週使用量的爬升速度仍是 Gemini 3 的 3.5 倍。Argon 在金融、法律、資安與科學等領域表現非常好。開發者與 Cloud 客戶已經用它來梳理老舊程式碼庫、加速科學研究、機器人、找出產品改進機會，以及需要深度推理的特定領域任務。在 Google 內部，僅僅過去幾週，Chrome、Ads 與 Search 的團隊就用 Argon 更快地撰寫與優化程式碼，交付的程式碼多 35%，錯誤少 30%。

Argon 只是 Gemini 4 系列的開始。今天我們發表了 Carbon，這是我們最強的前沿模型，具備最先進的資安與長時程（long-horizon）任務能力，在最近更新的 Artificial Analysis Intelligence Index 以 59 分排名第一。Carbon 幾乎在每個領域都優於 Argon，例如全端網頁開發、多模態理解、複雜知識工作與科學推理。我們會先把 Carbon 開放給一小群值得信賴的資安防禦者，再擴大使用範圍，美國政府也正在測試它。

Gemini 4 系列之外，我們昨天發表了 Genie 4，這是我們迄今最先進的世界模型，能即時模擬安全、逼真、可互動、帶原生音訊的世界，是訓練機器人與代理（agent）的重要基石。

這些快速進展突顯了我們模型的強勁動能。我們已經到了 AI 幫助我們提高訓練與發布速度的階段。因為 RSI（recursive self-improvement，遞迴式自我改進），我預期未來 12 個月會持續加速。我們還有更多模型即將推出，包括更有效率的版本，幫助開發者在速度與成本之間優化，並部署給我們數十億用戶。

接著談 Search，它把 AI 的好處帶給比世界上任何其他產品都多的人。就像十多年前轉向行動裝置一樣，我們專注先打造最好的 Search 使用體驗，然後才是變現。我們正在打造一個橫跨 AI Overviews、AI Mode 與傳統 Search 的無縫體驗。大家使用 AI 功能越來越多，用全新的方式搜尋：查詢更長、更個人化、更多模態。AI Mode 的查詢平均是傳統搜尋的三倍長，全球每五次 AI Mode 搜尋就有一次使用語音、圖片或文件。我們每月的視覺搜尋已經超過 50B 次。

我特別興奮的一個領域，是幫助人們把事情辦完，不論是訂位、填表、預約或購物。隨著 AI 變得更個人化、開始替個人與企業採取行動，信任與安全比以往更重要。人們在日常生活中本來就信任 Google 幫他們把事情辦好，我們在這方面的領導地位仍是重要的差異化優勢。我們先在企業版 Gemini agent 上把這些代理式體驗做好，因為企業對安全、保障與治理的標準極高。下一步，我們會把這些功能帶到 Search，當然也會帶給 Gemini app 的十億用戶。人們已經不只用 Gemini app 問問題，而是用它把事情做完，包括複雜的多步驟代理式查詢。Gemini 4 系列在這方面是很大的進步，已經能很好地處理這些複雜任務。代理會成為我們各產品之間的統一層，你會看到我們把這些代理式體驗從 Search 與 Gemini app 延伸到 Chrome、Android 與 Workspace 產品。

再來是 YouTube。以觀看時間計算，YouTube 持續是美國客廳場景的第一大串流平台，訂閱也成長良好，如我先前提到的。上個月的 Made on YouTube 活動上，我們為創作者與觀眾發表了超過 30 項產品與功能。一個很好的例子是自訂動態（custom feeds），你只要挑選一個喜歡的主題，就能得到依該主題量身打造的影片首頁。Philipp 會再多談 YouTube。

最後是長期押注。Waymo 的發展軌跡很好，我們已經累積超過 300M 英里的全自動駕駛里程。Waymo 現在在美國 15 個主要城市營運，最近剛在 San Antonio、San Diego 與 Tampa 向大眾開放服務，並計畫擴展到加拿大、德國、新加坡與西班牙。其他長期計畫也有強勁進展：Isomorphic 正在用 Argon 支援藥物設計研究；我們在量子運算上首度展示了「魔術態培養」（magic state cultivation）；也透過 Project Suncatcher 把 TPU 送上太空。這是忙碌的一季，接下來還有更多。感謝所有員工本季的努力。接下來交給 Philipp。

資深副總裁暨商務長 Philipp Schindler：Search、YouTube 與合作夥伴

謝謝 Sundar，大家好。我會重點說明 Search、YouTube 與合作夥伴的動能。

我們持續加快把 Gemini 模型部署到整個廣告基礎設施，以提升我之前強調的三個面向：廣告品質、廣告主工具與 AI 使用者體驗。

第一，廣告品質。把 Gemini 模型整合進廣告基礎設施，正在改善我們解讀用戶意圖、提高廣告相關性的能力。例如第三季我們對購物廣告（Product Listing Ads）做了十年來最大的更新，加入新的 AI 功能，幫助用戶更有信心地做購買決策。滿意度已經提升 19%，不滿意的比例下降超過一半。我們也看到 AI 模型讓點擊與轉換的預測更準、整體成效更強、廣告個人化更深入。例如，透過多項個人化建模創新，2026 年我們在 Discover 廣告上為廣告主帶來 18% 的增量價值，用戶好感度提升 8%。整體而言，AI 正在加快廣告開發，也是我們多數產品發布的推手。

