Microsoft FY27Q1：Azure 年增 48%、Microsoft Cloud 加速至 30%，資本支出因第三方產能延遲低於預期（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Microsoft 官方 FY27 Q1 新聞稿，以及向 SEC（美國證券交易委員會）申報的 8-K 附件 99.1；內文表格截圖取自 8-K 附件 99.1。Microsoft 官方逐字稿與簡報截至發文時無法從 IR 網站取得，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並對照官方新聞稿校正數字；官方 webcast 回放可在活動頁收聽。earnings call 於美西時間 2026-10-28 14:30（台灣時間 2026-10-29 05:30）舉行。Microsoft 的會計年度從 7 月開始，FY27 Q1 對應 2026 年 7–9 月。本季起採用 2026 年 9 月宣布的新分部架構（Agents and Infra、Devices and Consumer），去年同期數字已依新架構重編。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營收年增 19%，三項指標都優於公司預期：FY27 Q1 營收 US$92.3B，年增 19%；營業利益 US$45.9B，年增 21%（固定匯率年增 22%），營業利益率約 50%。排除 OpenAI 投資影響後的非 GAAP（一般公認會計原則）稀釋 EPS（每股盈餘）US$4.89，年增 18%；GAAP EPS 為 US$4.92，年增 32%。
• 雲端成長加速：Microsoft Cloud 營收 US$63.9B，年增 30%（固定匯率 31%），財務長 Amy Hood 說季增金額較去年同期接近翻倍；Azure 營收 US$33.2B，年增 48%，優於預期，主要來自 Foundry 與 CPU（中央處理器）產能變現提升。
• Foundry 營收年增超過 3 倍：Foundry 客戶超過 120,000 家；GPU（圖形處理器）效率提升讓公司能把更多容量分給客戶，加上本季每個 token 的營收較高。
• 商用剩餘履約義務（RPO，Remaining Performance Obligation）US$677B，年增 73%：但商用訂單（bookings）年減 12%，原因是去年同期有大型 Azure 合約的高基期。
• Copilot 使用量快速放大：每日使用者季增近 50%、年增超過 5 倍；擁有 50,000 個以上 Copilot 席位的客戶數年增超過 8 倍；Volkswagen 計畫部署給超過 330,000 名員工。本季沒有更新 Copilot 付費席位數。
• 資本支出低於預期：本季資本支出（含融資租賃）US$45.2B，因部分第三方產能交付延遲；管理層預期 FY27 Q2 資本支出超過 US$50B、2026 日曆年約 US$170B，下半財年將加速。
• 個人電腦相關業務疲弱：Windows OEM（原始設備製造商）營收年減 27%，低於預期；管理層預期 Q2 Windows OEM and Devices 營收年減 30% 中段。
• FY27 Q2 管理層預期：總營收 US$96.0–97.1B（年增 18–19%），Azure 固定匯率年增 49–50%，營業利益率年比小幅下滑；成本預估已納入近期宣布的員工自願離職方案。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
總營收	US$92,279M	FY27 Q1；年增 19%（FY26 Q1 為 US$77,673M）
毛利／毛利率	US$62,559M／68%	FY27 Q1；毛利年增 17%
營業利益／營業利益率	US$45,915M／50%	FY27 Q1；年增 21%（固定匯率 22%）
淨利（GAAP／非 GAAP）	US$36,629M／US$36,422M	FY27 Q1；年增 32%／18%
稀釋 EPS（GAAP／非 GAAP）	US$4.92／US$4.89	FY27 Q1；年增 32%／18%（非 GAAP 固定匯率 19%）
Agents and Infra 營收／營業利益	US$76,795M／US$40,558M	FY27 Q1；營收年增 25%、營業利益年增 24%
Devices and Consumer 營收／營業利益	US$15,484M／US$5,357M	FY27 Q1；營收年減 3%、營業利益年增 2%
Microsoft Cloud 營收	US$63.9B	FY27 Q1；年增 30%（固定匯率 31%）
Microsoft Cloud 毛利率	66%	FY27 Q1；年比下滑
Azure 營收	US$33,165M	FY27 Q1；年增 48%
Microsoft 365 cloud 營收	US$27,778M	FY27 Q1；年增 17%（Microsoft 365 商用雲端調整後年增 18%）
Windows OEM and Devices 營收	US$3,551M	FY27 Q1；年減 22%（其中 Windows OEM 年減 27%）
搜尋與廣告營收	US$6,554M	FY27 Q1；年增 10%（不含流量取得成本年增 12%）
商用 RPO	US$677B	2026-09-30；年增 73%，加權平均存續期間 2.3 年
資本支出（含融資租賃）／不動產廠房設備現金支出	US$45.2B／US$39.4B	FY27 Q1；融資租賃 US$7.4B
營業現金流／自由現金流	US$58.0B／US$18.6B	FY27 Q1；營業現金流年增 29%
現金、約當現金與短期投資	US$64.5B	2026-09-30
股東回饋（股利與買回）	US$10.2B	FY27 Q1
FY27 Q2 總營收（管理層預期）	US$96.0–97.1B	FY27 Q2；年增 18–19%
FY27 Q2 Azure 營收成長（管理層預期）	49–50%	FY27 Q2；固定匯率
FY27 Q2 資本支出（管理層預期）	超過 US$50B	FY27 Q2；2026 日曆年約 US$170B

---

Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係副總裁 Jonathan Neilson

主持人：您好，歡迎參加 Microsoft 2027 會計年度第一季 earnings call。現在所有與會者都處於僅能收聽的模式，正式報告後會開放問答。本次會議正在錄音。現在請投資人關係副總裁 Jonathan Neilson 發言。

Jonathan Neilson：午安，謝謝大家參加。今天和我一起出席的有董事長暨執行長 Satya Nadella、財務長 Amy Hood、首席會計長 Alice Jolla，以及副總法律顧問暨公司秘書 Brian DeFoe。在 Microsoft 投資人關係網站上，可以找到我們的財報新聞稿與財務摘要簡報，簡報用來補充今天的事先準備發言，並提供 GAAP 與非 GAAP 財務指標差異的調節。我們在今天的電話會議中提供展望說明後，會把更詳細的展望簡報放上投資人關係網站。

