Intel 2026Q3：資料中心營收年增 78% 創 15 年最快，PC 修正與以色列 Fab 28 事故壓低第四季展望（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Intel 官方 Q3 2026 新聞稿與 Earnings Presentation（intc.com）；執行長與財務長的開場談話對照 Intel 官方發布的 Prepared Remarks。Intel 不在 IR 網站提供問答的官方逐字稿，Q&A 譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並對照官方新聞稿校正數字；官方 webcast 回放可在 intc.com 收聽。earnings call 於美西時間 2026-10-29 14:00（台灣時間 2026-10-30 05:00）舉行。Intel 第三季結束於 2026-09-26。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營收、毛利率、EPS 連續第八季優於公司預期：3Q26 營收 US$16.51B，年增 21%、季增約 2.5%；非 GAAP（一般公認會計原則）毛利率 44.1%，比上季與公司預期都高約 2 個百分點；非 GAAP 稀釋 EPS（每股盈餘）US$0.52，公司原先預期為 US$0.38。GAAP EPS 為 US$0.60，年減 33%，主因去年同期有出售 Altera 股權的一次性利得。
• 資料中心營收年增 78%，是 15 年來最快：DCAI（Data Center and AI，資料中心與人工智慧事業群）營收 US$7.32B，季增 17%、年增 78%，營業利益 US$3.04B、營業利益率 41.5%；客製化晶片（purpose-built silicon，即 ASIC 業務）營收季增超過 50%、年增超過一倍。管理層說 2026 年 DCAI 營收將比年初預期多出近 US$10B，需求仍明顯超過供給。
• PC 因記憶體短缺急速修正：CCPG（Client Computing and Physical AI Group，用戶端運算與實體 AI 事業群，原 Client Computing Group）營收 US$8.10B，季減 9%、年減 5%，低於公司預期。管理層預期 2026 年 PC 出貨量 TAM（total addressable market，潛在市場規模）下滑約 12%、下半年下滑超過 20%，2027 年再減約 10%。
• Intel Foundry 虧損收斂：Intel Foundry 營收 US$6.70B，季增 16%、年增 58%，營業虧損 US$1.85B，季改善 US$236M；外部晶圓代工營收 US$411M，主要來自一次性客戶專案。Intel 18A 成本自第一季以來下降約 40%，Intel 18A 用戶端 CPU 占用戶端 CPU 營收的比重從不到 5% 升到近三分之一。
• 以色列 Fab 28 事故與 PC 庫存修正壓低第四季展望：管理層預期 4Q26 營收 US$15.0–16.0B，非 GAAP 毛利率 38%、非 GAAP EPS US$0.25；其中 Fab 28 事故影響營收約 US$300M、毛利率約 200 個基點，第一季營收影響可能相近。DCAI 預期季增十幾個百分點，CCPG 預期季減超過 20%。
• 2027 年是投資年：2026 年總資本支出約 US$20B 不變，2027 年將「大幅增加」；財務長 Dave Zinsner 表示 2027 年「大概不會」有正的自由現金流。8 月完成 US$23B 股票增資，季末現金與短期投資約 US$54B。
• 長期論述：執行長 Lip-Bu Tan 估計受代理式 AI（agentic AI）帶動，伺服器 CPU TAM 五年內可能從約 US$40B 增加到超過 US$200B；Intel 14A 0.9 版 PDK（process design kit，製程設計套件）已交付特定客戶，1.0 版預計明年第一季推出，並宣布收購以色列量子軟體公司 Classiq。
• 市場反應：Stock Analysis 報價顯示，股價在 2026-10-29 盤後下跌約 23%，至 US$70.87（正常交易時段收盤 US$92.07）。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
營收	US$16,513M	3Q26；年增 21%（3Q25 為 US$13,653M），季增約 2.5%（2Q26 約 US$16.1B）
毛利率（GAAP／非 GAAP）	43.0%／44.1%	3Q26；非 GAAP 年增 4.1 個百分點、季增 2.3 個百分點（2Q26 為 41.8%）
營業利益（GAAP／非 GAAP）	US$2.52B／US$3.2B	3Q26；GAAP 營業利益率 15.3%（3Q25 為 5.0%），非 GAAP 19.6%
歸屬 Intel 淨利（GAAP／非 GAAP）	US$3.32B／US$2.8B	3Q26；GAAP 年減 18%，非 GAAP 年增 169%
稀釋 EPS（GAAP／非 GAAP）	US$0.60／US$0.52	3Q26；GAAP 年減 33%，非 GAAP 年增 126%（3Q25 為 US$0.23）
DCAI 營收／營業利益	US$7,318M／US$3,039M	3Q26；營收年增 78%、季增 17%，營業利益率 41.5%（2Q26 為 39.5%）
CCPG 營收／營業利益	US$8,097M／US$2,285M	3Q26；營收年減 5%、季減 9%，營業利益率 28.2%
Intel Foundry 營收／營業利益	US$6,697M／-US$1,853M	3Q26；營收年增 58%、季增 16%，營業利益率 -27.7%（2Q26 為 -36.2%）
外部晶圓代工營收	US$411M	3Q26；季增 US$118M，主要為一次性客戶專案
營業現金流／總資本支出	US$5.08B／US$4.22B	3Q26（3Q25 分別為 US$2.55B、US$2.96B）
調整後自由現金流（非 GAAP）	US$1.64B	3Q26（3Q25 為 US$0.90B）
現金與短期投資	約 US$54.0B	2026-09-26；另有 US$15B 循環信用額度
債務（短期＋長期）	US$50.1B	2026-09-26（短期 US$3.8B、長期 US$46.3B）
庫存	US$13.07B	2026-09-26（2025 年底 US$11.62B）
員工人數	81,100 人	2026-09-26；其中 Intel 本體 76,500 人（3Q25 為 83,300 人）
4Q26 營收（管理層預期）	US$15.0–16.0B	中位數 US$15.5B，年增約 US$1.8B
4Q26 毛利率（管理層預期）	GAAP 37.1%／非 GAAP 38.0%	以營收中位數計，含 Fab 28 事故約 200 個基點影響
4Q26 EPS（管理層預期）	GAAP US$0.10／非 GAAP US$0.25	非 GAAP 稅率 11%
2026 全年非 GAAP 營業費用（管理層預期）	約 US$16.3B	4Q26 約 US$4.4B
2026 總資本支出（管理層預期）	約 US$20B	2027 年預期大幅增加

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Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係副總裁 John Pitzer

