Circle 2026Q3：ARC 預售推升營收年增 17%、USDC 交易量占比升至 79%，CPN 年化支付量破 US$58B（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Circle 官方 3Q26 Earnings Release 與 3Q26 Earnings Presentation（investor.circle.com，2026-11-04 發布）。Circle 表示官方逐字稿會在之後上傳 IR 網站，本文撰寫時尚未提供，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並對照 Motley Fool 逐字稿與官方新聞稿校正數字。earnings call 於美東時間 2026-11-04 08:00（台灣時間 2026-11-04 21:00）以 webcast 方式舉行。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• ARC 代幣預售推高營收與獲利：3Q26 總營收與準備金收入 US$865M，年增 17%、季增 23%；其中 US$182M 來自 US$242M 的 ARC 代幣預售（本季認列約 75%）。扣除 ARC 為 US$683M。調整後 EBITDA US$317M，年增 85%；調整後 EBITDA 利潤率（以 RLDC 為分母）70%，扣除 ARC 為 50%。持續營運淨利 US$226M，年增 5%，稀釋 EPS US$0.84（3Q25 為 US$0.64）。
• USDC 餘額持平，但「用量」大增：期末 USDC 流通量 US$73.9B，年持平、季增 1%；平均流通量 US$73.3B，年增 8%、季減 4%。但 USDC 鏈上交易量 US$13.9T，年增 49%，占全體穩定幣交易量 79%（一年前 66%），而供給占比只有約 27%；每 1 美元 USDC 本季周轉約 190 次，約是第二大穩定幣的 10 倍。鑄造加贖回 US$208B，年增 42%，創紀錄。
• 利率下行壓縮準備金收入：準備金報酬率 3.54%，年減 61 個基點（9 月 Fed 升息後季增 6 個基點）；準備金收入 US$658M，年減 8%。淨準備金利潤率 37.8%，季減約 80 個基點，反映 Hyperliquid 合作首個完整季度；第四季還會加上 Binance 新合約的完整季度。
• CPN 年化支付量季增近 3 倍：Circle Payments Network（CPN）以過去 30 天推算的年化支付量 US$41.3B，年增 15 倍以上；截至 10 月 30 日已超過 US$58B，是 7 月 31 日 US$23B 的兩倍多。註冊金融機構 205 家，年增 4 倍以上。宣布以 US$400M 的 Class A 股票收購 Tazapay（年化支付量逾 US$25B，約 60% 涉及穩定幣），預計 2027 年完成；管理層預期 CPN 在 2027 年貢獻實質營收。
• Arc 主網上線：9 月 16 日上線，11 個創始驗證者，超過 100 家機構與應用（BNY、HSBC、Société Générale、State Street、Mastercard、Visa 等）；10 月底鏈上約 US$1.5B 資產，上線以來 USDC 移轉量逾 US$30B，近期每天約 US$1B、約 50 萬筆交易。財務長說明 ARC 的三種收入：質押獎勵（轉為 proof of stake 後的主要經常性收入）、代幣出售、生態系獎勵；Circle 持有的 25% 配額未反映在 GAAP 報表中。
• 擴大通路：Binance 與 Chelsea：與 Binance 簽訂新的五年合約，Binance 同時投資 Circle US$100M（無前期成本）；USDC 登上 Chelsea 足球俱樂部 2026/27 球季球衣正面。