今天會討論部分非 GAAP 項目。所提供的非 GAAP 財務指標，不應被視為可以取代或優於依 GAAP 編製的財務績效指標；它們是額外的說明項目，幫助投資人進一步了解公司第一季的表現，以及這些項目與事件對財務結果的影響。除非另有說明，今天所有的成長比較都是相對於去年同期。在可行的情況下，我們也會提供固定匯率成長率，作為排除匯率波動後評估業務表現的框架；當固定匯率成長率相同時，我們只會說一個成長率。

會議結束後，我們會立即把事先準備的發言放上網站，直到完整逐字稿上線。今天的會議同步網路直播並錄音；如果您提問，問題會被納入直播、逐字稿與未來對錄音的任何使用。您可以在 Microsoft 投資人關係網站重播會議並查看逐字稿。

本次會議會包含前瞻性陳述，也就是對未來事件的預測、推估或其他陳述。這些陳述基於目前的預期與假設，涉及風險與不確定性。實際結果可能因今天的財報新聞稿、本次會議中的說明，以及 10-K 年報、10-Q 季報與其他向 SEC 申報文件中風險因素一節所討論的因素，而有重大差異。我們不負有更新任何前瞻性陳述的義務。接下來請 Satya 發言。

董事長暨執行長 Satya Nadella：開場談話

非常謝謝 Jonathan。這是一個快速起跑的會計年度開局。Microsoft Cloud 營收超過 US$63B，年增率加速到 30%。我們專注在三件事：設計能賦權於人的 AI、確保每個組織對自己的學習擁有主權，以及用能確保代理（agent）安全與資安的控管機制來建立信任。接下來談我們在打造新技術堆疊時，朝這些目標取得的進展，先從 Copilot 開始。

本季我們宣布了 Copilot 迄今最大的更新，把聊天（chat）、協作（co-work）、自動駕駛（autopilot）與程式碼（code）整合成一個統一的體驗。這是橫跨商用與消費者的單一產品體驗，而且內建完整的 Office。我們把 Copilot 視為工作的新作業系統。客戶越來越常用 Copilot 完成實際工作：自 7 月以來，自動化任務數量接近翻倍；每日使用者季增近 50%、年增超過 5 倍；使用者滿意度季增近 20%，再創新高；90% 的 Copilot 查詢使用自動模式，動態把任務分派到不同模型，在品質、速度與成本之間取得最佳化。

這些改善正在轉化為更大的採購。擁有超過 50,000 個 Copilot 席位的客戶數年增超過 8 倍，包括 Capgemini、HCLTech、Hitachi Group、Truist Financial，以及英國稅務海關總署（HM Revenue and Customs）。就在上週，Volkswagen 宣布計畫把 Copilot 部署給超過 330,000 名員工，是迄今歐洲最大規模的部署之一。E7 也有強勁動能，它把 Copilot、E5、Entra 與 Agent 365 整合在一起。到目前為止，各產業已有數千家客戶購買這套方案，包括 Amadeus、BlackRock、Fiserv、新南威爾斯州衛生部（New South Wales Health Department）與 ZEISS。

我們的商業模式正從按席位訂閱，擴展到也包含用量計費，這擴大了我們的潛在市場規模（TAM，Total Addressable Market）與每位用戶平均營收（ARPU，Average Revenue Per User）。訂閱為每位使用者帶來越來越強的日常智慧，通常由 IT 部門出資，把前沿進展整合給整個組織的每個人。隨著代理承擔更高價值的工作，用量計費打開了由業務部門出資的需求，支出直接與這些代理交付的價值掛鉤。透過用量計費實際消耗額度的 Copilot 客戶數，本季成長超過 75%。

在軟體開發方面，所有主要的程式碼代理都已經在 GitHub 上工作。過去六個月，代理產生的拉取請求（PR，pull request）增加 6 倍，現在平台上超過三分之一的 PR 由代理開啟。隨著 GitHub 上的代理活動暴增，我們正全力提升可靠性。今天早上在 GitHub Universe，我們分享了如何擴充容量，並為代理浪潮重建核心 Git 架構。也在 Universe 上，我們宣布 Copilot Fusion 全面開放，它把多模型協作帶進軟體開發，以最高快 40%、成本最多低 77% 的方式提供前沿等級的品質。自從用量計費生效以來，GitHub 上代理功能的額度消耗已增加超過一倍。我們也在幫助開發者保護程式碼，把 AI 生成的程式碼變成高品質軟體：GitHub Advanced Security 營收年增超過 50%，客戶用它的 AI 能力掃描整個程式碼庫、即時修補漏洞。

在商業應用領域，我們把「Copilot 是工作的新作業系統」這個願景延伸過去，把 Dynamics 365 的商業邏輯與能力直接帶進 Copilot，幫助每個組織建立自己的「無限 SaaS 工廠」。本季我們在 Dynamics 365 推出 13 項新的 Copilot 技能，讓客戶能在工作流程中直接使用 CRM（客戶關係管理）與 ERP（企業資源規劃）功能。在招募方面，每天有超過 10M 名 LinkedIn 會員使用 LinkedIn 的 AI 求職搜尋，25,000 家客戶使用我們的代理式招募解決方案。使用 Hiring Assistant 的招募人員，找到達面試水準的應徵者快了 33%，需要檢視的履歷少了 83%。

在醫療方面，本季我們自動化處理了 30M 次病患就診紀錄，年增 70%，幫助臨床人員減少行政工作、把更多時間留給病患。自今年年初以來，已有 10 家醫療機構，包括 Advocate Health、Mass General Brigham、Mercy、Intermountain Healthcare 等，各自用我們的解決方案記錄超過 1M 次就診。在科學領域，我們的前線部署工程師（FDE，Forward Deployed Engineer）團隊與客戶合作，用 Discovery 加速科學進展，一個很好的例子是 Saint-Gobain 用 Discovery 加速開發低碳建材。

在我們第一方代理體驗的底層，是一個共同平台，從 Foundry 開始，它正成為越來越重要的成長動力。Foundry 幫助組織建立以自身業務脈絡為基礎的學習迴圈，並安全地大規模部署代理。我們現在有超過 120,000 家 Foundry 客戶，營收年增超過 3 倍。Foundry 的模型選擇與功能組合，加上與整個技術堆疊的深度整合，正在帶來差異化。上一季 OpenAI 模型的重大進展，直接嘉惠了 Azure OpenAI。再加上 Foundry 內建的模型選擇，客戶能在品質、成本與效能之間最佳化地打造解決方案。事實上，用多個模型打造代理解決方案的客戶數年增 5 倍，Foundry 上開源模型的營收增加 10 倍。