主持人：提醒各位，今天的會議正在錄音。現在請今天的主持人、投資人關係副總裁 John Pitzer 先生。

John Pitzer：謝謝 Jonathan，大家午安。各位應該已經收到第三季財報新聞稿與簡報，兩份文件都可以在投資人關係網站 intc.com 取得；線上參加的朋友也可以在 webcast 視窗看到簡報。今天和我一起的有執行長 Lip-Bu Tan 與財務長 Dave Zinsner。Lip-Bu 會先談第三季成果與策略重點的進展，接著 Dave 說明整體財務結果與第四季財測，之後開放提問。

開始之前請注意，今天的簡報包含基於目前環境的前瞻性陳述，因此受多種風險與不確定性影響；簡報也提到非 GAAP 財務指標，我們認為這些指標對投資人有參考價值。財報新聞稿、最新的 10-K 年報以及其他向 SEC（美國證券交易委員會）申報的文件，載有可能讓實際結果與預期產生重大差異的風險因素，也有非 GAAP 指標的進一步說明與調節表。現在交給 Lip-Bu。

執行長 Lip-Bu Tan：開場談話

午安，謝謝各位參加。第三季的需求環境比前幾季更平衡。DCAI 的強勁動能帶來優於預期的表現，讓這個事業群創下 15 年來最強的營收成長；部分被 CCPG 的疲弱抵銷，原因是記憶體價格上漲與 IT 預算有限對整個產業造成的衝擊。

產業正經歷史上最嚴重的供給短缺之一，起因是超級智慧（Super Intelligence）帶來前所未有的需求。在這樣的背景下，我對第三季伺服器供給的成長感到滿意，但也清楚未來幾季要跟上伺服器需求仍面臨挑戰。

8 月成功完成的股票增資，讓我們有足夠的財務資源掌握未來的成長。很高興除了既有股東之外，還加入了新的主權基金與長期成長型投資人。我們正快速且審慎地運用這筆資金，預期未來幾季的資本支出與關鍵零組件採購承諾會大幅增加。感謝我們的載板、記憶體、晶圓代工與設備供應商的緊密合作，大家一起努力擴大供給、支援成長中的需求。

DCAI：接著談各事業群，先從 DCAI 開始。伺服器業務的產品藍圖穩定推進。採用 Intel 3 製程的 Granite Rapids 已成為量產爬坡最快的伺服器產品之一。我們第一款 Intel 18A 伺服器產品 Clearwater Forest 已經出貨並認列營收，2027 年的需求相當可觀，特別是在 CPU 密集的代理式機櫃級（rack-scale）基礎設施。我們第一款 Intel 18A-P 伺服器產品 Diamond Rapids 正在送樣，按計畫 2027 年量產，在推論與代理式工作負載上獲得強烈興趣。我們也很高興宣布與 Oracle 的多年合作計畫，涵蓋現有與未來的 Xeon 平台，包括 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）規劃中、以下一代伺服器 CPU Diamond Rapids 為基礎的 X14 方案，支援他們的 AI 建置。

我也要坦承有幾個逆風限制了我們滿足這波極高 AI 需求的進度。第一，Intel 3 的良率與生產週期持續改善，但我要求團隊有更大幅度的執行改善。第二，即使 Intel 3 晶圓產出快速爬升，產業性的先進有機載板短缺也影響我們 EMIB（Embedded Multi-die Interconnect Bridge，嵌入式多晶片互連橋接）封裝擴大產出的能力。最後，本月稍早，一起不幸的悲劇性意外導致我們以色列工廠長時間停工。雖然團隊已迅速處理，但仍會影響第四季 10 奈米伺服器產品的出貨。

客製化晶片仍是我們成長最快的業務，過去三年營收成長為原來的三倍，未來幾年有望再成長三倍。我們在既有客戶與包括 AI 實驗室在內的潛在新客戶上都看到更多成長機會，也在擴大 IP 組合，以滿足更廣泛客戶的需求。

最後，我們最近發表了針對推論優化的 GPU Intel GPU D-series（原代號 Crescent Island）。早期回饋令人鼓舞，效能表現符合預期。這對我們是新市場，需要時間擴大規模，但客戶洽談正朝確定承諾推進。

CCPG：接著談用戶端業務。最近幾週，客戶開始因記憶體價格與供貨狀況，釋出 PC 放緩的訊號。今年以來終端系統價格大幅上漲，讓原本就有限的 IT 預算承受更大壓力。過去兩個月 PC 修正的速度加快，OEM（原始設備製造商）夥伴積極調整庫存，以配合較弱的終端銷售（sell-through）。我們預期目前的環境會持續到記憶體供貨與價格開始正常化為止。

雖然未來幾季 PC 市場會很辛苦，但我們的產品藍圖持續變強，長期展望依然正面。採用 Intel 18A 的 Panther Lake 已成功量產爬坡，Wildcat Lake 的需求超過供給。我們第一款 Intel 18A-P 用戶端產品 Nova Lake 進度超前，預期上市時的設計採用數（design wins）會是 Panther Lake 的兩倍。我們期待在 1 月的 CES 分享更多。隨著市場正常化，我們預期這個產品組合會帶來可觀的市占提升。

Foundry：Intel Foundry 的執行持續穩定改善。本季 Intel 3 與 Intel 18A 的良率再度提升，Intel 18A 的改善幅度達到兩位數，兩個節點的晶圓產出都超出預期。Intel 18A-P 仍按計畫在年底前於內部產品組合推出，外部客戶的洽談也持續增加。我們正與幾家高度策略性的客戶合作，我越來越有信心 Intel 18A-P 會是對外部晶圓代工客戶有吸引力的節點。

Intel 14A 也按計畫推進。我們如先前承諾，在 10 月把符合業界標準的 0.9 版 PDK 交付給特定客戶。這是我們品質最高的 0.9 版 PDK，發布時就符合業界標準的良率與效能條件。依照晶圓代工業的慣例，我一貫的立場是不揭露客戶細節。話雖如此，我們在 14A 與多家潛在客戶的進展讓我非常受鼓舞。

先進封裝方面，EMIB 與 EMIB-T 在內部產品上的進展讓我們滿意，兩者也持續獲得外部客戶的高度關注。我們持續改善執行，與供應鏈合作確保產能，以滿足先進封裝客戶的需求。HBI（hybrid bonding interconnect，混合鍵合互連）的準備進度也很穩健，它是我們未來伺服器產品 3D 晶片堆疊的關鍵技術。

產能建置：我們自有製造網路的新增產能持續上線。愛爾蘭的 Intel 3 設備安裝進展順利，Oregon 與 Arizona 的 Intel 18A 爬坡也是，包括第二座 18A 大量生產晶圓廠 Fab 62。在 New Mexico 與馬來西亞，我們正擴充產能，以支援明年先進封裝客戶的強勁量產。在 Ohio 的 New Albany，團隊最近完成第一座主要結構桁架的安裝，這是重要的施工里程碑。我們也持續評估一些獨特且高度差異化的機會來加速 Ohio 的建置，希望近期能分享更多。