• 管理層預期維持不變：2026 全年其他營收 US$310–330M（含 ARC 預售 US$182M）；RLDC 利潤率 41.7–43.7%，扣除 ARC 落在原區間 38–40% 中點附近；調整後營業費用趨向 US$570–585M 區間高端；USDC 流通量跨週期多年 40% 年複合成長的框架不變。
• 財務長交棒：財務長 Jeremy Fox-Geen 將卸任，會中 Jeremy Allaire 公開致謝。依公司 9 月 25 日公告，他將擔任財務長至 2026 年 12 月底，除非提前任命繼任者；公司已委託獵才公司尋找人選。
• Agent 經濟與資安：管理層說 x402 協定上超過 99% 的 agent 支付以 USDC 結算，Circle Agent Marketplace 已有近 2,800 個端點，目標 2027 年第一季讓 Arc 上的 agent 可以「被找到、被雇用、收款、被信任」。分析師多次追問上週 Binance 遭駭事件，Jeremy Allaire 說過去 24 小時 Binance 已有 US$2.5B 淨流入。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
總營收與準備金收入	US$865M	3Q26；年增 17%、季增 23%；扣除 ARC 預售為 US$683M
準備金收入	US$658M	年減 8%
其他營收	US$207M	年增 627%；含 ARC 預售 US$182M；扣除 ARC 為 US$25M（年減 11%、季減約 US$8M）
分銷、交易與其他成本	US$412M	年減 8%
RLDC（營收減分銷成本，非 GAAP）	US$453M	年增 55%
RLDC 利潤率	52.4%	年增約 13 個百分點、季增約 11 個百分點；扣除 ARC 為 39.7%（季減約 150 個基點）
淨準備金利潤率	37.8%	年增約 70 個基點、季減約 80 個基點
營業費用（GAAP）	US$245M	年增 16%
調整後營業費用（非 GAAP）	US$139M	年增 13%、季減約 US$8M（約 5%）
持續營運淨利（GAAP）	US$226M	年增 5%
稀釋 EPS（GAAP）	US$0.84	3Q25 為 US$0.64；基本 EPS US$0.89
調整後 EBITDA（非 GAAP）	US$317M	年增 85%；占 RLDC 70%，扣除 ARC 為 50%
USDC 平均流通量	US$73.3B	年增 8%、季減 4%
USDC 期末流通量	US$73.9B	年持平、季增 1%
準備金報酬率	3.54%	年減 61 個基點、季增 6 個基點
Circle 平台內 USDC	約 US$13.9B	年增 36%；占流通量 19%
USDC 鏈上交易量	US$13.9T	年增 49%；占穩定幣交易量 79%（一年前 66%）
USDC 鑄造＋贖回	US$208B	年增 42%，單季新高；鑄造 US$104B、贖回 US$104B；年初至今逾 US$520B
有意義錢包數	7.3M	年增 16%
EURC 流通量	€413M	年增 92%
USYC 資產	US$2.4B	年增 230%
CPN 年化支付量	US$41.3B	季末過去 30 天；年增 15 倍以上、季增約 2.8 倍；10/30 已逾 US$58B
CPN 註冊金融機構	205 家	年增 4 倍以上
2026 全年其他營收（管理層預期）	US$310–330M	含 ARC 預售 US$182M，其他產品 US$130–150M
2026 全年 RLDC 利潤率（管理層預期）	41.7–43.7%	扣除 ARC 約為 38–40% 的中點
2026 全年調整後營業費用（管理層預期）	趨向 US$570–585M 高端
USDC 流通量（管理層預期）	跨週期多年 40% 年複合成長	框架不變