我們的第一方模型也持續快速進展。我們的目標是推進「成本對成果」的前沿，也就是在領先模型發表後 3 到 6 個月內，以一小部分的訓練成本提供相當的能力，從而把這些成本效益轉移給客戶。這在今天的產品中就看得到：MAI-Cyber 現在負責我們代理式 MDASH 程式碼掃描器超過 40% 的掃描，每次掃描成本低 18%；MAI-Transcribe 是全球最準確也最便宜的轉錄模型，支援 Dragon Copilot 的多語言工作流程；MAI-Code-Flash 光是上個月在 GitHub Copilot 就有 3M 名使用者，幫助開發者更有效運用 AI 額度；Microsoft-Decision-1 是我們用於結構化決策的新模型，在延遲與品質上都優於大型語言模型（LLM，Large Language Model）與其他決策模型，發表後第一個月已有超過 4,000 家客戶使用，包括 Atos Group、Equinor 與 RBI。我們最近完成了 MAI-Base-2 的預訓練，它優於我們測試過的其他開放權重模型，訓練運算效率高 4 到 12 倍。這個基礎模型將用於即將推出、涵蓋思考、程式碼與資安的 MAI 模型。

除了模型，我們也把自家 Copilot 體驗背後的代理框架（harness）透過 Foundry 提供給客戶。這讓客戶能以 Microsoft 代管的方式，打造能推理、使用工具、完成複雜長時間工作的代理，同時保留模型選擇權。

另一個關鍵層是資料。我們現在有 44,000 家付費 Fabric 客戶，年增超過 50%。我們正讓 Foundry 與 Fabric 更緊密結合，讓你能在資料旁邊直接打造自己的代理。現在有超過 19,000 家客戶同時使用 Foundry 與 Fabric，企業在即時營運、分析與非結構化資料上連接並運行代理。客戶也正快速部署我們為 AI 最佳化的資料庫，包括 PostgreSQL、SQL DB、Hyperscale 與 Cosmos DB，讓代理能快速、安全地取得所需的資料與脈絡。PostgreSQL 成長連續第四季加速，同時使用 Foundry 的 PostgreSQL 客戶數年增加速到 90%。

我們也擁有對任何企業最重要的資料庫之一，也就是 Microsoft 365 底下的知識，涵蓋人員、人際關係、文件、電子郵件、會議、聊天、專案與其他工作產物。Work IQ 讓每一個代理工作負載都能取用這些脈絡。透過 Microsoft IQ，我們把 Work IQ、Fabric IQ 與 Foundry IQ 整合成代理系統的統一脈絡。現在有近 60,000 家客戶透過 Microsoft IQ 取用脈絡，季增 25%。

隨著企業部署更多代理，他們也需要大規模治理這些代理。透過 Agent 365，我們提供 AI 可觀測性平台，讓客戶能管理、保護並最佳化代理的效能與成本。登錄在系統中的代理現在超過 50M 個，季增超過 30%。

最後，隨著代理能存取更多企業資料與系統，資安變得更加關鍵。我們的做法是把智慧與權限分開，在模型本身之外落實身分、權限、監控與隔離。上週我們擴充了 Project Perception，加入幫助客戶保護與隔離「代理式內部人員」的新功能，包括擴大在本機與雲端環境的代理探索、針對每項任務落實最小權限的動態權限，以及持續的風險評估。我們也推出了一組 Guardian Agents（守護代理），持續監控代理活動，在不安全的行為發生前加以阻止。整體而言，我們從預覽客戶得到對 Project Perception 的正面回饋，包括 KPMG、Nationwide Building Society、Northern Trust 等。更廣泛來說，我們正幫助客戶在整個企業中保護並治理 AI 的使用：迄今客戶已用 Microsoft Purview 稽核超過 7.6B 次代理活動，季增 5 倍。

我前面談的一切，底層都是我們的基礎設施。我們面對持續成長的業務量，用一支可互換調度的機群來建設，讓我們能把容量動態分配給運算、資料、Foundry 與 Copilot 中價值最高的機會。需求加速，使我們本季在五大洲新增 24 座資料中心。我們上線容量的速度也更快：在最大的幾個區域，新 GB300 從到貨到上線的時間季減約 20%，而這些區域占 GPU 部署的大多數。同時，我們透過資料中心設計、晶片系統、軟體與模型的整體最佳化，持續從既有基礎設施中榨出更多效能。例如，Copilot 工作負載的吞吐量季增超過 50%。

我們持續以 NVIDIA、AMD 的最新創新，以及自家 Maia 系統擴充機群。我們已經裝上第一批 NVIDIA Vera Rubin GPU，對此非常興奮。Maia 200 已經在 Teams 與 Copilot 的 AI 體驗中，帶來最高 1.7 倍的每瓦 token 產出；Maia 300 會帶來進一步提升，每瓦 token 產出比領先的 GPU 系統多 40%。我們的成長也不只在 GPU：雲端原生的 Cobalt CPU 持續被強勁採用，改善一般用途雲端工作負載的性價比。Azure 整體成長很全面，涵蓋大型企業與中小企業，也橫跨核心雲端服務與 AI 基礎設施。

最後談 Devices and Consumer。在 Windows 方面，我們正在執行把混合智慧帶到每張辦公桌、每個家庭的願景，讓每台 PC 都成為安全的代理主機。隨著能力更強的模型能在本機執行，我們看到讓智慧實質上不再按用量計費的機會。我們正與整個硬體生態系合作，把這些能力帶到新一代 PC，涵蓋 AMD Ryzen AI 400 系列、Intel Core Ultra Series 3 與 Qualcomm Snapdragon X2 系列。本月稍早，我們也宣布了搭載 NVIDIA RTX Spark 與 DGX Station for Windows 的新 PC。有了這些新裝置，你可以在筆電上執行去年的前沿模型，在桌機上執行上一季的模型。