第二，廣告主工具。我們確保從全球品牌到小型企業的每個廣告主，都能順利參與我們的 AI 服務。AI Max 與 Performance Max 持續被大量採用。為了讓行銷人員有更多掌控權，我們推出新方式，可以在單一 AI Max A/B 測試中，跨多個 Search 廣告活動測試不同預算與投資報酬率（ROI）目標。為了提升成效，我們把 AI 素材工具直接整合進 AI Max。光是第三季，Gemini 模型就幫助廣告主生成超過 1.5B 個廣告活動素材，年增超過 7 倍。例如，Telstra 用 AI Max 掌握長篇與多語言查詢，轉換增加 52%，每筆訂單成本降低 36%，不論客戶怎麼搜尋，都能在關鍵時刻出現。

第三，AI 使用者體驗。Sundar 提到我們看到用戶提出全新類型問題的明顯行為變化。我們把 Search 視為一個整體，是橫跨傳統結果與 AI 搜尋的統一產品。在 AI Mode 上，許多查詢屬於漏斗上層的查詢，讓我們能掌握新的、高價值的商業意圖。此外，AI Mode 的多數查詢是增量的，長期會創造更多變現機會。我們的用戶研究也顯示，大家能接受這些介面上的廣告，而且覺得廣告高度相關。在 AI Mode 中，贊助與自然商品列表的點擊率已經相近。

基於這些結果，我們正把高品質廣告擴展到 AI Overviews 與 AI Mode 中更多的用戶與查詢，這也包括首度把變現範圍擴及全球。今天我們宣布把 AI Mode 廣告擴展到國際市場，同時在美國推出 AI Mode 多輪對話廣告（multi-turn ads）。一如往常，我們的做法是審慎的：先把使用者體驗與參與度放在第一位，再擴大能為廣告主帶來已驗證投資報酬率的廣告格式。這種紀律讓我們在未來有強健、持久的基礎。

如 Sundar 所說，我們在各服務的代理式體驗還在早期階段，對未來的商業機會很興奮。通用商務協定（UCP，Universal Commerce Protocol）正被零售商快速採用。目前 UCP 讓數十萬個品牌可以在 Google 上直接結帳，包括 Chewy、Nike、Tapestry 等。我們把它和代理支付協定（Agent Payments Protocol）結合，為商務的未來做準備。我們的重點橫跨兩條路線：一是開放替消費者行動的代理能力；二是設計實用的工具，讓購物者有信心、有掌控權。本季我們推出 Universal Cart 支援第二條路線，貼近人們今天在 Google 上實際的購物方式。這讓零售商能維持與客戶的關係，同時幫助他們抓住銷售、避免購物車被放棄。

接著談 YouTube。我們把 YouTube 視為創作者、觀眾與廣告主組成的飛輪。

首先是創作者。每天有超過 20M 支影片上傳。我們用 YouTube Studio 中的新生成式 AI 工具，以及 Shorts 與 YouTube Create 中的對話式剪輯助理，讓創作更容易。

觀看方面，我們在 Made on YouTube 推出 Shorts Series，讓創作者把 Shorts 編排成季與集。連續播放讓觀眾能順暢地發現新的 Shorts 並持續觀看。

第三是變現，先從廣告說起。我們持續專注在整個行銷漏斗上創造價值。第三季，客廳場景占 YouTube 廣告總營收超過三分之一。中小型廣告主持續採用 Demand Gen 推動直接回應。在 YouTube 上，Wayfair 的 Demand Gen 廣告活動，廣告投資報酬率是傳統影片觸及廣告活動的 2.3 倍。YouTube Creator Partnerships 計畫連結品牌與超過 3M 位創作者，打造高成效的廣告活動。像 Lexus 這樣的品牌持續和 Colin and Samir 等創作者合作，品牌考慮度提升 11%。全球已有超過 1.3M 個頻道加入 YouTube Shopping。在這個動能之上，我們最近宣布 Amazon 加入 YouTube Shopping，美國創作者現在可以在影片、Shorts 與直播中直接標註 Amazon 商品，帶動直接轉換。

重要的是，我們的訂閱生態系持續和廣告業務互補。訂閱成長速度持續快於廣告，由 YouTube Music 與 Premium 領軍。YouTube Premium 訂閱數超過 150M。有了 Premium 與 Premium Lite，觀眾有選擇。越多人選擇進階體驗，對觀眾、創作者與我們的業務都是雙贏。訂閱也幫助資助創作者生態系，推動平台向前。

最後是策略合作。企業選擇 Google，是因為我們把 Cloud、AI、廣告與消費者平台整合在一起，加速它們的轉型。我們擴大與 American Express 的合作，支援其客服中心持續現代化，並在 Search 與 Wallet 上合作推動代理式商務。Unity 簽下擴大的多年期雲端合約，用我們完整的 AI 技術堆疊打造下一代遊戲引擎。

我們的商業優先事項很明確：擴大廣告主的投資報酬率、有系統地提升 AI 變現效率，以及擴大生態系合作，支援下一個探索時代。最後，感謝全球各地 Google 同仁的出色執行，也感謝客戶與合作夥伴持續的信任。Thomas，交給你。

Google Cloud 執行長 Thomas Kurian：Google Cloud

我們的強勁動能來自整合的 AI 產品組合：晶片、模型、資料、資安與代理平台，全都設計成能彼此協作。我們在產品線、產業與客戶上都高度分散。Google Cloud 現在有 18 條產品線的年營收各自超過 US$1B。本季成長由 Google Cloud Platform（GCP）的強勁成長帶動，AI 與核心 GCP 都很強，TPU 系統銷售也是有意義的貢獻。

過去 12 個月，超過 2,600 家客戶在 Gemini Enterprise 上使用了至少 100B 個 token，近 75 家使用了至少 10T 個 token。近 90% 的 Fortune 100 企業使用 Gemini Enterprise，2025 年第三季就使用 Gemini Enterprise 的客戶，在我們這裡的支出年增超過 4 倍。