註：RLDC 是 Revenue Less Distribution Costs（營收減分銷、交易與其他成本），為 Circle 的非 GAAP 指標。ARC 預售收入沒有分銷成本，因此本季 RLDC 利潤率與調整後 EBITDA 利潤率都被墊高；比較基期時看「扣除 ARC」的數字較有意義。

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Earnings Call 全文翻譯

開場：策略財務暨投資人關係主管 Scott Blair

Scott Blair：早安，歡迎參加 Circle 2026 年第三季 earnings call。我是 Circle 策略財務暨投資人關係主管 Scott Blair。今天稍早，我們已在 Circle 投資人關係網站 investor.circle.com 發布財報新聞稿與簡報，本次會議的逐字稿也會在之後上傳到網站。我必須提醒各位，財報新聞稿、簡報與本次會議都包含前瞻性陳述。

前瞻性陳述本質上有風險與不確定性，有些無法預測或量化，有些超出我們的控制，因此各位不應把這些陳述當作對未來事件的預測。可能使實際結果與前瞻性陳述有重大差異的風險、不確定性與其他因素，都列在我們提交給 SEC 的文件中。

此外，本簡報的任何內容都不構成出售證券的要約、購買證券的要約邀請，或從事投資活動的邀請或誘導。今天我們也會揭露非 GAAP 財務指標，相關定義與調節表都在 investor.circle.com 的財報新聞稿與簡報中。非 GAAP 指標應作為 GAAP 指標的補充，而非替代。今天與我一起出席的有共同創辦人、執行長暨董事長 Jeremy Allaire，以及財務長 Jeremy Fox-Geen，他們會說明第三季成果。現在把時間交給 Jeremy Allaire。

共同創辦人、執行長暨董事長 Jeremy Allaire：開場談話

Jeremy Allaire：謝謝 Scott。很高興今天跟大家一起討論 Circle 第三季的成果。跟往常一樣，我想先從更高的層次談談我們身在何處，以及為什麼這是如此重要的時刻。我們正接近一個非凡的轉折點。GENIUS 法案將在 1 月生效，那一刻，USDC 這類數位美元會成為美國美元金融體系中受聯邦承認的一部分；隨著全球政策制定者擁抱這個新制度，它們也會成為全球金融體系中更重要的一環。

想想這代表什麼。十多年來，穩定幣已在數位資產市場與越來越多的支付場景證明了實用性，但全球許多最大的機構與企業一直在等待明確的穩定幣政策。

等待即將結束。銀行、上市公司、金融服務公司、支付公司與科技公司，現在可以有信心地在受監管的數位美元上開發。這是數位美元進入主流的時刻，我們相信這會為 Circle 帶來巨大的成長與機會。Circle 就是為這一刻而生的。

我們在數位美元領域擁有明確的領導地位。USDC 是全球最大的受監管數位美元，第三季承載了全體穩定幣交易量的 79%。我們擁有深厚的全球流動性，透過全球的銀行夥伴提供全天候一比一的鑄造與贖回。第三季 USDC 的鑄造與贖回金額達到創紀錄的 US$2,080 億。我們已經建好技術基礎設施：一個平台，包含 USDC、Circle Payments Network 與 Arc，全部都已上線。

我們有 Circle National Trust，這是 OCC 核准的聯邦特許信託，加上我們的紐約信託執照，讓與我們合作的機構擁有受聯邦監理的基礎。這是 Circle 的時刻，是全球採用數位貨幣的轉捩點，而我們居於領先地位。接下來幾分鐘，我會說明這個基礎在第三季如何持續發揮作用。

先談我們怎麼看 Circle，因為這會影響各位如何解讀我們的成果。Circle 是一家平台公司。我們在打造三個網路，每一個本身都是具有網路效應的事業。在數位資產方面，USDC 被採用得越多，流動性與實用性就越深，進而帶動更多採用。

在以 Circle Payments Network 為首的 Circle Apps 方面，每一個新成員、每一項新功能，都讓網路對既有成員更有價值。Arc 遠不只是一條支付鏈。Arc 是一個經濟作業系統，把貨幣、金融資產、合約與治理帶到網際網路上，連結全世界的人與機構。每一個新的開發者、每一個新應用，都讓它更有價值。

真正強大的是，這些網路會相互加乘。CPN 帶動對我們數位資產的需求，並把流量與使用帶到 Arc 上。Arc 吸引越來越多需要數位美元的應用，而且對於建立在 USDC 上的金融資產，從代幣化的實體資產到鏈上協定，它都是更好的執行環境。隨著 USDC 採用成長，會產生對更豐富支付與結算形式的需求，進而把更多機構帶進 CPN。

這就是為什麼我們衡量自己，不只看我們賣了什麼，也看別人在我們平台上建立與成長了什麼。這不只是支付，也不只是數位美元，而是在同一個平台上有多個相互加乘的飛輪。每一個新成員、新開發者、新資產，都讓整個平台更有價值。