展望未來：我一直強調，重建 Intel 是一段多年的旅程，我堅定承諾要完成它。我們才走了一年半。這 18 個月來我們有了巨大進展，包括大幅調整人力規模、移除中階管理層與官僚、精簡高階主管，並建立幾乎全新的領導團隊。我們重新建立以工程為核心的文化，精簡產品組合，並為 Intel Products 與 Intel Foundry 訂下更具競爭力的藍圖。但還有很多事要做。

CPU 需求回溫，是我們轉型旅程中的重要順風。能源效率正逐漸成為 AI 基礎設施建置中最重要的指標。GPU 擅長「思考」型任務，而確定性的 CPU 在「執行」型任務上效率高得多。一次 GPU 推理查詢可能耗用好幾瓦時的能源，一次 CPU 查詢可能只需要幾焦耳。即使用保守的假設估算數位代理的總數，以及每顆 CPU 服務的代理數，也不難預期未來五年 CPU 的金額與數量 TAM 會非常龐大。依我們估計，主要由代理式工作負載推動的伺服器 CPU TAM，五年內可能成長到現在的五倍，從 US$40B 增加到超過 US$200B。

這讓 Intel 面對的機會非常龐大。當然，我們也清楚競爭非常激烈，幾乎每家無晶圓廠（fabless）公司都在搶著推出自己的產品來滿足這波前所未有的需求。但 Intel 在三方面具備獨特優勢。

第一，身為全球部署最廣的 ISA（instruction set architecture，指令集架構）x86 的守護者，我們加倍投入 x86 創新，有一套令人期待的 tick-tock CPU 創新藍圖。此外，我們首度把針對客製化工作負載優化、完全模組化且經過驗證的 x86 CPU 實例開放給客戶。

第二，身為全球僅有的三家先進製程半導體晶圓代工廠之一，也是唯一一家總部在美國的，我們不只能支援自己的需求，也能支援整個無晶圓廠產業的需求。我們也願意為客戶大規模生產任何 CPU，完全不限定底層 ISA。

第三，隨著現代運算平台越來越成為複雜的「系統級封裝」（system in a package），我們在先進封裝的領先地位提供高度差異化的解決方案，這對滿足正在進行的大規模 AI 基礎設施建置至關重要。這就是為什麼即使還有很多工作要做，我仍對 Intel 的機會保持樂觀。

最後，在專注執行近期重點的同時，我們不能忽略接下來會發生什麼。Intel 有深厚的技術與 IP 組合，讓我們能推動下一波運算浪潮。我們持續投資突破性技術，包括矽光子、類神經形態運算、先進材料與量子運算，我們相信這些技術長期能打開重要的新機會。本週我們宣布有意收購以色列量子軟體公司 Classiq，讓我們的量子業務從基礎研究走向商業化。Classiq 位於整體架構之上、不綁定特定硬體的軟體平台層，讓更多使用者能夠探索量子運算，也和我們本來就很強的內部量子硬體與軟體堆疊互補，讓我們的運算平台在 CPU、GPU 與 ASIC 之外再加上 QPU（量子處理器）。收購完成後，Intel 將成為一家有營收的全端量子運算公司。

總結來說，第三季表現不錯，但顯然還有更多工作要做。本季我們沒能滿足強勁的客戶需求，我對此感到失望。我們面臨近期挑戰，包括製造供給短缺、前所未有的記憶體緊缺，以及隨之而來的 PC 需求疲軟。但我對前進的道路仍有信心。我們必須急迫地處理這些挑戰，同時不忽略眼前的巨大機會。感謝我們的員工、夥伴與供應商本季不懈的努力。接下來請 Dave 補充更多細節。

財務長 Dave Zinsner：財務說明與展望

謝謝 Lip-Bu。我們交出了強勁的一季，營收、毛利率與每股盈餘都超過財測，這是連續第八季超越我們的財務預期。第三季成果再次證明我們的伺服器 CPU 在超級智慧、也就是 AI 基礎設施建置中扮演的關鍵角色，也顯示我們在增加供給、掌握強勁 AI 算力需求上的執行力持續改善。

第三季營收 US$16.5B，由 DCAI 創紀錄的年成長帶動。工廠網路與外部供應鏈的強勁執行，讓伺服器 CPU 產出優於預期；部分被用戶端的疲弱抵銷，整個產業的 PC 消費受到記憶體短缺與 IT 預算有限的影響。

第三季非 GAAP 毛利率 44.1%，比第二季與我們的財測高約 200 個基點。季增主要來自 Intel 3 與 Intel 18A 的成本改善，以及更有利的產品組合。

第三季非 GAAP EPS US$0.52，我們的財測為 US$0.38。超出的部分來自較高的營收、較強的毛利率與嚴謹的支出控制，共同帶來優於預期的營運槓桿。

營業現金流 US$5.1B。季末現金與短期投資約 US$54B，另外在新的、延長的循環信用額度下有 US$15B 的借款額度，先前為 US$10B。8 月初我們透過 US$23B 的股票增資進一步強化資產負債表。增資帶來的額外利息收入，對第三季 EPS 約有 1 美分的貢獻，這不在原本的財測中。

接著談各分部。

DCAI 營收 US$7.3B，季增 17%，年增近 80%。由於工廠網路與外部供應商支援了更高的產出，營收明顯優於我們的預期。團隊在增加供給上的努力正帶來具體效果：依目前的展望，DCAI 2026 年營收將比年初的預期多出近 US$10B。

第三季的成長遍及超大規模雲端業者、企業與新興雲端（neo-cloud）客戶。客製化晶片的動能也持續強勁，營收季增超過 50%，年增超過一倍。儘管我們努力增加產能，DCAI 產品的需求仍明顯超過可用供給。

DCAI 營業利益 US$3.0B，占營收 42%，季增約 US$600M，改善來自較高的營收與較低的營業費用。

隨著愛爾蘭廠產出持續增加，Granite Rapids 已成為我們伺服器組合中最大的產品家族。本月稍早在 Open Compute Project Global Summit 上，我們展示了部分 Clearwater Forest 配置，每個機櫃可擴展到超過 46,000 個核心，機櫃總功耗約 133 千瓦，每瓦效能為同級最佳。我們也推出了 Intel GPU D-series，原代號 Crescent Island，目的是改善持續性、記憶體密集型 AI 推論的經濟效益。客戶對這兩個產品家族的興趣都超過我們最初的預期。