我們正把 Windows 與 Agent 365 結合，讓代理能在裝置上的安全邊界內工作。我們推出了 Microsoft Execution Containers（MXC），這是一個由政策驅動的執行層，在 Windows 與其他平台上治理並隔離代理，並與 Agent 365 整合以提供治理與可觀測性。OpenAI Codex、Anthropic Claude Code、Meta Muse 等代理都在採用 MXC，Meta 等客戶也開始在其企業環境中部署。

在搜尋與廣告方面，Bing 與 Edge 再次取得市占。LinkedIn 超過 1.4B 名會員的參與度持續加深，動態消息中觀看內容的時間年增 15%。最後是遊戲，我們持續專注打造好遊戲，讓玩家不論在主機、PC、手機或雲端都能遊玩。Minecraft 締造創紀錄的一季，參與度與營收都創新高；World of Warcraft 則進行了系列史上規模最大的測試。我們帶著多年來最強的第一方與第三方陣容迎接年底購物季，包括上週推出、獲得十多年來 Call of Duty 最佳評價的 Modern Warfare 4，以及下個月登上 Xbox 的 Grand Theft Auto 6。

總結來說，根據我們看到的需求、產品實力，以及我們在整個技術堆疊上推動的效率，我對這些投資的長期報酬從未如此有信心。接下來請 Amy 發言。

財務長 Amy Hood：財務說明與展望

謝謝 Satya，大家午安。在 Microsoft Cloud 強勁需求帶動下，我們的營收、營業利益與每股盈餘都優於預期。本季營收 US$92.3B，年增 19%。毛利金額年增 17%，毛利率 68%。營業利益年增 21%，固定匯率年增 22%。排除 OpenAI 投資的影響後，每股盈餘 US$4.89，年增 18%，固定匯率年增 19%。匯率影響大致符合指引。

營業費用年增 6%，來自研發運算容量與人才的持續投資。營業利益率年比小幅上升至 50%，原因是營收強勁成長、平台效率提升，以及在整個產品組合上的聚焦投資，部分被營收組合轉向 Azure 抵銷。排除 OpenAI 投資的影響，其他收入與費用為負 US$234M，略低於預期。

資本支出為 US$45.2B，因為部分原本預期在第一季交付的第三方產能延遲了。資本支出中大約四分之三用於短耐用年限資產，主要是 CPU 與 GPU，也包含記憶體與儲存成本上升，因為我們持續投資客戶打造與擴展 AI 應用所需的基礎設施；其餘用於長耐用年限資產。本季融資租賃為 US$7.4B。提醒一下，我們會在租約開始時把融資租賃的全部本金認列在資本支出。不動產、廠房與設備（PP&E）的現金支出為 US$39.4B。營業現金流 US$58B，年增 29%，來自強勁的雲端帳單與收款。自由現金流 US$18.6B，反映較高的資本支出。最後，我們透過股利與股票買回回饋股東 US$10.2B。

接著是分部業績，以 9 月宣布的新分部架構報告。

Agents and Infra 營收 US$76.8B，年增 25%，反映平台各個相互連結的層級都很強勁。商用訂單年減 12%，固定匯率年減 11%，原因是去年同期大型 Azure 合約的影響，部分被商用銷售業務的健康成長抵銷，其中包括本季一筆大型 Azure 合約。商用剩餘履約義務年增 73% 至 US$677B，由於本季這筆大型 Azure 合約，季減幅度小於歷史季節性。我們 RPO 的加權平均存續期間為 2.3 年，約 30% 會在未來 12 個月認列為營收，這部分年增 29%；其餘在 12 個月之後認列的部分年增 98%。

接著是 Microsoft Cloud。營收 US$63.9B，成長加速到 30%，固定匯率 31%，季增金額較去年同期接近翻倍，反映 Azure 與 Microsoft 365 商用雲端的強勁需求。Azure 營收優於預期，年增 48%，即使有前面提到的第三方產能延遲，動力來自 Foundry 與 CPU 變現的改善。Foundry 營收年增超過 3 倍，優於預期的部分來自 GPU 機群的效率提升，讓我們能把額外容量分配給客戶，以及本季每個 token 的營收較高。在 CPU 機群方面，工程上的努力讓我們本季找出並變現了使用率偏低的容量，幫助我們用既有容量服務更多成長中的需求。這類工程效率提升的時點、第三方 GPU 租賃的交付、我們自建產能的進度，以及模型組合帶來的 ARPU 變化，都可能造成年增率在各季之間的波動。

Microsoft 365 商用雲端營收，調整去年同期受益於 1 個百分點當期營收認列的基期後，年增 18%，固定匯率年增 19%；以報告數字計算，年增 17%，固定匯率年增 18%。結果優於預期，來自更強的 GitHub Copilot 採用與使用量，部分被 Microsoft 365 E3 與單獨產品 SKU（產品品項）較弱的銷售執行抵銷。我們持續調整銷售方式，在較傳統的按席位節奏，與較新的進階 E7、Microsoft 365 Copilot 和用量計費生產力產品之間取得平衡。年增來自 ARPU 與席位兩者。ARPU 成長主要來自進階的按席位產品，包括 Microsoft 365 Copilot、E5 與 E7，其中 E7 已達數百萬個付費席位，另有用量計費產品的貢獻，主要是 GitHub Copilot。Copilot 營收成長季比加速，Microsoft 365、GitHub 與資安的採用都持續增加。付費 Microsoft 365 商用席位年增 5%，受到前面提到的銷售執行較弱的部分影響。成長來自所有客戶群既有客戶的擴充，但主要在中小企業與第一線工作者方案。

Microsoft 365 消費者雲端營收年增 17%，固定匯率年增 16%，季比放緩，因為我們開始面對去年漲價效益的高基期。生產力與伺服器授權營收年減 3%，固定匯率年減 2%，主要因為去年產品發表帶來的交易型採購高基期，部分被較多帶有較高當期營收認列的合約組合抵銷。產業解決方案雲端營收年增 10%，Dynamics 365 與 LinkedIn Talent Solutions 都有成長，但訂單趨勢持續放緩。Frontier and Support Services 營收年增 4%，固定匯率年增 5%，來自支援服務。

Microsoft Cloud 毛利率年比下滑至 66%，原因是營收組合轉向 Azure，部分被以 Azure 為主的產品層級毛利率改善抵銷。本分部的毛利金額年增 20%，固定匯率年增 21%。營業費用年增 10%，來自前述研發投資。營業利益年增 24%，固定匯率年增 25%；營業利益率年比小幅下滑至 53%，因為營收強勁成長、平台效率提升與聚焦投資的效益，被營收組合轉向 Azure 的影響蓋過。