客戶使用 Gemini 的重要方式之一是知識工作。在我們所有 AI 服務中，我們已經售出超過 100M 個知識工作席位。Gemini Enterprise 現在包含深度整合整個 Cloud 產品組合的 Gemini agent，它能研究與回答問題、撰寫並執行程式碼、自動化流程，只要一個代理、一個 API、一個提示視窗。它提供企業強大的安全與成本控管，以及最多元的前沿模型選擇。客戶包括：BNP Paribas 正把 Gemini Enterprise 部署給超過 65,000 名員工，在維持嚴格企業級安全與資料治理的同時簡化工作流程；Tata Steel 在短短九個月內部署了超過 300 個專門的 AI 代理，提升製造安全、優化供應鏈，並把客戶服務時間縮短 50%；Ulta Beauty 打造了 Ulta AI 購物助理，轉換率是網站傳統瀏覽的 3 倍。

Gemini 也在加速我們的資料庫、分析與資安產品。Gemini 現在能幫用戶從結構化與非結構化資料中找出、分析並視覺化資訊。Gemini 使用我們的 Knowledge Catalog 找到正確的資訊來源與定義，提高準確度、降低 token 成本，讓回應更可靠。Gemini 使用我們的統一資料湖倉（lakehouse），以零複製方式存取多個系統的資訊。為了因應代理式分析，BigQuery 的查詢速度年增超過 40%，查詢處理成本年減超過 50%。客戶包括：Deutsche Telekom 用 BigQuery、Cloud Storage 與 Knowledge Catalog，在 40 多個舊有地端系統之上建立統一資料湖倉；Etsy 把 3 PB 資料移轉到統一資料湖倉，透過 BigQuery 與 Iceberg，關鍵資料合併（join）的速度最多快 60%。

資安威脅風險升高，也帶動我們 AI 資安平台的強勁需求。我們的 Gemini Flash Cyber 模型是前沿模型，能在 20 種程式語言中自動發現漏洞，修補的可靠度是其他模型的 2.6 倍。隨著 Argon 與 Carbon 推出，表現還會更好。我們的資安平台整合威脅情報、資安應變優先排序、自動掃描、程式碼修補與監控。Gemini 與 Google Threat Intelligence 每天自主分析數百萬個外部事件，準確率 98%。超過 95% 的 Wiz 客戶正在採用 AI 功能，而且持續成長。這些資安工具保護關鍵基礎設施，包括 Banorte、Jack Henry 等金融機構，以及 AT&T 等電信業者。

這一切都由我們領先的 AI 基礎設施驅動，涵蓋 TPU 系統、Axion CPU、最新的 Nvidia GPU，以及專為 AI 代理設計的 Agent Compute Engine。TPU 系統是專為 AI 打造的系統，結合硬體、運算、儲存與網路，加上系統元件與為訓練和推論優化的軟體。TPU 8t 與 8i 相較上一代 TPU，分別提供最多 2.7 倍的訓練效能，以及 80% 更好的推論性價比。為了讓開發者更容易把工作負載移植到 TPU，我們最近和 Meta 密切合作推出 TorchTPU，讓用戶能用熟悉、依賴的工具，在 TPU 上訓練、服務與部署 PyTorch 模型。

目前有近 100 家客戶使用 TPU，我們也看到許多其他客戶強勁且持續成長的需求。除了與 Anthropic 的合作（包括直接合作與透過 Broadcom），以及像 Apple 這樣在最新一代 TPU 上擴大基礎模型預訓練的公開參考客戶之外，我們也和新的前沿模型公司合作，包括 Mirendil 與 Physical Intelligence；資本市場公司，包括 Citadel Securities 與 Jump Trading；大學如 Caltech；以及公部門服務供應商，包括 Cassava 與 Cirrascale。由於需求持續強勁且加速，我們最近與 Crux AI 和 Oracle 建立合作，交付 TPU 系統，還有更多合作正在洽談。Anat，交給你。

財務長 Anat Ashkenazi：財務說明與展望

謝謝 Thomas。除非另有說明，我的評論都聚焦在第三季的年比。我會先談 Alphabet 整體業績，再談分部業績，最後是對第四季與 2026 全年的展望。

我們第三季表現強勁，連續第 13 季營收雙位數成長。合併營收 US$127.6B，按報告與固定匯率計算都年增 25%。

總營業成本 US$51.4B，年增 24%。TAC 為 US$16.4B，年增 10%。其他營業成本 US$35.1B，年增 32%，來自硬體成本（主要與 TPU 系統銷售相關）、折舊增加、內容取得成本，以及技術基礎設施營運成本。總營業費用年增 20% 至 US$35.6B。研發費用增加 36%，來自薪酬（主要是對 AI 人才的投資）與折舊。銷售與行銷費用增加 22%，來自對 Gemini 的投資與薪酬。一般與管理費用減少 17%，主要因為去年第三季法律費用較高的基期效應，部分被今年的法律費用抵銷。營業利益增加 30% 至 US$40.6B，營業利益率 31.8%。

營業外收支為負 US$8.2B，主要來自我們對 SpaceX 的投資因第三季股價下跌而產生的未實現損失。淨利與每股盈餘因營業外收支下滑而減少。

第三季營業現金流強勁，達 US$42.3B，近 12 個月為 US$179.6B。營業現金流受到兩項負面影響：為 TPU 系統銷售累積庫存，以及在上訴程序結束後，支付 2018 年歐盟執委會罰款 US$5.2B 現金。

第三季資本支出 US$51.4B，絕大部分用於支援 AI 投資的技術基礎設施。第三季技術基礎設施投資中，約 65% 為伺服器與網路設備，耐用年限一般為六年；其餘 35% 為資料中心，耐用年限 7 到 40 年。第三季自由現金流為負 US$9.1B，主要因為資本支出投資，也受到前述為支援 TPU 系統銷售而建立庫存、支付歐盟罰款的影響。近 12 個月自由現金流為 US$19.7B。