CCPG 營收 US$8.1B，季減 9%，低於我們的預期。我們先前提過記憶體短缺可能壓抑下半年的 PC TAM。這股壓力在第三季加劇，尤其是季末，導致客戶採購模式出現明顯調整。

儘管近期疲弱，我們也看到幾個正面發展。AI PC 營收年增 35%，而 CCPG 總營收年減 5%。採用 Intel 18A 的用戶端產品持續順利爬坡。成本優化的 Intel 18A 用戶端 CPU Wildcat Lake，出貨量季增約 70%，而且已經售罄。最後，邊緣（Edge）業務較有韌性，受惠於邊緣與實體 AI（physical AI）設計採用的持續增加。

CCPG 營業利益 US$2.3B，占營收 28%，與上季大致持平，主要因為庫存相關費用減少。

接著談 Intel Foundry。

Intel Foundry 營收 US$6.7B，季增 16%，來自 Intel 3 與 Intel 18A 優於預期的成長。外部晶圓代工營收 US$411M，季增 US$118M，主要來自一個非經常性的客戶專案。

Intel Foundry 營業虧損 US$1.9B，季改善 US$236M，而我們同時仍在積極投資，為明年 Intel 14A 的風險試產做準備。

更高的良率、更短的生產週期與更高的工廠稼動率，持續降低晶圓成本。Intel 3 成本比第一季改善約 15%，產量季增約十幾個百分點。Intel 18A 成本自第一季以來下降約 40%，反映良率與生產週期的持續改善。Intel 18A 良率持續朝業界標準水準提升，速度超前我們內部的規劃。從第一季到現在，Intel 18A 用戶端 CPU 占用戶端 CPU 營收的比重，已經從不到 5% 提高到接近三分之一。

這些成果代表實質進展，但要打造可持續獲利的晶圓代工業務，我們還有相當多的工作要做。

接著談展望。

資料中心客戶的需求訊號持續增強。我們預期產業在整個 2027 年到 2028 年都會處於供給受限的狀態。

如 Lip-Bu 所說，代理式 AI 的採用正在擴大 CPU 運算的角色。AI 工作負載正從以提示詞為主的回應，走向多步驟推理、協調調度與自主持續的行動，我們的 CPU 在支撐這些工作負載上扮演核心角色。因此，我們持續看到 DCAI 產品的強勁需求。我們現在預期產業伺服器 CPU 出貨量在 2026 與 2027 年都會成長超過 30%；如果產業有更多供給，兩年的成長都會更高。

同時，PC 市場在 2026 年上半年維持韌性之後正在轉弱。我們預期 2026 年 PC 出貨量 TAM 下滑約 12%，下半年出貨量下滑超過 20%。在記憶體供貨改善、價格開始正常化之前，我們不預期會有持續的復甦。2027 年，我們規劃 PC 出貨量 TAM 下滑約 10%；預期上半年的年減幅度較大，下半年在較低的比較基期下有改善的可能。

我們對 PC 市場的長期看法不變。傳統 PC 在推動 AI 應用、讓 AI 基礎設施支出產生強勁回報上會扮演重要角色。此外，我們現在才剛開始看到新的代理式系統進入市場。隨著代理式應用擴散到整個經濟，我們也持續在邊緣與實體 AI 看到有吸引力的長期機會。

綜合這些因素，我們預期第四季營收介於 US$15.0B 到 US$16.0B。以中位數 US$15.5B 計，預期毛利率 38%、稅率 11%、EPS US$0.25，皆為非 GAAP。財測包含根據我們對 Fab 28 事故的初步評估，對營收約 US$300M、對毛利率約 200 個基點的影響。

分部來看，我們預期 DCAI 營收季增十幾個百分點，其中客製化晶片的成長快於 DCAI 整體。請注意，Fab 28 那約 US$300M 的影響幾乎都與 10 奈米伺服器產品有關。我們預期 CCPG 營收季減超過 20%，因為客戶正快速降低庫存週數，讓採購與他們對 2027 年消費的預期一致。

第四季毛利率的季減，主要反映在固定成本基礎下整體營收降低，因為我們正依目前的需求狀況調整用戶端晶圓投片。此外，營收組合，特別是客製化晶片預期的強勁成長，也讓季比較變得不利。這些逆風會部分被 Intel 3 與 18A 持續的良率與成本改善抵銷。

我們預期第四季非 GAAP 營業費用約 US$4.4B，全年約 US$16.3B。我們預期第四季非控制權益（non-controlling interest，NCI）約 US$250M，目前預期 2027 與 2028 年的 NCI 都約 US$1.1B。最後，預期第四季完全稀釋股數為 5.44B 股，反映 8 月增資發行的股份完整計入一季。

接著談資本支出。2026 年總資本支出仍按計畫約 US$20B，預期 2027 年總資本支出會大幅增加。我們在確保成長計畫所需設備上有很好的進展，對設備供應商的確定採購訂單季增近 40%。我們也在加速無塵室建置，包括 Arizona 的 Fab 62，並評估加速 Ohio 的機會。儘管資本支出與營運資金增加，我們仍承諾在 2027 年降低槓桿。

我們會持續嚴謹地投資。除非我們對產品與製程技術的健全程度有信心，並且有明確的客戶需求證據，否則我們不會花任何一塊錢的資本支出。我們對這三項的信心都在提升。

最後，我想談談我們看到的機會。我們的核心伺服器 CPU 市場成長得比以往任何時候都快；即使面對目前的市況，邊緣與實體 AI 也為用戶端等級的 CPU 帶來可觀的增量機會。更重要的是，隨著我們改善產品執行與藍圖，我們有機會收復市占，成長得比底層市場更快。

在核心 x86 業務之外，我們正投資三個已有可觀動能、但目前營收還不大的大型機會：客製化晶片、先進封裝與外部晶圓代工。每一個都代表數百億美元的新市場，而我們的技術、製造資產與客戶關係，讓我們有差異化的參與機會。

綜合來看，我們看得到長期雙位數營收成長、可觀的營運槓桿與改善中的利潤率。我們還有很多工作要做。不過，更強的市場，加上 Lip-Bu 推動的、以改善執行力、透明度與紀律為目標的文化變革，讓我們對 Intel 的長期獲利能力與自由現金流成長越來越有信心，這是建立可持續股東價值的穩固基礎。接下來交給 John 開始問答。

John Pitzer：謝謝 Dave。提醒各位，請每人提一個問題和一個簡短的追問，讓我們能回答更多人的問題。Jonathan，請接第一個問題。

Q&A 1：Timothy Arcuri（UBS）｜回答：Dave Zinsner

主持人：第一個問題來自 UBS 的 Timothy Arcuri。

Timothy Arcuri：非常感謝。Dave，考量 PC 方面的各種正反因素，能不能給我們明年的一些框架？看起來 DCAI 明年可能年增 US$10–15B，但 PC 我猜可能小幅下滑。能不能談談全年的框架，以及全年的走勢該怎麼看？