接著是 Devices and Consumer。營收 US$15.5B，年減 3%。不含流量取得成本（TAC，Traffic Acquisition Costs）的搜尋與廣告營收年增 12%，優於預期，來自 LinkedIn、Edge 與 Bing 的量價齊升。Xbox 營收年減 2%；Xbox 內容與服務營收年減 2%，固定匯率年減 1%，原因是第三方內容與 Xbox Game Pass 下滑，部分被第一方內容成長抵銷。Windows OEM and Devices 營收年減 22%。Windows OEM 營收低於預期，年減 27%，固定匯率年減 28%，原因是去年同期 Windows 10 終止支援帶動的需求、OEM 與通路夥伴的庫存去化，以及 PC 市場需求轉弱；庫存水準仍然偏高。本分部毛利金額年比大致持平，營業費用年減 3%，主要來自 Xbox，部分被前述研發投資抵銷。營業利益年增 2%，固定匯率年增 3%；營業利益率年比上升至 35%，原因是 Activision 收購相關無形資產攤銷減少，部分被 Windows OEM 營收占比下降抵銷。

接著是第二季展望，除非特別說明，以下都以美元計算。以目前匯率，我們預期匯率對總營收、銷貨成本（COGS，Cost of Goods Sold）、營業費用成長，以及兩個分部的營收成長都不會有明顯影響。

先談分部指引。管理層預期 Agents and Infra 營收介於 US$80.1B 到 US$80.7B，年增 24% 到 25%。商用訂單方面，我們預期商用銷售業務健康成長，但結果會受到去年同期簽下的大型 Azure 合約影響。這類大型 Azure 合約的時點會讓訂單出現重大波動，使單季成長率較難反映實際的銷售執行。

Azure 方面，管理層預期固定匯率營收年增 49% 到 50%；CPU 與 GPU 機群的持續效率提升，有助於抵銷部分延到下半財年的第三方 GPU 即服務合約。客戶需求持續超過可用供給。第二季之後，年增率仍會反映當季交付的工程效率提升與新增產能的時點和規模，以及去年下半年成長加速所形成的高基期。

Microsoft 365 商用雲端方面，管理層預期固定匯率年增約 19%，匯率預計使報告成長率減少不到 1 個百分點。我們預期進階按席位產品與用量計費產品持續有動能，E3 與單獨產品 SKU 的執行也會有所改善。成長主要來自 ARPU，席位也有貢獻，我們仍預期營收成長會在整個年度逐步加速。Microsoft 365 消費者雲端營收應成長 10% 出頭，季比放緩，因為面對前述漲價的高基期。

生產力與伺服器授權營收應年減個位數中段到高段，季比下滑，因為帶有較高當期營收認列的合約占比預期較低；單季成長可能因合約組合、產品發表時點與其他交易型採購趨勢而有重大差異。產業解決方案雲端方面，管理層預期營收年增個位數中段到高段，持續受到前述訂單趨勢的影響。Frontier and Support Services 方面，管理層預期營收年增個位數低段到中段。Microsoft Cloud 毛利率應約為 65%，年比下滑，因為產品層級毛利率持續改善，但被營收組合轉向 Azure 的影響蓋過。

Devices and Consumer 方面，管理層預期營收介於 US$15.9B 到 US$16.4B。不含 TAC 的搜尋與廣告營收成長應為 10% 出頭，來自價格與量能的穩定趨勢，整體搜尋與廣告營收預期以相近速度成長。Xbox 內容與服務方面，管理層預期營收年增個位數中段到高段，季比上升，來自第三方與第一方內容發表的時點。依照全年的內容發表節奏，我們預期第二季成長最強，第三季稍微放緩，第四季進一步放緩。第二季硬體營收應年減。Windows OEM and Devices 營收應年減 30% 中段，成長會持續受到偏高的庫存水準、PC 市場需求，以及去年同期受益於 Windows 10 終止支援的高基期影響。和前幾季一樣，可能結果的範圍仍比平常更寬。我們預期這些趨勢會延續到本會計年度剩餘期間。

因此，在全公司層級，管理層預期營收介於 US$96B 到 US$97.1B，年增 18% 到 19%。管理層預期銷貨成本介於 US$32.7B 到 US$32.9B，年增 26% 到 27%；營業費用介於 US$18.5B 到 US$18.6B，年增 9%，來自研發、運算容量與人才的持續投資。我們在銷貨成本與營業費用的指引中，都已納入近期宣布的員工自願離職方案的估計。營業利益率應年比小幅下滑。

排除 OpenAI 投資的任何影響，其他收入與費用預期約為負 US$300M，因為利息收入將被利息費用蓋過，其中包括資料中心融資租賃相關的利息支付。我們預期第二季有效稅率約 20%。

接著是資本支出。管理層預期第二季資本支出超過 US$50B。因此，由於前述第三方產能延遲，2026 日曆年的支出應約為 US$170B。下半財年，我們目前預期資本支出會加速，主要來自 CPU 與 GPU，包括較高的記憶體與儲存成本，以及延到下半財年的第三方產能交付。隨著我們持續提升基礎設施效率，每一美元資本支出都有潛力隨時間支撐更多營收與更高報酬。

在業務表現強勁的情況下，我們預期 FY2027 持續維持正的自由現金流。為補充業務產生的現金並保持財務彈性，我們會在認為條件有吸引力時，取得額外的資金來源。

總結來說，FY2027 開局強勁，Microsoft Cloud 全面加速成長。產品改善，加上資料中心基礎設施以及第一方應用程式與代理的效率提升，正在增加我們交付給客戶的價值、改善客戶成果。把這些價值交付給客戶，讓我們具備長期持續成長的條件。接下來進入問答。Jonathan？

問答說明：Jonathan Neilson

Jonathan Neilson：謝謝 Amy。現在進入問答時間。為了尊重其他與會者，請每位只問一個問題。主持人，請重複提問方式。

Q&A 1：Adam Wood（Morgan Stanley）｜回答：Satya Nadella

Adam Wood：嗨，非常謝謝。在資本支出低於預期、雲端成長量季比更好的情況下，我想問：隨著新增的 AI 產能上線，未來幾年報酬更重要的驅動力會是什麼？是提升 Azure 的使用率與單位成本，還是你們在每個工作負載上，跨 Fabric、Foundry 與 Copilot 變現更多層級的能力？