季末現金與有價證券 US$265.1B，其中包括 US$90.4B 的有價權益證券。長期債務 US$125.1B。我們也簽訂了多年期協議，確保技術基礎設施與庫存的容量，以及租賃與能源。第三季末，我們的未來採購承諾為 US$924B，尚未起租的租賃與其他義務為 US$152B。這些金額代表合約上的最大義務，不過其中許多協議有浮動價格與數量彈性，實際支出可能較低。如新聞稿所述，董事會宣布普通股每季現金股利每股 US$0.22，於 12 月發放。

接著是分部業績。Google Services 營收增加 11% 至 US$96.3B，反映 Search 與訂閱的強勁成長。廣告總營收增加 11%，所有主要產業都成長。如我們上一季展望所說，匯率對年增率是輕微逆風，對季比的影響更明顯。Google Search & other 廣告營收增加 12% 至 US$63.3B，零售貢獻最大，其次是金融。YouTube 廣告營收增加 9% 至 US$11.2B，品牌廣告貢獻最大，客廳場景表現特別強。Network 廣告營收 US$7.5B，增加 1%。訂閱、平台與裝置營收本季增加 11% 至 US$14.3B，來自 YouTube 訂閱的強勁成長，特別是 YouTube Music 與 Premium，以及 Google One AI 方案的強勁需求。Google Services 營業利益增加 17% 至 US$39.2B，營業利益率 40.7%。

Google Cloud 分部第三季締造創紀錄的成長。Cloud 營收增加 103% 至 US$30.7B，來自 GCP 的強勁成長，AI（包括 AI 基礎設施與 AI 解決方案）與核心 GCP 都很強，TPU 系統銷售也是有意義的貢獻。GCP 占第三季營收的絕大部分。排除 TPU 系統的影響，Cloud 營收成長率同樣非常強勁。Cloud 營業利益 US$11.1B，年增超過兩倍；營業利益率從去年第三季的 23.7% 提高到 36.2%。我們在上次電話會議提到的第三方過渡容量（bridging capacity），直到第三季最後才上線，因此本季對利潤率的負面影響有限。Google Cloud 第三季的未認列合約（backlog）為 US$561B，大部分與一般 GCP 合約相關。我們預期總 backlog 中略高於 55% 會在未來 24 個月內認列為營收。

Other Bets 營收 US$372M，營業虧損 US$2B，因為我們持續擴展 Waymo 業務，並投資其他重要的 Other Bets。Alphabet-level activities 營業虧損 US$7.7B，主要來自共用的 AI 研發費用。

接下來是 2026 年剩餘期間的展望。首先是營收：以目前即期匯率計算，管理層預期第四季匯率對合併營收的逆風會比上一季略大，影響主要出現在 Search 與 YouTube 廣告。Google Services 方面，我們會持續面對去年第三季開始的 Search 成長加速所形成的高基期，這會壓抑第四季的營收成長。Google Cloud 方面，管理層預期 TPU 系統銷售在第四季持續擴大，2027 年營收會有明顯的爬升。Cloud 利潤率方面，由於供給受限，我們在第三季末開始使用第三方運算容量，第四季使用量會增加，因此預期短期內利潤率會有逆風。

投資方面，2026 全年資本支出指引 US$195B 到 US$205B 維持不變。我們仍預期 2027 年資本支出會大幅增加，並會在第四季電話會議提供更多細節。費用方面，技術基礎設施投資大幅增加，會持續以較高折舊費用與相關資料中心營運成本（例如能源）的形式反映在損益表上。

進入問答前，我想談談我們如何看待投入資本報酬率（ROIC，Return on Invested Capital）與自由現金流。我們處在獨特的位置，能在觸及數十億用戶與企業的眾多產品上，把 AI 投資變現。我們在 Search 的 AI 投資，帶動了五年來最高的查詢成長。Google Cloud 今年至今已創造數百億美元的 AI 營收，Google One 則因 AI 方案的需求，是我們成長最快的訂閱產品。在整個投資週期中，我們預期能創造明顯高於資本成本的 ROIC，並預期營業現金流維持強勁。隨著 TPU 系統業務擴大，大規模的技術基礎設施投資與 TPU 系統庫存建置，會對自由現金流造成壓力。

第三季是強勁的一季，業務各領域都展現創新與紀律的執行，包括推出 Gemini 4。我想藉這個機會感謝員工對我們業績的貢獻。現在開放提問。

Q&A 1：Doug Anmuth（J.P. Morgan）｜回答：Sundar Pichai、Philipp Schindler

Doug Anmuth：謝謝接受提問。一個問題給 Sundar，一個給 Philipp。Sundar，你在最近一個 podcast 中說，因為新一代模型以及它們與其他產品的整合方式，2027 年可能是 Google 生產力的黃金時代。希望你能進一步說明，並分享你如何看待未來的機會。Philipp，查詢量成長是五年來最快，但 Search 營收成長明顯放緩，能否幫我們理解這個落差？是不是因為你們在 AI Overviews 與 AI Mode 上顯示的廣告沒那麼多，而這些查詢占整體查詢的比例越來越高？謝謝。