Dave Zinsner：謝謝 Tim。我當然不會給明年的財測，但可以提供一些質化資訊。整體來說，我們把明年視為成長年。我們覺得本季在資料中心看到的動能，如果排除以色列的影響，本來會延續到第四季，而且我們看到它會延續到明年。唯一的細節是明年上半年我們仍會有些受限。我們談過要增加 40% 的載板產能，但其中很多要到下半年才會對我們產生效果。此外，我們在 Intel 3 上仍然受限；如 Lip-Bu 所說，我們會把部分產能移到 Oregon，但要等它從晶圓廠產出、變成產品，還需要一段時間。不過，對明年資料中心業務的成長機會，我們非常樂觀、非常期待。

另外，DCAI 之下還有客製化晶片。這個業務過去三年成長為三倍，我們預期未來三年會再成長三倍，我們對它在整個 2027 年的表現非常看好。

用戶端顯然最難預測。如我所說，我們預期 2026 年 TAM 以出貨量計下滑約 12%，明年約下滑 10%。這是其中一個動態。另一個是庫存修正，我們現在正處於修正之中：第三季感受到一些，第四季會感受到很多，我們認為至少會延續到第一季。之後，庫存修正的部分會開始減弱，回到主要由 TAM 決定的狀態，也就是我說的下滑約 10%。

另外一點是，我們帶著 Nova Lake 這個產品線進入明年，我們認為這是很長一段時間以來最好的一套產品，涵蓋了參與用戶端市場所需的各種需求，我們非常期待。我們認為明年以及之後幾年，我們在用戶端會處於市占提升的環境。很遺憾遇到記憶體方面的挑戰並衝擊用戶端，但我們對產品組合非常有熱情。

你沒有問到，但我把時間拉長一點：我們認為儘管如此，PC 會迎來一波復興。隨著 AI 工作負載開始轉移，用戶端會需要承擔大量工作負載，不論是以 PC 的形式，還是某種代理式裝置（agentic box）。我們認為這個市場相當有意思。它當然得先熬過眼前的挑戰，但長期來看，我們對這個市場感覺非常好。

John Pitzer：Tim，你有簡短的追問嗎？

Timothy Arcuri：有的。Dave，你說明年資本支出會大幅增加，我想很多人心裡想的是大約 US$30B。但真正的問題是：你們承諾明年要產生自由現金流嗎？還是因為資本支出負擔，這會很困難？謝謝。

Dave Zinsner：好問題。我們還沒有確定數字，通常要到接近年底才會定案，但我們對可能的方向有一定掌握。考量交期，我們已經向設備廠商下了採購訂單，所以對會發生什麼有些概念。

我認為明年對我們是投資年。從全年來看，大概不會是有正自由現金流的情況，但這是因為我們把它視為投資成長的絕佳機會。我們看到的是：只要做對投資、用對的方式讓節點爬坡，就會看到獲利，也會看到投入資本回報。我們在 8 月初辦增資時就談過，我們認為這些節點的投資都應該至少有 20% 的投資報酬率（ROI）。

但明年會有幾件事同時發生：我們在爬坡 18A，某種程度上也在爬坡 Intel 3，還要做適當的投資，讓 14A 在 2028 年開始生產。這麼多投資都在同一年落到我們身上，所以我不認為明年會是現金流為正的一年。順帶一提，這正是我們在 8 月初募集那筆資金的原因，就是為了做好準備。

但長期來看，這些業務會產生大量現金流。看看今天的 Intel 7，也就是 10 奈米與 Intel 7，已經是有獲利的節點；Intel 3 明年也會為我們帶來獲利。所以我們知道能讓這些業務獲利，知道能從中產生良好的現金流，也知道能拿到 20% 的報酬。我們只是必須度過 2027 年這個關卡（knothole），才能實現這些。

John Pitzer：謝謝 Tim。Jonathan，請接下一個問題。

Q&A 2：Ben Reitzes（Melius Research）｜回答：Dave Zinsner、Lip-Bu Tan

主持人：下一個問題來自 Melius 的 Ben Reitzes。

Ben Reitzes：非常感謝。我想問你們提到的第四季問題，以及可能延續到第一季的那些，看能不能相對於先前的預期量化它們的規模，以及何時好轉。你們提到執行面；以色列的狀況顯然是 US$300M，我想知道之後幾季會是多少、何時解決，也很遺憾發生這件事。還有用戶端。背景是你們的財測大約比市場共識低 US$1.8B。能不能說明這三件事各占這 US$1.8B 差距的多少，以及何時好轉？謝謝。

Dave Zinsner：好，以色列、用戶端，第三個是什麼？

John Pitzer：就是相對於財測與市場共識的部分。

Ben Reitzes：執行面，Dave。有一段關於執行的評論，Lip-Bu 也提到了。我想知道它在財測下修中占多大。

Dave Zinsner：好。以色列方面，我們已經停工大約兩週，預期本週結束前會恢復生產。同時，我們正在評估所有在產線上的晶圓，哪些可用、哪些不可用。這對第四季和第一季都還算是初步評估，但目前的看法是對第四季大約有 US$300M 的影響，第一季可能差不多。我們認為大部分晶圓報廢都會在第四季發生，這也是那 200 個基點毛利率影響的來源，所以我不預期第一季會有額外的報廢。但請記得，現在還很早，我們正在逐一檢查，之後當然會持續更新。

用戶端方面，顯然會重設到這個水準。通常庫存修正在季與季之間會很相似，所以我預期大致類似，只是第一季用戶端還會有季節性效應。因此可能的情況是，不論第四季的水準是多少，下一季都會出現某種程度的季節性下滑。

至於執行面，我得想想負面的部分，但其實很多執行面是非常正面的。Lip-Bu 和團隊在推升 Intel 3 良率、推升 18A 良率、以及與載板廠商合作上都做得非常好。Lip-Bu 親自去日本拜訪多家載板廠商，確保我們分配到適當的供給。所以我認為在提供供給這件事上，我們的位置和任何人一樣好。供給很緊，下一季會很緊，到上半年都會很緊，但我認為我們已經做好準備，之後資料中心業務應該會開始看到相當健康的成長。

John Pitzer：Ben，你有簡短的追問嗎？

Ben Reitzes：有。關於伺服器的成長速度，雖然有短缺等因素，你們認為什麼時候能夠擴產，並與那個成長到 US$200B 以上的市場同步成長？依你們的說法，是明年下半年嗎？謝謝。