接著談這一季。第三季我們達成多項重大平台里程碑，財務表現也很強。總營收與準備金收入 US$8.65 億，年增 17%；調整後 EBITDA US$3.17 億，年增 85%。這些數字包含 ARC 代幣預售的 US$1.82 億。在疲軟的數位資產市場中，USDC 流通量季末約 US$740 億，與去年同期持平。我想直接說明這一點：餘額持平，但使用量持續成長。

USDC 鏈上交易量成長 49% 至 US$13.9 兆。整個平台這一季充滿里程碑。Arc 主網在 9 月 16 日上線，有 11 個創始驗證者與超過 100 個應用。CPN 年化支付量達到 US$410 億，年增超過 15 倍，註冊金融機構 205 家。我們宣布收購 Tazapay，把 USDC 帶到最後一哩，並加速 CPN。

我們與 Binance 簽訂新的五年合約，Binance 同時對 Circle 進行 US$1 億的股權投資；USDC 與 Circle 也登上了 Chelsea 足球俱樂部的球衣正面。每一步都強化平台的不同部分，我逐一說明。我們正透過「啟用」與「認知」兩個面向，擴大 USDC 在全球的觸及。

在啟用方面，Binance 是全球最大的數位資產平台，註冊用戶超過 3 億，其中 77% 在新興市場。新的五年合約加上 Binance 對 Circle 的 US$1 億投資，讓 USDC 在未來數年都位於這個平台的核心。

這是直接進入數位美元最重要的市場，也就是人們最需要穩定、可取得的美元的地方。在認知方面，Circle 現在是 Chelsea 足球俱樂部的主要合作夥伴（Principal Partner），USDC 出現在 2026/27 球季的球衣正面。Chelsea 在全球有超過 6.5 億球迷，英超賽事觸及 189 個國家的 12 億個家庭。

隨著數位美元進入主流，我們希望 USDC 成為人們熟悉並信任的數位美元，而這讓 USDC 出現在龐大的全球觀眾面前，其中許多人住在推動穩定幣採用最重要的新興市場。接著談支付。Circle Payments Network 這一季表現非常出色。第三季末，以過去 30 天推算的年化支付量達到 US$410 億。

這比去年同期成長超過 15 倍，比 6 月底成長將近三倍。註冊金融機構年增超過四倍至 205 家，而且動能持續。截至今天，也就是 10 月 30 日的數字，年化支付量已經超過 US$580 億，是我們上次 earnings call 報告的 7 月 31 日 US$230 億的兩倍多，相當於超過 150% 的季增。

我們也在把 CPN 打造成全端的支付基礎設施。企業財務團隊現在可以透過他們已在使用的平台，包括 Kyriba 與 Tereina，在子公司與交易對手之間移轉 USDC 與 EURC，這也打開了與 SAP ERP 客戶整合的大門。我們在 Arc 主網上推出 CPN，讓 Arc 成為 CPN 的首選結算層；我們也把 CPN 代管支付擴展到支援 AI agent 的付款，讓銷售資料、內容與存取權限的企業可以使用。

我們用 AI 全天候執行支付營運，支援客戶成長，並把支付調查時間縮短到幾分鐘。CPN 讓全世界的銀行、支付公司與企業不必自建基礎設施，就能接上數位美元。每一個新成員都帶來新的通道與新的交易對手，每一項功能都讓網路對所有成員更有價值。這就是網路效應的運作。

Tazapay 是這個策略的重要一步，也是我們非常熟悉的公司，它從 2025 年起就是 CPN 的設計夥伴。Tazapay 透過銀行關係、虛擬帳戶與遍布亞太及新興市場的出款連結，把 USDC 帶到最後一哩，經由 60 多家銀行與金融科技夥伴觸及 100 多個出款市場。它的年化支付量超過 US$250 億，其中約 60% 已經涉及穩定幣。

最後一哩，也就是款項以當地貨幣入帳到某人的帳戶，對全球支付創造價值至關重要。Tazapay 擴大 CPN 的覆蓋範圍，深化我們的法幣連結，也為在 CPN 上開發的支付業者與金融機構增加新功能。對價是 US$4 億的 Class A 普通股，我們預期交易在 2027 年完成。接下來談 Arc。