Sundar Pichai：謝謝 Doug。我會說，隨著模型在長時程任務、代理式程式設計等方面變得更好，我們內部從 3.8 Flash 開始就確實看到階躍式的變化。但我們開始在內部部署 Argon 之後，確實看到一個巨大的轉折點。這是我們在軟體工程上看過最有意義的內部生產力槓桿之一，我們直接追蹤高品質程式碼被提交的數量與速度，以及回滾（rollback）次數的減少。但更重要的是，大家正在處理規模龐大的問題，我們也開始看到部署這些模型在產品與消費者體驗上帶來的創新。而這一切大約四週前才發生。我們現在正在內部部署 Carbon，Carbon 比 Argon 又是明顯的進步。隨著我們推廣它，並以更多運算資源讓 Google 同仁廣泛使用，這就是我當時指的意思。自從我在 podcast 上說了那句話之後，我更興奮了，我會把未來一年看作生產力提升的黃金一年，非常期待接下來的創新。Philipp？

Philipp Schindler：Doug，回答你問題的第二部分。第三季 Search 年增 12%，達 US$63B。看第二季到第三季成長率的變化，有幾個因素。第一是匯率，這是 Search 相對第二季放緩的最大單一因素。第二是特定產業的動態：零售方面，部分亞太（APAC）廣告主受到歐盟取消小額進口免稅（de minimis）的影響；媒體與娛樂方面，第二季因 FIFA 世界盃而異常強勁，因為賽事在 6 月比 7 月多，廣告預算也更多配置在 6 月，之後支出回歸正常。關於你問題的下一部分，值得一提的是，AI Mode 查詢的強勁成長確實有影響，因為我們目前在 AI Mode 看到的變現程度較低。但要說清楚，我們對這個發展軌跡感覺很好。我們的廣告實驗顯示出有希望的結果，現在正把 AI Overviews 與 AI Mode 中的廣告擴展到更多用戶與更多查詢，包括我提到的國際市場，以及美國的多輪對話廣告。

Doug Anmuth：謝謝。

Q&A 2：Brian Nowak（Morgan Stanley）｜回答：Sundar Pichai、Anat Ashkenazi

Brian Nowak：謝謝接受提問，我有兩個問題。先談代理。你們今年把 Spark 推給部分用戶，Sundar 你也多次談到要把更多代理式產品推給更廣泛的用戶。能否幫我們理解，要把代理式產品推給全體用戶，技術上必須克服哪些關鍵障礙？是模型效率、容量，還是技術還沒準備好？技術上需要做到什麼？第二個問題延續 Doug 關於 Search 的問題：Anat，能否幫我們更了解你提到影響 Search 的比較基期因素？進入第四季與明年第一季，我們該如何看待比較基期？謝謝。

Sundar Pichai：謝謝 Brian。首先，代理是一個非常令人興奮、變化快速的領域。看我們的新模型，以及它們以自動化方式處理複雜任務、並以非常高品質執行的能力，很明顯我們大家設想的代理式能力會成真。我非常期待把下一代代理式體驗帶給用戶。回答你的問題，我想說幾點。Gemini 4 模型系列很重要。我們正在開發 Carbon 模型的蒸餾版本，讓我們能在十億用戶的規模上有效率地部署，不論是從運算、延遲還是品質的角度。這是重要的投資領域。在規模化時，你需要的不只是一個有能力的模型，還需要穩健的執行框架（harness）、高度安全的執行環境，這就是 GCP 發揮作用的地方：能給每一位用戶一個在雲端 24/7 可用的安全執行環境，加上正確的技能與連接器生態系。這些都是基礎。我們一直在努力，並決定先推給企業，也就是我們宣布的企業版 Gemini agent，主要是因為企業對安全、治理與控管的標準最高。反應很好，我們正在擴大。今年稍晚，我們會把同樣的體驗帶給消費者，當然會先從 Gemini app 的十億用戶開始。我們已經看到 app 中的用戶從聊天走向任務與類代理的體驗。用戶對我們產品的信任，以及他們所有的脈絡都在那裡，我認為讓我們處於有利位置。我們全公司都專注在跨產品提供統一的體驗，今年稍晚你應該會看到很多進展。

Anat Ashkenazi：謝謝。第二個問題，我想你指的是我對 Search 的展望評論。我提到兩個動態。一是季比的匯率逆風，我們本季相對上一季也看到了；以目前的即期匯率，我們預期這會對第四季業績造成一定逆風。二是年比的基期：本季我們開始面對 2025 年下半年 Search 成長加速的高基期，相較第三季大約少了 3 個百分點的成長，我們預期第四季會持續，面對 2025 年底成長加速的基期，影響約幾個百分點。

Brian Nowak：很好，謝謝兩位。

Q&A 3：Eric Sheridan（Goldman Sachs）｜回答：Sundar Pichai、Thomas Kurian

Eric Sheridan：非常感謝接受提問。根據 Sundar 你最近對運算資源受限的一些評論，能否再說明一下，隨著運算資源到位，你在全公司分配運算的主要優先順序？第二部分給你或 Thomas：在 Google Cloud 內部，把運算用於雲端客戶需求，相對於對外銷售 TPU，你們的看法如何演變？非常感謝。

Sundar Pichai：謝謝 Eric。我先開始，Thomas 再回答後半段。運算分配確實是我們花很多時間的領域，因為需要前瞻規劃。首先我要說，我們很幸運面前有一系列非凡的機會。我們經營觸及數十億人的大規模消費者業務、動能強勁的超大規模雲端業務，當然還有 Google 與 Alphabet 各個其他高度重要的領域。我們一向採取長期規劃，每個業務單位都會依照非常有紀律的 ROIC 框架提交長期計畫。我會把這一切廣泛地看作長期規劃流程，而不是短期的分配練習。當然，我們的 AI 模型是一切工作的基礎，從 Search、YouTube 到 Cloud 到 Waymo 等等。我們把它視為高度槓桿化的做法，全端做法帶來很多效率，也在各種機會上給我們很多選擇權。這是基礎，我們也以長期視角規劃。在這之上，如我所說，我們檢視各項業務，採取有紀律的長期規劃方法。我們在各種領域都看到非常非常強勁的需求訊號，我們把它看作一系列非凡的機會，並為這個時刻進行投資。Thomas。