Lip-Bu Tan：好問題。Ben，首先，伺服器裡我們最大的營收來源是 Granite Rapids，它採用 Intel 3。我們顯然持續在良率上提升效率。其次，我們也在擴充產能，Dave 提到 Oregon，我們規劃明年下半年讓那裡的 Intel 3 投入生產，以供應部分客戶需求。整體來說，我認為 Intel 3 的問題我們能處理好。另外，Clearwater Forest 正在出貨並認列營收，它採用 18A，我們應該有足夠產能。Diamond Rapids 會在 2027 年推出，屆時 18A-P 已經準備就緒。當然，接下來 2028 年的 Coral Rapids 會採用 14A。我認為這些都會處於相當好的狀態。

John Pitzer：謝謝 Ben。Jonathan，請接下一個問題。

Q&A 3：Joseph Moore（Morgan Stanley）｜回答：Dave Zinsner、Lip-Bu Tan

主持人：下一個問題來自 Morgan Stanley 的 Joseph Moore。

Joseph Moore：延續同樣的話題，PC 疲弱是否讓你們有機會重新分配晶圓，處理部分問題並加速這個轉換？

Dave Zinsner：答案是肯定的。我們為了在 Oregon 導入 Intel 3 而騰出來的，是原本主要用來生產 Panther Lake 產品的 18A 晶圓產能。我們看到機會，可以用部分騰出來的產能生產更多資料中心晶圓。只是請記得，我們不只受限於晶圓，也受限於載板，所以讓載板產能爬上來，才能滿足需求，這點很重要。

John Pitzer：Joe，你有追問嗎？

Joseph Moore：有。你們怎麼看明年的伺服器市占？你們提到出貨量成長 30%，AMD 給的營收成長預期是 70%，Arm 陣營看起來也成長很快。我知道你們受限於供給，但市占會怎麼演變？

Lip-Bu Tan：好問題。我們有自己的藍圖，也喜歡手上的產品。Coral Rapids 會與 AMD 具有競爭力，再下一代產品，也就是 tick-tock 的下一步，會領先 AMD。請拭目以待，我們會持續推動領先地位。CPU 是我們的核心業務，我們決心在這裡成功，我認為這是我們真正推動成長的好機會。

Dave Zinsner：我再補充一點：我認為明年的市占基本上取決於供給，我們相對能改善越多供給，市占表現就會越好。

John Pitzer：Jonathan，請接下一個問題。

Q&A 4：Stacy Rasgon（Bernstein Research）｜回答：Dave Zinsner

主持人：下一個問題來自 Bernstein Research 的 Stacy Rasgon。

Stacy Rasgon：大家好，謝謝回答我的問題。我想深入談毛利率。我了解 38% 的財測如果沒有以色列這個不幸事件，大概會是 40%。但展望明年，整體驅動因素該怎麼看？顯然用戶端在去化庫存，可能還有稼動率問題，這是負面因素；資本支出帶來的折舊可能上升，也是負面因素。然後隨著 Intel 18A 與 Intel 3 爬坡，我知道良率在改善，但也許你能告訴我們這些產品的毛利率是否仍低於 10 奈米／Intel 7，那這個組合轉變是否會是逆風，再加上 ASIC、封裝等等。另一方面，偏向伺服器的組合可能是正面因素，價格可能也有幫助。我想了解在這樣的環境、有這麼多正反因素之下，毛利率會怎麼演變，因為看起來因素真的很多，希望你能幫忙釐清一點。

Dave Zinsner：好問題，Stacy，變動因素確實很多。就毛利率來說，以色列的部分在毛利率上大概主要是第四季的事件，我不預期第一季會有大量報廢。通常只要能辨識出來，我們就會在當季報廢。

Xeon 的需求依然非常強，我也提到 Granite Rapids 現在已經對我們的毛利率有正面貢獻，所以 Granite Rapids 的成長對毛利率有幫助。我們也會持續聚焦在 Intel 3 與 18A。它們的結構性成本，我們能著力更多的是良率、產出速度等等。我們在第三季做得很好，預期第四季會更好，目標是全年持續推進。

你說得對，18A 的產能負載不會達到我們想要的水準。我們把 Intel 3 放進 Oregon，算是部分修正這個問題。儘管如此，18A 還是會有一點產能負載不足的情形，會是些微的逆風。

另一個逆風，如果用對的角度看其實是正面的，就是我們的客製化晶片業務。它還在早期階段，毛利率低於公司平均。我們在那裡看到巨大的成長，Lip-Bu 和我決定把重點放在推升毛利金額上。我們就是要讓毛利金額成長，這會讓獲利成長。明年它可能會對營業利益率百分比造成一些壓力，但我認為對最終獲利是好事。

把這些放在一起，正反因素這麼多，很難量化，但我仍傾向 40–60 的增量毛利貢獻比例（fall-through），大概就是我們的目標。如果明年是成長年，依這個經驗法則，我們應該會看到毛利率擴張。不一定每一季都會這樣，但我認為從年比來看，會落在這個範圍。

John Pitzer：Stacy，你有追問嗎？

Stacy Rasgon：有。我想問 PC。從季比來看，第三季大概是我至少 20 年、甚至更久以來看過最差的 PC 第三季。聽起來客戶可能在第三季累積了庫存，能否確認？然後聽起來他們在第四季、甚至第一季會大量去化庫存，這我大致理解。你們似乎認為下半年會好轉，我想是因為記憶體供給改善。是什麼讓你們有信心記憶體供給真的會改善？如果聽記憶體廠的說法，他們似乎在暗示不會改善。如果真是那樣會怎樣？

Dave Zinsner：好問題。Stacy，我說清楚：你說得完全正確，第四季和第一季可能會是庫存修正最集中的兩季，這對我們的影響會大於 TAM 下滑本身。所以我們會在第四季、第一季看到這個情況，也許稍微延伸到第二季。之後會恢復到理論上我們的出貨開票大致等於終端消費的狀態，所以我們會因此得到一些回升。

但請不要誤會，我們對明年的記憶體情況並不樂觀。我們認為它會衝擊 TAM，我們認為明年 TAM 以出貨量計會下滑 10%。然後要看 2028 年情況是否改善。但我們的預期是 2027 年不會改善。

John Pitzer：謝謝 Stacy。Jonathan，請接下一個問題。

Q&A 5：Vivek Arya（Bank of America Securities）｜回答：Dave Zinsner、Lip-Bu Tan

主持人：下一個問題來自 Bank of America Securities 的 Vivek Arya。

Vivek Arya：謝謝回答我的問題。第一個問題，如果用你們第四季隱含的 DCAI 財測，大約是 US$8.5B。年化的話，明年概念上的目標大約是 US$30B 中段。我好奇這是否是可以達成的底線？能不能做得更好？在需求超過供給的情況下，是否有平均售價（ASP）擴張？還是在思考 2027 年資料中心業務規模時，有其他因素需要注意？