Satya Nadella：謝謝你的問題，Adam。我會說以上皆是。我們的做法是：我們只有一個資源池，希望讓這個池子盡可能有效率、可以互相調度。這就是關鍵所在，包括我們建設資料中心的所有物理條件、上線產能的營運紀律，當然還有如何在這套基礎設施上運行最佳化的工作負載。做到之後，就只是看需求訊號決定怎麼分配。

即使在我們新的分部報告中，你大概也看得出來：Copilot 的有狀態資料庫，底層就是 Work IQ；它會被 Foundry 使用，人們在 Foundry 上打造例如橫跨非結構化與結構化資料的供應鏈多代理系統，當然也會用到 Azure 上的 Postgres 資料庫；順帶一提，所有代理工作都登錄在 Agent 365，資安則由 Project Perception 管理。至少對我們來說，這些全都是同一套基礎設施，只是我們用各種不同的產品向你們報告。你核心的問題是利潤率和槓桿會從哪裡來，答案是每一層都會貢獻，而且當它們交叉運作時會產生複利效果。

Amy Hood：Adam，如果我們漏聽了你問題的前半段，很抱歉，我想我們至少聽到了後半段。

Adam Wood：沒問題，這非常有幫助，謝謝。

Q&A 2：Karl Keirstead（UBS）｜回答：Amy Hood

Karl Keirstead：好，謝謝。Amy、Satya，想請你們拆解一下我認為這次電話會議最關鍵的指標之一，也就是 12 月那一季 Azure 固定匯率年增 49% 到 50% 的指引。我能想到有很多變數，包括你們釋出的產能、分配給第三方客戶的比例，可能還有 OpenAI 的強勁表現。既然這個數字看起來這麼好，至少在我看來，能否談談主要的驅動因素？謝謝。

Amy Hood：謝謝 Karl 的問題。我先談一下第一季，這有助於思考第二季，甚至更往後的情況；在某種程度上這也和 Adam 的問題有關。第一季，我會說工程團隊在提升平台層效率上交出了非常好的成果。這不只是指 GPU 的效率，而是每一層的效率：應用程式如何使用平台、Foundry 如何使用平台，以及 Azure 平台本身。這些效率是每週一點一點磨出來的，你會有好點子，有些行得通、有些不行，然後持續努力，所以在單季能帶來多少影響，可能沒那麼容易預測。第一季他們做得非常好，你也看到部分結果，讓我們能在本季把更多容量分配給 Foundry。這是很好的事，因為就像我在發言中說的，需求仍然超過供給。所以只要工程團隊能交出這些效率，我們確實會盡量把它放進 Foundry，因為就像 Satya 談到的，這對客戶廣泛地在新技術堆疊上打造應用非常重要。

第二，你也提到了，token 定價會造成一些波動。本季 token 定價高於我們預期。一些我們能夠善用、毛利率也不錯的高品質模型，確實在本季帶來效益，這在第一季發生了。另外，第一季的數字裡也包含我提到的效率提升，它不只適用於 GPU 機群；我覺得大家有點低估了這一點。Satya 回答 Adam 時舉的例子，是一個同時用到 GPU、CPU、儲存與記憶體的工作負載，需要所有元件。我們在既有機群中創造額外容量的能力，也讓我們在第一季能相當快速地把它轉換成營收。

所以第二季，這些效率提升會延續，這很好。我們還需要再找出更多效率，我們也正指望這一點，才能達到我給的指引，因為我對團隊第一季的工作能延續到第二季有信心。但我們也需要這些工作多幫一點忙，因為原本預期第二季到位的部分供給延到了下半財年。而且就像你說的，整季的 token 定價也有一些未知數，這些都可能變動。當我能看到效率提升並把它納入時，我對給出這個指引有信心；但其他因素比較難預測。希望這對說明這些槓桿有幫助，Karl。

Karl Keirstead：有的，謝謝 Amy。

Q&A 3：Mark Moerdler（Bernstein Research）｜回答：Satya Nadella

Mark Moerdler：非常謝謝接受我的提問，恭喜交出穩健的一季與穩健的指引，看到你們執行得這麼好真的很棒。我想了解 Azure 的 AI 強勁成長，有多少來自企業，多少來自數位原生或 AI 原生公司。隨著推論開始放量，而 Microsoft 是企業的首選，Amy，我們該如何看待目前企業客戶工作負載在整體工作負載中的占比？Satya，Azure AI 平台成長強勁，能否說明背後的驅動因素？是企業嗎？還是數位原生？顯然兩者都有，但任何能顯示企業端放量的說明都會很有價值。

Satya Nadella：好，謝謝你的問題，Mark。我先回答，Amy 可以補充。我上週才在歐洲，很高興看到正被廣泛部署的代理系統品質。Unilever 部署了自動接單與貿易折價券爭議管理，全部是完全代理化、無需人工介入的系統。Rolls-Royce 部署了一套系統，管理他們擁有 30,000 個零件的噴射引擎的所有維修工作，這是相當複雜的供應鏈，涵蓋規劃、執行與庫存管理，全部建立在 Foundry 代理系統上。奧地利的銀行 RBI 向我展示了 20 多個端到端的業務流程，談到不論是授信或其他流程，他們現在都能做得更加最佳化。

所以重點是廣度、品質與他們的能力。順帶一提，還有它的多模型特性：他們先從前沿模型開始，其實很多人都是這樣，以 Unilever 為例，他們剛換上一個用自家執行軌跡（traces）訓練的 MAI 模型。所以看到他們在模型最佳化、工作負載最佳化、token 最佳化上的成熟度，非常令人振奮。廣度正在展開。

最後，感覺上這些確實是企業工作負載。對我來說，它們就像我成長過程中看到企業過去打造的資料庫應用程式，現在在 AI 上重演。事實上，一些追逐新奇事物的熱潮正在消退，重點不再是下一個大東西，而是：我能不能打造一個系統？我能不能擁有權重？我能不能管理成本？可靠性如何？資安呢？從這個意義上說，企業的廣度動能正在啟動。但和其他事情一樣，企業業務不是一季接一季的事，而是長達十年的事，這正是我一直在等待的，而不是四個向你買大量產能的客戶，讓你能展現幾季成長；就我而言，那不是一門生意。所以我要的是廣度，我們在廣度上的位置很好。我們有大客戶想向我們購買，我們也樂於做這門生意，只要價格合理，我們可能會賣一些給他們；如果不合理，我們會耐心地建立廣度型業務。