Arc 是我們自 USDC 以來最大的平台押注。它在 9 月 16 日上線，現在正在運作並持續擴大。Arc 的不同之處，從營運者開始。這是第一次有公有區塊鏈與經營全球金融的機構一起營運。Arc 的 11 個創始驗證者包括許多全球領先的金融公司。這是業界首見，也說明了 Arc 是什麼樣的網路。

產業正在 Arc 上開發。超過 100 家機構與應用，從 BNY、HSBC、Société Générale、State Street 等全球銀行，到 JCB、Mastercard、MoneyGram、Visa 等支付領導者，到最大的交易所，再到 Aave、Morpho、Aerodrome、Uniswap 等 DeFi 協定。所有主要的全球加密貨幣交易所，現在都在交易、保管與錢包上支援 Arc。

大型的新永續合約交易所正在 Arc 上推出，Kraken 的 xStocks 也即將把代幣化股票與 ETF 帶到 Arc。這個網路是真實的，而且在成長。截至 10 月下旬，Arc 上約有 US$15 億的 USDC、cirBTC 與 EURC。上線以來已有超過 US$300 億的 USDC 在 Arc 上移轉，近期每天約 US$10 億；網路每天處理約 50 萬筆交易，最終確認時間不到一秒，手續費低於 US$0.01，並以 USDC 支付。

展望未來，Arc 的「分區」（sectors）會讓每一類金融活動在網路上擁有專屬的車道：隱私分區，為機構提供可選擇的保密性與選擇性揭露；支付分區，是高交易量支付的專用車道，目標每秒超過 10 萬筆交易；以及 agent 分區，為 AI agent 提供經驗證的身分、授權與稽核軌跡。

這些都在開發中，它們會把 Arc 帶到主流規模，並支撐 agent 經濟。我們現在的重點很清楚：在通往 proof of stake 以及 ARC 代幣廣泛用途的路上，擴大交易、資產、整合與新應用。我想花一點時間談 agent 經濟，因為它來得比幾乎所有人預期的都快。

當軟體能做真正的工作，它也需要能為這些工作收款、付款給別人，並被它從未見過的人與企業信任。這需要能即時、在任何地方、以任何金額移動的貨幣，也需要隨 agent 移動的身分與信譽。這就是我們正在提供的。

過去一年，我們一直在為此打造完整的技術堆疊：有預算與支出控管的錢包、身分與信譽、搜尋發現，以及以機器速度、低至幾分之一美分的支付。到 2027 年第一季，在 Arc 上打造的 agent 將可以被找到、被雇用、收款，並因其工作而被信任。

想像一家兩人新創公司，它的資料服務全天候向其他 agent 收費，不需要註冊、不需要發票；一個翻譯 agent，為每一通即時通話的每一秒收費；一位創辦人帶著一整隊 agent 經營整個事業，每個 agent 都有自己的預算；或者一個在馬尼拉打造的工程 agent，只憑過往紀錄就贏得一位它從未見過的鹿特丹買家。這不是遙遠的願景。

今天，x402 協定上超過 99% 的 agent 支付以 USDC 結算，Circle Agent Marketplace 已列出近 2,800 個供 agent 使用的端點。agent 在經濟中如何行動的預設規則正在此刻被決定，而我們打算成為那個預設。接下來談穩定幣網路本身，因為這是目前理解 USDC 最重要的一件事。

這一季穩定幣總供給穩定在約 US$2,740 億，年增 8%，但使用量講的是很不一樣的故事。第三季 USDC 承載了全體穩定幣交易量的 79%，一年前是 66%，而它的供給占比只有約 27%。USDC 鏈上交易量成長 49% 至 US$13.9 兆。

簡單說，流通中的每 1 美元 USDC，這一季大約周轉了 190 次，大約是第二大穩定幣的 10 倍。錢在流動，而且是用 USDC 在流動。這很重要，因為流通量是「存量」，交易量是「流量」。網路效應存在於流量之中：交易、支付、結算，以及在不同場所之間移動的擔保品。