Dave Zinsner：我認為這是個好的出發點，這樣想是對的。我們會這樣描述：2027 年上半年在晶圓與載板方面可能比較緊。我們已經做了很多準備，包括我提到的提高 Intel 3 晶圓產出、改善良率，這等於是免費得到更多產品，以及我們和載板廠商一起做的投資，這些會在下半年釋放產能。我們確實預期明年是大幅成長的一年。也請記得，我們的客製化晶片、也就是 ASIC 業務，是放在這個事業群之下，它是第四季成長的主要動力之一。我們預期這也會延續到 2027 年。

John Pitzer：Vivek，你有追問嗎？

Vivek Arya：有，謝謝。我想了解晶圓代工外部客戶洽談的最新進度，包括封裝，更重要的是晶圓製造方面，Lip-Bu。你們預期 Intel 18A 會有外部客戶嗎？還是應該假設所有洽談都會落在 Intel 14A？你們認為 Intel 什麼時候能有信心把這些客戶從評估階段移到投片（tape-out）或實際營收？我們都想知道未來幾年應該從什麼時候開始把外部營收放進模型。謝謝。

Lip-Bu Tan：好的，Vivek，非常感謝你的問題。第一個問題是封裝。我們的 EMIB 進展很好。我們非常專注在載板產能，確保能取得所需的產能，也確保載板材料的良率表現。第二，我們聚焦在良率，改善幅度很大。第三是生產週期。目前在 Seok-Hee Lee 的帶領下，他曾是 SK hynix 的執行長，是製程整合的專家，做得非常出色，也非常投入。我認為未來兩年我們在載板材料上會取得大量產能，良率也一天天在改善。整體來說，請拭目以待，未來兩季我們會有幾家客戶準備好宣布。當然，我們一向會等客戶自己想宣布時，再配合回應。

第二，18A-P 方面，我們在 Panther Lake 的量產上進展很好，Wildcat Lake 也是。這些是我們內部一直在使用的。良率方面，我們對效能相當滿意。目前也有外部客戶主動來詢問，我們正與他們密集合作，他們對良率非常滿意。現在我們聚焦在晶粒尺寸，確保能交付給他們，也確保 IP 準備就緒。所以 18A-P 請拭目以待，我們有一些好的進展。

14A 方面，我們有巨大的進展。我們宣布了 0.9 版 PDK，已經交付給特定客戶，他們反應非常積極，正與我們密切合作。另一方面，在效能、良率、缺陷密度與變異等所有指標上，我們每天都在改善。到目前為止我們非常滿意。我們應該能在明年第一季推出 1.0 版 PDK，屆時就可以開始和客戶針對他們想在我們晶圓廠生產的產品進行合作。所以請拭目以待，客戶準備好時，我們會找時間宣布。

John Pitzer：謝謝 Vivek。Jonathan，請接下一個問題。

Q&A 6：Harlan Sur（J.P. Morgan）｜回答：Dave Zinsner、Lip-Bu Tan

主持人：下一個問題來自 J.P. Morgan 的 Harlan Sur。

Harlan Sur：午安，謝謝回答我的問題。從今年下半年開始，有好幾個新的 GPU 與 XPU 平台推出，大部分會持續爬坡到明年上半年。這些平台的 CPU 搭載率很高，其中很多是以 Intel x86 CPU 為基礎的平台。除此之外，整體供給仍然很緊，但團隊正在增加產能，良率也如你們所說在改善。綜合這些，我們是否應該預期第一季 DCAI 持續季增？

Dave Zinsner：我會避免對單季給太多指引。我認為你的整體前提是對的：CPU 需求會有強勁的推動力，我們看到它會延續整個明年。我們正在供給端努力，確保能滿足客戶需要。我們很可能無法完全滿足他們的需求，但我認為上半年的處境會比下半年更艱難。這也許是你在建模時可以多參考的一個資料點。除此之外，我寧可再等一季，看情況怎麼發展，再給第一季資料中心的指引。

Lip-Bu Tan：Harlan，我補充一下。你們看到我們和 Oracle Cloud 的公告，另外也有多家客戶都有興趣和我們簽 LTA（long-term agreement，長期供貨協議），確保他們的 CPU 部署。我認為這些都是 CPU 需求很高的正面訊號。

John Pitzer：Harlan，你有追問嗎？

Harlan Sur：有。就團隊能掌控的因素來說，反映良率、可靠度與可製造性的持續改善：我記得第二季時，Panther Lake 與 Granite Rapids 的毛利率都低於公司平均。隨著第三季 Intel 3 與 18A 良率進一步改善，你們提到採用 Intel 3 的 Xeon 6 Granite Rapids 在第三季已經提升毛利率。團隊是否也在第三季把 Core Series 3（Panther Lake）的毛利率推到 40% 低至中段以上？

Dave Zinsner：Panther Lake 的毛利率確實有明顯改善，還沒有達到或超過公司平均，但我們已經大幅前進。這就是持續在良率與產出速度上一點一點磨，並做到合適的規模等等。長期來看它們會提升毛利率，只是現在還沒完全到位。

John Pitzer：謝謝 Harlan。Jonathan，我們還有時間接最後一個問題。

Q&A 7：C.J. Muse（Cantor Fitzgerald）｜回答：Dave Zinsner

主持人：今天最後一個問題來自 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse。

C.J. Muse：謝謝回答我的問題。第一個問題回到資本支出，你們說會大幅增加。我好奇你們怎麼看 WFE（wafer fab equipment，晶圓廠設備）與廠房建築之間的支出分配。我記得你們過去說過，增量支出大部分會花在建築上，想確認是否仍是這個方向。

Dave Zinsner：我們本季的設備支出有明顯的增加，預期下一季會更顯著。我們現在花的錢很多其實是設備。廠房的投資我們已經做了，很多情況下只是在做空間的收尾工程，大部分支出都流向設備；唯一的例外是 Ohio，我們仍處於重度施工階段。除此之外，重點都在設備。