Thomas Kurian：Eric，關於 Cloud 的需求，我們一直在管理客戶組合，確保客戶廣泛、類型多元，從數位原生企業、AI 實驗室、傳統企業到金融與資本市場客戶，是很廣的一群客戶。他們很多人一開始是在我們的雲端上使用 TPU 系統。我們有超過 100 家重要的 TPU 客戶從我們的雲端起步，在這裡學會使用 TPU。請記得，TPU 系統是硬體、系統軟體、編譯器的組合，整個組裝成一套系統，包括光學網路等等。我們對如何把 TPU 帶給客戶採取非常審慎的做法。第一，打造正確的晶片：8t 用於訓練、8i 用於推論，相較前幾代都有可觀的性價比與效能提升。第二，我們優化了軟體。優化軟體不只是讓系統跑得更好、提供出色的效能，也是讓移植變得順暢。例如我們最近推出的 TorchTPU，在 TPU 上優化 PyTorch，為我們打開了大得多的市場。第三，我們正在擴大通路。過去你只能在我們的雲端使用 TPU；現在對想在自家資料中心使用 TPU 系統的客戶，我們會把 TPU 系統放進他們的資料中心。我們也擴大到其他供應商，例如我們宣布與 Oracle 合作，也和 Blackstone 一起，為合資公司 Crux AI 簽訂協議，向客戶提供 TPU 系統。我們從 AI 實驗室、資本市場、金融服務機構與企業都看到非凡的需求與強勁成長。想像這 100 多家客戶增加到更多，同時擴大使用 TPU 系統，我們看到未來需求強勁。

Q&A 4：Ross Sandler（Barclays）｜回答：Anat Ashkenazi

Ross Sandler：謝謝。我想延續剛才提到的 TPU 轉售業務。Anat，上一季你說過，營收會以系統銷售的方式認列。如果一個 gigawatt（GW）的 TPU 完整系統，包含運算與周邊所有元件，成本大約 US$35B，其中有多少比例實際認列為營收？相對於 Google Cloud 分部目前的利潤率，它的利潤貢獻輪廓如何？第二部分是，當你們幫助 Anthropic 等公司建立更多自有的第一方基礎設施，對 Alphabet 的資本支出強度意味著什麼？當你們開始把未來部分資本支出交給 AI 實驗室，自家資料中心可能不需要那麼高的資本支出強度？很想聽聽你的想法，謝謝。

Anat Ashkenazi：我把這兩個問題合併回答。首先，我們不提供產品層級的具體財務數字。我說明一下如何看待 TPU 系統銷售相關的財務。提醒一下，Thomas 也可以補充，TPU 系統不只是晶片，而是結合硬體、運算、儲存、網路等多項元素的專門系統。所以我們賣的遠不只是一顆晶片，還有軟體、訓練與推論，為購買 TPU 系統的客戶提供了顯著的附加價值。

運作方式是這樣，這也和你問題的第二部分有關：當我們和客戶簽約銷售 TPU 系統，簽約後你會先在 backlog 看到它，接著我們開始建立庫存。從資本支出與現金的角度思考：我們在營收流入之前先建立庫存。我想我在上次電話會議提過，你會看到庫存餘額上升，過去庫存主要是部分硬體產品，現在尚未售出的 TPU 系統也會出現在庫存中，所以你會看到現金流出、庫存基礎增加。等我們開始交貨並向客戶開立 TPU 系統帳單，你就會看到現金流入。這不是你所想的傳統資本支出，我想這是你問題的核心，而是另一種現金流產生的循環。由於我們正處在建置與擴大這項業務的過程，你會在現金流量表上看到現金需求，也會看到庫存增加。到目前為止，我們已有部分系統銷售認列為營收，但預期 2027 年會有更多。

Q&A 5：Justin Post（Bank of America）｜回答：Philipp Schindler、Sundar Pichai、Thomas Kurian

Justin Post：好的，謝謝。我有幾個關於代理式轉型的問題。你們推出了 Universal Cart，顯然大家喜歡也正在使用代理式用途。隨著這種情況越來越多，你們打算如何管理 Search 向代理式使用的轉型？你認為這會是逆風嗎？第二，你認為長期來說，代理式用途實際上能為你們的流量帶來更多變現嗎？然後我想再問一次 TPU 利潤率：你們認為這對你們是很好的業務嗎？為什麼？如果不能給我們利潤率，為什麼你們認為這是運用所有這些容量的好方式？謝謝。

Philipp Schindler：Justin，我們在代理式領域還很早期，但直接回答你問題的第二部分：我們認為代理式體驗明顯是增量的。我們的重點是打造用戶喜愛、值得信任、安全、超大規模的體驗，坦白說，是以代理式商務的基礎模組為核心，就像你提到的通用商務協定、購物車、代理支付協定等等。用戶購物時，有一部分流程是他們不喜歡的苦工，坦白說非常適合用 AI 自動化。但我們也希望強化而不只是自動化掉探索的體驗，因為在很多情況下大家其實很喜歡這個過程。用戶喜歡選擇，他們會考慮價格以外的許多因素，例如品牌忠誠度、客戶服務等等。我們正在設計這些代理式工作流程，刻意為用戶保留探索選擇的時間與空間。舉個簡單的例子，代理可能會回應：「這是我們找到的保險產品，這裡還有另一個不錯的選項，其中一個保費較高、但自付額可能較低，而且他們目前有非常特別的折扣。」由於做決定時幾乎從來不會只有一個完美選項，我們很有信心能為代理式用途提供非常有趣、有吸引力的廣告模式。當然，你也可以想像在廣告之外，還有訂閱和其他付費方式。但我其實對代理式世界中的廣告機會非常興奮。