Q&A 4：Gabriela Borges（Goldman Sachs）｜回答：Satya Nadella

Gabriela Borges：嗨，晚安，謝謝。Satya，我想延續廣度這個話題。你在事先準備的發言中提到，MAI 現在能在領先模型發表後 3 到 6 個月內達到相當的水準；同時，OpenAI 本季占營收 11%。能否退一步，談談你最新的想法：token 組合與 token 價值會如何在前沿模型與 MAI 之間演變？以及一些較成熟的企業客戶在自有 AI 策略上正在做什麼？謝謝。

Satya Nadella：好。我會說，任何工作負載的工具箱裡大概可以想成有三樣東西。第一，一個新模型推出，表現很好，你可以針對對你重要的任何指標，也就是對你重要的成果，用它把評測分數衝到最高，那就應該用它。上一季我們在 OpenAI 的一些模型上看到這種情況，它們是非常出色的模型，我們對 OpenAI 在 GPT-6 Astra 上的進展以及接下來的發布顯然非常興奮，也看到了不錯的需求。

第二，人們會問：我能不能同時用好幾個前沿模型？因為它們的價格差異很大。事實上，今天早上 Artificial Analysis 發布了我認為真正有意義的基準測試，也就是使用我們 Fusion 的程式碼代理，我們大概排在第 2 或第 3 名，非常棒。你現在可以用快 45%、便宜 75% 的方式取得前沿效能，誰不想要？如果你是程式碼代理的使用者，你其實希望 Anthropic 和 OpenAI 為你的工作負載競爭，而且不是一季一次，而是每一項任務都競爭。這就是這些路由器、Auto 與 Fusion 路由的價值，我們對此非常興奮。

最後一點也很重要。很多客戶會說，拿 Unilever 來說，那是他們自己的系統。即使先用前沿模型做了很多事，他們最終會拿那些執行軌跡，只想訓練自己的模型。可能是開放權重模型，或者像這個案例是 MAI 模型。所以我認為這些都需要成為可用的選項，客戶再依價格與需求來選擇。這有時間性，從來不是「我從某個地方開始，就停在那裡」，而是我可能從前沿模型開始，可能轉到開放權重，可能轉到 MAI 模型，下一個新模型推出時可能又回到前沿模型用幾個月，再轉出來。這就是我對這些工作負載有多動態的看法。這也是為什麼當我們思考 Foundry、Fabric、Copilot 與 GitHub Copilot 時，我們真正想打造的是一個能持續為客戶交付價值的模型系統，而不是讓他們被困在任何單一選擇上。

Gabriela Borges：謝謝。

Q&A 5：Brent Thill（Jefferies）｜回答：Amy Hood

Brent Thill：謝謝。Amy，很高興看到 Azure 接近 50% 的成長，你們還有另一個項目也接近 50%，就是營業利益率。很多人問：營收成長接近 50%、利潤率也接近 50%，你們要如何維持這個水準？能否談談你們持續推動、讓獲利維持在高水準的營運改善？

Amy Hood：謝謝 Brent。首先我要說，最好的解方是營收成長。我傾向從那裡開始，雖然我想很多人似乎以為我是從損益表底部往上看，但正確答案永遠是從損益表頂部往下看。我們一直專注的事，其實幾乎貫穿所有的說明：我們調整分部，是因為我們正在改變向客戶交付產品與服務的方式；我們這樣做，是因為我們正在交付新的、不同的、蘊含大量價值的產品，而且這些產品比以前整合得多。當你看到營收頂線加速時，當然會以相當健康的方式貢獻正向的利潤率與利潤金額，我也需要大家關注利潤金額。

第二是真正專注於效率。我們說「效率」這個詞時，大家往往以為是指成本。結果確實和成本有關，但效率真正的好處是穩定、資安與可靠性，是以最低可能的成本交付最高品質的單位，所以它是營運卓越。當你能交付產品卓越，這是我們真正專注的事，我認為我們上一季在產品品質上做得非常好，許多團隊都應該感到驕傲，然後你有持續改善的營運焦點，再來在營業費用上，真正專注確保它用於打造新東西，或提供資安與品質。我認為我們做了一個非常主動的選擇，專注在這兩件事上，特別是在這樣的環境下，這有多重要。當你做到這些，又剛好身處一個好市場，有廣度、有廣泛的客戶與全球業務，就會看到好的結果。特別是本季，當你在一季內交付大量效率提升，能在不增加額外成本的情況下帶來營收成長，你當然會看到效益，我們也看到了。但我對這個數字背後的東西感到滿意，那就是專注在正確的槓桿上。

Q&A 6：Brad Reback（Stifel）｜回答：Satya Nadella、Amy Hood

Brad Reback：好，抱歉，剛才沒聽到叫我的名字。關於 Microsoft 365 的用量計費：當你們把 GitHub 從按席位模式轉成用量計費模式時，為你們釋放了大量營收成長。看看目前針對核心 Microsoft 365 客戶的用量計費工具，你們認為釋放的速度會一樣快、而且不需要銷售投入嗎？還是需要相當的努力才能讓這些計量表轉起來？謝謝。

Satya Nadella：好，謝謝你的問題。在程式碼方面會比較快，因為一般市場上的人本來就習慣隨用隨付的運作方式。如果要說有什麼不同，希望我們今天在 GitHub Universe 宣布的 Fusion 等功能，提供了更有吸引力的方式。因為想想看，你買了一批額度，就希望最有效率地使用它們，這就是 GitHub Copilot Fusion 的承諾，所以我們對這方面的進展非常樂觀。