John Pitzer：CJ，你有簡短的追問嗎？

C.J. Muse：有。PC 方面，我知道你們說明年產業出貨量下滑 10%。我好奇你們怎麼看自己的產品組合轉變，以及這對價格會有什麼影響。非常感謝。

Dave Zinsner：你是指低階與高階之間的組合轉變之類的嗎？

C.J. Muse：對，沒錯。

Dave Zinsner：我會說，相對而言我們看到 Panther Lake 的需求很強。整個市場顯然在下滑，但 Panther Lake 守得住。我們也在一款叫 Wildcat Lake 的成本優化產品上投入很多心力，Wildcat Lake 有顯著成長。它來得正是時候，因為它是成本優化的產品，我們看到市場在這方面的關注度很高。

明年我們會有 Nova Lake。我認為 Nova Lake 重要的一點是，我們的產品組合在高階桌上型電腦一直有個缺口，Nova Lake 填補了這個缺口。所以我預期我們在組合上會表現得不錯，因為我們在高階桌上型電腦應該也會有更好的進展。我們會看看情況如何。我們確實覺得帶著 Nova Lake 產品組合進入明年，我們會是市占提升的一方，當然我們也會持續觀察市場、看情況發展。

結語

Lip-Bu Tan：最後，感謝大家今天參加。本季我們在轉型 Intel 的旅程上取得了不錯的進展，但前面還有很多工作。期待在本季與許多人見面，並在 1 月提供下一次更新。

主持人：各位先生女士，感謝參與今天的會議，本次會議到此結束，現在可以離線。祝大家有美好的一天。

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長期解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call（2026-07-23）相比，改變了什麼

• 資料中心從「缺貨」變成「缺貨但出得更多」：DCAI 營收從 2Q26 的 US$6.3B 升到 US$7.3B，營業利益率從 39.5% 升到 41.5%，第四季管理層預期再季增十幾個百分點，隱含約 US$8.4–8.5B。Granite Rapids 已轉為提升毛利率的產品，客製化晶片季增超過 50%。真正的瓶頸已經從需求轉成三件供給端的事：Intel 3 良率與週期、EMIB 用的先進有機載板，以及這次 Fab 28 的事故。
• 用戶端從「有韌性」翻轉為修正：上一季 CCPG 營收 US$8.9B，本季降到 US$8.1B，第四季管理層預期再季減超過 20%。2026 年 PC TAM 預期下滑約 12%，2027 年再減約 10%；Dave Zinsner 直接說不預期 2027 年記憶體情況改善。記憶體價格上漲讓 AI 資料中心與 PC 爭奪同一批 DRAM，而 PC 是被犧牲的一方。
• Intel Foundry 的成本曲線在改善，外部客戶還沒到位：Intel Foundry 營業利益率從 -36.2% 改善到 -27.7%，Intel 18A 成本比第一季下降約 40%。但外部晶圓代工營收 US$411M 中，增量主要來自一次性專案，可持續的外部晶圓營收仍要等 18A-P 與 14A 客戶公布。Lip-Bu Tan 說未來兩季會有先進封裝客戶準備宣布，14A 1.0 版 PDK 預計明年第一季推出。
• 資本密集度回升，自由現金流讓位給擴產：8 月 US$23B 增資讓季末現金與短期投資升到約 US$54B，股數增加到第四季約 5.44B 股。2027 年資本支出「大幅增加」、自由現金流大概為負，管理層以「每個節點至少 20% 投資報酬率」作為紀律框架，並仍承諾 2027 年降低槓桿。
• 股價反應反映的是第四季，不是長期論述：營收、毛利率、EPS 都優於財測，但第四季營收中位數 US$15.5B 據 Ben Reitzes 的說法比市場共識低約 US$1.8B，盤後股價下跌約 23%。差距主要來自 PC 庫存修正與 Fab 28，資料中心的方向沒有改變。

長期論述的三個支點

1. 代理式 AI 讓 CPU 重新成為 AI 基礎設施的主角之一：Lip-Bu Tan 把伺服器 CPU TAM 的五年估計拉到「從 US$40B 到超過 US$200B」，論據是代理式工作負載中大量「執行」型任務在 CPU 上能源效率更高；Dave Zinsner 預期產業伺服器 CPU 出貨量 2026、2027 年都成長超過 30%，供給受限會延續到 2028 年。這個數字是管理層的估計，要看超大規模雲端業者的 CPU 採購與 LTA 簽約是否同步驗證。
2. 競爭變數是供給，不只是產品：Joseph Moore 在問答中提到 AMD 預期營收成長約 70%，Arm 陣營也在擴張。Dave Zinsner 說明年的市占「取決於供給」，代表 Intel 的市占走勢會和 Intel 3 產能移入 Oregon（2027 年下半年）、載板產能增加 40%（多在下半年）等時程綁在一起；產品面則要看 Diamond Rapids（2027 年、18A-P）與 Coral Rapids（2028 年、14A）能否如期推出。
3. 晶圓代工與先進封裝是長期估值的選擇權：Intel 是唯一總部在美國的先進製程晶圓代工廠，並開放為客戶生產不限 ISA 的 CPU、提供模組化 x86 IP。若 18A-P 與 14A 在 2027 年取得具名外部客戶，Intel Foundry 的角色會從「內部成本中心」轉向「與 TSMC、Samsung Foundry 競爭的第三選擇」；若遲遲沒有客戶，龐大資本支出的回收就主要依賴內部產品。

下一季要追蹤的事

1. Fab 28 的實際影響：第一季是否真的只有約 US$300M 營收影響、沒有額外報廢，以及 10 奈米伺服器出貨何時恢復。
2. 第四季 earnings call（2027 年 1 月）的 2027 年資本支出數字：Timothy Arcuri 提到不少分析師心中的數字約 US$30B，同時看自由現金流的負值規模與降低槓桿的路徑。
3. PC 庫存修正的深度：CCPG 第四季是否落在季減 20% 以上的區間，以及第一季在季節性下滑之後是否開始接近終端消費。
4. 外部客戶公告：先進封裝（EMIB／EMIB-T）客戶、18A-P 客戶與 14A 1.0 版 PDK 的進度，以及是否有大型雲端業者簽下 CPU 長期供貨協議。
5. 毛利率結構：Panther Lake 毛利率何時超過公司平均、18A 產能負載不足的程度，以及客製化晶片拉低毛利率但推升毛利金額的取捨。
6. 新產品線：Intel GPU D-series 的確定客戶承諾、Clearwater Forest 在 2027 年的出貨規模、Nova Lake 在 CES 的發表，以及 Classiq 收購完成後的量子運算商業化進度。

資料來源

• Intel 官方 Q3 2026 新聞稿、Earnings Presentation 與 CEO／CFO Prepared Remarks（intc.com，2026-10-29 發布）。
• Q&A：Quartr 提供、Stock Analysis 刊載的 Intel Q3 2026 earnings call 逐字稿。
• 盤後股價：Stock Analysis 報價（2026-10-29 美東時間 19:59）。