Sundar Pichai：整體來說我要補充：我會把它看作擴張的機會。就像幾年前，在 Search 中納入 AI 聊天的用途，讓人們在 Search 裡能問更多、做更多，這正是我們使用數據上看到的情況。我認為代理會再次成為擴大我們為用戶解決問題類型的機會。大家總是低估提供這些複雜的代理式體驗所需要的各種元件。Search 表面上看起來簡單，但背後有我們長期打造、極深層的投資，例如 Knowledge Graph（知識圖譜），以及我們對世界的理解等等。我對代理很興奮，把它看作新的前沿，為 Search 帶進一系列新的使用情境，我們很期待把它做好。

Thomas Kurian：關於 TPU 系統與利潤率，我們不揭露個別產品或基礎設施元件的利潤率。不過，我們從設計與製造 TPU 系統中看到幾項好處。首先提醒一下，TPU 系統不只是晶片，而是一套完整的系統。考量 TPU 系統相對競爭對手的性價比優勢、加速運算需求的成長，以及加速運算的稀缺，我們非常專注於在擴大業務的同時持續改善利潤率。另外兩點：第一，Anat 提到我們採購元件建立庫存，我們只在簽約之後才這麼做，所有 TPU 系統的庫存都對應已承諾的合約。第二，把 TPU 系統放在第三方設施與客戶資料中心，讓我們能擴大可服務市場。某些產業的資料在自家機房、無法搬到雲端，這讓我們能把加速運算帶到資料所在的地方。此外，這也減少我們必須預先興建設施來放置這些 TPU 系統的需要。

Q&A 6：Mark Shmulik（AllianceBernstein）｜回答：Sundar Pichai、Thomas Kurian

Mark Shmulik：是的，謝謝接受提問。我也要問同樣的幾個主題。Philipp，關於代理式：觀察 Gemini、AI Mode 上一些早期、較偏代理式的使用情境，以及一些第三方與 Google 服務的整合，有沒有讓你意外或改變你看法的地方？我知道我們談了很多商務，或許也可以談談消費者生產力。另外請 Thomas 或 Anat 回答 Cloud 成長：排除 TPU 系統銷售後，Google Cloud 的成長率有什麼可以分享的嗎？受容量限制的程度有多大？隨著部分第三方容量在第四季上線，假設 Google Cloud 業務會加速成長是否合理？謝謝。

Sundar Pichai：我來回答第一部分，關於我們在這些早期代理式使用情境中觀察到的情況。我們確實看到了。最近我們在 Gemini app 中加入了任務（Task）分頁，大家實際在那裡輸入代理式查詢，所以我們能觀察到。在這一切中，用戶真的希望被驚豔，他們的標準很高。促使重複使用的，是你能否處理這些較長的任務，並在最後真正交出令人滿意的結果。就像在程式設計等其他領域看到的，當你只做到 70% 時，看起來好像行不通，直到你跨過某個門檻，它才真正起飛。我們正密切從中學習、找出缺口，打下我先前談的所有基礎。我有信心，隨著今年稍晚到 2027 年，你會在我們各個服務上看到很多進展。

另外，關於 TPU 系統我還想補充一點：在半導體產業，規模經濟很重要。我們既能把 TPU 部署在自家資料中心，也能把 TPU 系統放到其他人的資料中心，我會把這看作擴大產品規模的能力，而這會直接轉化為更好的經濟效益。

Thomas Kurian：回答 Cloud 成長率的問題。我們的 Google Cloud 分部第三季締造創紀錄的成長，Cloud 營收年增 103% 至 US$30.7B。最大的成長貢獻來自 Google Cloud Platform，AI 與核心 GCP 都很強。GCP 占第三季營收的絕大部分，排除 TPU 系統銷售的影響，Cloud 營收成長同樣非常非常強勁。各產品線的需求也都很強。

我們看到三件事正在發生。第一，隨著大家使用 Gemini，我們看到 Gemini 本身的營收成長。第二，大家使用 Gemini 也帶動我們產品組合其他部分的成長。例如他們打造代理時，會用運算來執行任務，所以會購買運算；用儲存來存放代理的記憶；用資料庫提供所謂的脈絡（context）讓代理推理。此外，在各種資安威脅下，我們的資安產品組合也強勁成長。我們對自己的成長與成長的多元性有信心。第三，我們也看到新客戶加入 GCP，新客戶採用正在加速成長，這也是我們的成長動能。當然，在任何時點，如果有更多容量，我們都能服務更多需求，但我們正審慎管理所有這些參數與成長。

Q&A 7：Michael Nathanson（MoffettNathanson）｜回答：Sundar Pichai

Michael Nathanson：謝謝。我有兩個問題給 Sundar。在稍早回答 Eric 關於 TPU 與 Cloud 的問題時，我們聽到你們願意和一些競爭對手合作，或是我們可能視為模型與雲端競爭對手的公司合作。你如何看待和可能與你們競爭的對象合作的理念？為什麼長期而言這個策略是機會而不是風險？第二，關於代理式的消費者行為，爭論之一是安全與信任。能否分享到目前為止你們對安全與信任學到了什麼？這些是消費者在意的變數嗎？如果是，你們在打造代理式消費者工具時，正在做什麼來保護消費者的信任與隱私？謝謝。