至於 Copilot 本身，我們在某種意義上是在每次推出新模型時，把越來越多價值放進訂閱，基本上是把前沿進展整合起來、廣泛部署。就像我在發言中說的，很多時候是 IT 出資，這是你希望全公司標配的東西。同時，在需要的地方，你也有隨用隨付或用量計費的計量表。所以兩個選項都開放。這也是為什麼 Amy 提到 Copilot 時說，我們要確保客戶理解這兩個選項，並以對他們最有利的方式使用。我們不希望他們過度購買某一樣東西，然後覺得自己在為了刷 token 而刷 token，因為這對誰都沒好處。我們希望他們理解訂閱的價值，以及它如何持續提升，它甚至不是靜態的；同時，他們也可以使用用量計費的計量表。所以這就是我們的銷售方式，甚至客戶的理解，都在逐步成熟、整合起來的地方。我們對進展感覺很好，但還有很多工作要做。

Amy Hood：我想補充，這也是為什麼我們投資了 Frontier Co.，再加上我談到的銷售方式調整。我們需要這兩者，確保客戶……因為我認為 Satya 的意思是，我們希望客戶充分使用 Copilot 授權，也理解用量計費何時能為他們帶來價值。對 FDE 組織，也就是 Frontier Co. 的投資，以及我們現代工作（modern work）與 Microsoft 365 銷售團隊的新做法，都是為了這個目的。就像 Satya 說的，這會是一個比較慢的轉變，但我仍然看到令人鼓舞的跡象，我對此仍然樂觀。

Brad Reback：謝謝。

Q&A 7：Tal Liani（Bank of America）｜回答：Amy Hood

Jonathan Neilson：謝謝 Brad。主持人，我們還有時間接受最後一個問題。

Tal Liani：嗨。先釐清一下你們剛才說的：你們本季有揭露 Copilot 的數字嗎？我的問題比較是關於資本承諾或資本策略。你在事先準備的發言中說，未來如果需要會考慮籌資。能否談談在債務、股權與其他來源之間的策略？如果需要，你們打算如何籌資？謝謝。

Amy Hood：好，我來回答。我說的是，如果條件有吸引力、合理的話。我們很幸運，在籌資能力上有很大的彈性。我以前談過，有一種融資形式叫租賃，我們一直把它當作一種工具使用。以我們的信用評等，我們很幸運能進入債務市場，而我會說我們還沒有動用這個管道。當然還有其他選項。我的看法是，我們對維持正的自由現金流感到放心，我們對花在資本支出上的每一美元的報酬有信心，因此我們覺得有很多選項，可以在融資市場合理且有吸引力時加以利用。直接回答你的問題：本季我們沒有揭露 Copilot 數字的更新，我們談的是營收與使用量的動能。

Tal Liani：謝謝。

結語

Jonathan Neilson：謝謝 Tal。今天 earnings call 的問答到此結束。謝謝大家今天參加，期待很快再與各位交流。

Amy Hood：謝謝。

Satya Nadella：謝謝大家。

主持人：今天的會議到此結束，各位可以離線，謝謝參與。

---

我的解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

這一季改變了什麼

• Azure 成長在大基數上繼續加速：Azure 單季營收 US$33.2B、年增 48%，管理層預期 Q2 固定匯率年增 49–50%。值得注意的是，本季的超額成長有相當部分來自「既有機群的效率提升」與「token 單價高於預期」，而不是新產能，Amy Hood 自己也說這兩項在單季的可預測性較低。下季指引同樣依賴團隊再找出更多效率，來彌補延到下半財年的第三方 GPU 產能。
• 資本支出的時點，而不是方向，改變了：本季 US$45.2B 低於預期，原因是第三方產能交付延遲，不是需求轉弱；Q2 超過 US$50B、2026 日曆年約 US$170B，下半財年還要加速。自由現金流 US$18.6B，管理層在發言中明確提到「會在條件有吸引力時取得額外資金來源」，並說還沒動用債務市場。
• RPO 與訂單的訊號相反：商用 RPO 年增 73% 至 US$677B，12 個月以後才認列的部分年增 98%；但商用訂單年減 12%，管理層歸因於去年同期大型 Azure 合約的高基期。RPO 集中度（例如 OpenAI 相關合約）在本次 earnings call 沒有細拆，Gabriela Borges 提到 OpenAI 占營收 11%，管理層沒有在回答中評論這個比例。
• Copilot 從「席位」走向「席位加用量」：管理層這季沒更新 Copilot 付費席位數，改談每日使用者、50,000 席以上大客戶數、用量計費客戶數這類動能指標。E7 已達數百萬付費席位。但 Microsoft 365 E3 與單獨 SKU 的銷售執行偏弱，付費商用席位只年增 5%，這是本季少見的內部執行問題。
• 自有模型的定位更清楚：Satya Nadella 把 MAI 的目標定為「領先模型發表後 3–6 個月、以一小部分訓練成本追上」，並用 Unilever 以自家軌跡訓練 MAI 模型為例，說明客戶會在前沿模型、開放權重與 MAI 之間動態切換。這和 Microsoft 同時大量販售 OpenAI 模型的角色並存，而不是取代。
• 個人電腦是明顯的弱項：Windows OEM 年減 27%，Q2 管理層預期 Windows OEM and Devices 年減 30% 中段，通路庫存仍偏高；Devices and Consumer 分部營收年減 3%，但靠 Activision 攤銷減少與搜尋廣告，營業利益仍小幅成長。
• 市場反應：第三方報價顯示股價在 2026-10-28 盤後上漲約 3%。

下一季要追蹤的事

1. Azure 能否達到 49–50%：重點是效率提升能否延續、token 定價是否維持，以及延到下半財年的第三方 GPU 產能何時交付。
2. 資本支出與融資：Q2 是否真的超過 US$50B、2026 日曆年是否落在約 US$170B，以及 Microsoft 是否動用債務市場或擴大融資租賃。
3. Microsoft Cloud 毛利率：管理層預期 Q2 降到約 65%，要看產品層級毛利率改善能抵銷多少 Azure 組合的稀釋。
4. Microsoft 365 商用雲端的執行修復：E3 與單獨 SKU 銷售能否改善，以及管理層說的「全年逐季加速」是否兌現。
5. Copilot 用量計費的放量速度：Satya 與 Amy 都承認 Microsoft 365 的用量計費轉變會比 GitHub 慢，Frontier Co.（前線部署工程組織）的成效值得追蹤。
6. 員工自願離職方案：成本已納入 Q2 指引，要看規模與對營業費用的後續影響。
7. Windows OEM 庫存去化：PC 市場需求與通路庫存何時回到正常水準。