Sundar Pichai：謝謝 Michael，很好的問題。第一個問題，我們長期以來把自己打造的東西分成兩類：一類是當作產品來打造，另一類是當作平台來打造。你必須清楚知道哪個是哪個。當你打造平台時，你會很努力讓平台變得很好，確保它對每個人都適用。我們長期經營許多平台，不論是瀏覽器、作業系統，還是極為成功的雲端平台。在這些平台上，我們都努力提供給所有參與者，並當一個很好的客戶。你也看到我們和其他公司在模型上合作，包括在許多領域和我們競爭的 Apple。同樣地，我們把 TPU 系統視為正在打造的重要平台。我們希望以世界級的水準打造它，這代表要讓它面對市場力量、接受考驗，並爭取那些有最嚴苛工作負載的客戶。我認為這能確保這些團隊持續站在前沿。這就是我們的想法。長期而言，我認為這總會帶來更多機會，我們長期以來採取這種做法也一直表現很好。

第二，關於代理式行為，延續先前的問題，我應該強調：當大家接觸這些代理式體驗時，我們清楚看到大家在意安全與信任，這在他們想如何使用這些工具上是非常重要的因素。數十年來，我們在擁有數十億用戶規模的許多消費者產品上，以安全的方式提供這些體驗所建立的信任，加上我們在打造模型與代理時端到端地落實這些做法、以大量測試部署、在大規模部署時進行即時監控，我認為這一切最終會成為巨大的差異化優勢。我們已經從用戶那裡聽到這一點，我認為隨著這個前沿推進，用戶會用腳投票。

Michael Nathanson：謝謝。

結語

主持人：問答時間到此結束，現在把時間交還給 Jim Friedland 做結語。

Jim Friedland：謝謝大家今天參加，期待在 2026 年第四季的電話會議再與各位交流。謝謝，祝大家有個愉快的夜晚。

主持人：今天的電話會議到此結束，謝謝各位參與，現在可以離線。

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我的解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call（2026-07-22）相比，改變了什麼

• 成長引擎從 Search 換到 Cloud：Google Cloud 營收年增率從上季 82% 再加速到 103%，單季營收 US$30.71B 已接近 Search 的一半；Google Services 年增率則從 15% 降到 11%，Search 從 17% 降到 12%。合併營收年增率反而從 24% 小幅升到 25%，代表 Cloud 已經大到足以抵銷核心廣告的放緩。
• Search 放緩，管理層給了四個原因：匯率（最大單一因素）、歐盟 de minimis 政策衝擊亞太零售廣告主、世界盃讓第二季基期偏高，以及 AI Mode 變現較低。前三項偏一次性或外部因素；第四項是結構性問題，也是本季最值得追的訊號。管理層的回應是把 AI Mode 廣告推到國際市場、在美國推出多輪對話廣告，並強調 AI Mode 中贊助與自然商品列表的點擊率已經相近。
• TPU 系統銷售成為新的商業模式：本季 TPU 系統銷售首度被列為 Cloud 成長的「有意義」貢獻，並以產品營收認列。代價出現在資產負債表：庫存從 2025 年底的 US$2.4B 升到 US$13.3B，加上歐盟罰款，單季自由現金流轉為 -US$9.07B。Anat Ashkenazi 把它定位為「先建庫存、後收現金」的不同現金循環，Thomas Kurian 則強調所有庫存都對應已簽約合約。
• 財務槓桿明顯上升：長期債務從 2025 年底 US$46.5B 升到 US$125.1B，本季發行 US$28.7B 優先無擔保票據，並透過市價發行（ATM，At-the-Market）計畫發行 Class A 與 Class C 股票，淨得 US$12.4B；今年也發行了強制轉換特別股。股票回購在 2026 年前三季為零。加上 US$924B 的未來採購承諾，這是一家把資產負債表全力押在 AI 基礎設施上的公司。
• EPS 下滑主要是會計因素：營業利益年增 30%，但 SpaceX 持股的未實現損失讓營業外收支從去年同期 +US$12.76B 變成 -US$8.22B，EPS 因此年減 26%。上季 EPS US$9.11 也主要來自權益證券的未實現利得。SpaceX 持股（SPCX）已成為 Alphabet 季度 EPS 波動的主要來源，看獲利時要分開看營業利益與營業外收支。

下一季要追蹤的事

1. 第四季 earnings call 的 2027 年資本支出指引：管理層只說會「大幅增加」。2026 年預期為 US$195–205B，2027 年的數字與自由現金流的回正時點，是下一季最重要的資訊。
2. Search 營收成長能否止穩：第四季仍有匯率逆風與約幾個百分點的高基期影響；要看 AI Mode 國際廣告與多輪對話廣告開始貢獻後，Search 年增率是否守在雙位數。
3. Cloud 利潤率：第三方過渡容量在第四季擴大使用，管理層已預告短期利潤率逆風；36.2% 的營業利益率會回落多少，以及 TPU 系統銷售的毛利結構（公司不揭露）是否有間接線索。
4. TPU 系統庫存轉為營收的速度：庫存 US$13.3B 何時轉為營收與現金，2027 年「明顯爬升」的規模，以及 Crux AI、Oracle 等通路合作的進度。
5. Backlog 認列節奏：US$561B 中略高於 55% 在 24 個月內認列，換算約 US$300B 以上，相較目前每季 US$30B 左右的 Cloud 營收，代表未來兩年需要容量大幅擴張才能交付。
6. 消費者代理上線：管理層說今年稍晚會把代理體驗帶給 Gemini app 的 1B 用戶，接著擴展到 Search、Chrome、Android 與 Workspace；要看推出時點、Carbon 蒸餾版的成本，以及代理式商務中廣告模式的實際設計。
7. Other Bets 與 Waymo：Other Bets 營業虧損從去年同期 US$1.43B 擴大到 US$2.05B；Waymo 進入加拿大、德國、新加坡與西班牙的時程。