當企業與市場選擇一種數位美元來實際移動資金時，他們選擇 USDC，而且差距大、還在擴大。長期而言，這些使用量也會建立持有 USDC 的長久需求。這些使用量也跑在我們的流動性基礎設施上，這是我們故事中最有力的部分之一。第三季 USDC 的鑄造與贖回金額達 US$2,080 億，年增 42%，創單季新高。

這相當於每天約 US$23 億，第二季是每天 US$19 億；今年以來累計超過 US$5,200 億。這是數位美元的初級市場在大規模運作：一比一、全天候、透過全球的銀行夥伴，在銀行體系與網際網路之間移轉價值。這讓 USDC 成為全球數位市場的結算基礎設施。USDC 的初級流動性基礎設施是全世界最好的，而且會不斷累積。

深厚、即時的流動性吸引更多交易場所與機構以 USDC 結算，帶來更多流經我們管道的流量，進一步加深流動性。這是這個產業最難複製的東西之一，是真正的進入門檻，也是我們網路最強大的部分之一。我們的其他數位資產也在各自類別領先。

EURC 年增 92% 至 €4.13 億，仍是全球最大的歐元穩定幣，目前已接近 €5 億。USYC 資產 US$24 億，年增 230%，是全球最大的代幣化貨幣市場基金之一。總結來說，我們正處於一個非凡的時刻。金融體系正在移到網際網路上，而我們已經建好平台來滿足它的需求。

我們擁有領先的數位美元。我們的新平台，從 CPN 到 Arc，都看到很好的擴張與真實的進展。我們網路的實用性持續成長，每一季我們在全球的地位都更加穩固。這是主流化的時刻，這項技術將從觸及數億人，走向觸及數十億人與數百萬家企業。

Circle 以非常強的體質進入這個時刻。我們擁有業界受監管範圍最廣的發行者所帶來的信任，擁有所有數位美元中最深的流動性，擁有由夥伴、機構與開發者組成的全球網路，以及一個隨著每一個新成員、開發者與資產而加乘的平台。

這是我們必須把握的時刻，我們正在通路、合作夥伴與平台規模上投資以求勝出。交棒之前，我想花點時間感謝 Jeremy。過去五年半，Jeremy 一直是我與 Circle 每個人極為出色的財務長與夥伴。

他協助建立了這家公司的財務基礎，帶領我們走完成為上市公司的旅程，並為我們做的每一個重大決策帶來紀律、清晰與判斷力。我代表董事會、團隊與股東，謝謝你，Jeremy，謝謝你對 Circle 的卓越貢獻。

財務長 Jeremy Fox-Geen：財務說明與展望

Jeremy Fox-Geen：Jeremy，謝謝你的美言，大家早安。過去五年半是我一生的榮幸，我對我們一起完成的事感到無比驕傲。雖然我對下一個階段感到興奮，但我會在 Circle 處於強勢的時候離開，並對公司的未來抱持極大的信心。那麼，我們來看成果。

首先是 USDC 業務。USDC 平均流通量 US$733 億，年增 8%，比第二季的高點低 4%。季末流通量 US$739 億，季增 1%、年持平。本季準備金報酬率 3.54%，年減 61 個基點；在 9 月聯準會升息後，平均利率季增 6 個基點。

兩者合計，準備金收入 US$6.58 億，年減 8%，平均流通量增加被利率下降抵銷而有餘。存放在 Circle 平台基礎設施中的 USDC 年增 36% 至約 US$140 億，占流通量的 19%。淨準備金利潤率 37.8%，年增約 70 個基點，比第二季低約 80 個基點。

如同上一季我們預告的，季減反映 Hyperliquid 合作的第一個完整季度。展望第四季，第四季還會包含 Binance 新合約的完整季度。總營收與準備金收入 US$8.65 億，年增 17%、季增 23%，其中包括來自 US$2.42 億 ARC 代幣預售的 US$1.82 億其他營收。如同上一季所說，ARC 代幣預售收入在特定履約里程碑達成時認列。

隨著第三季 ARC 代幣的鑄造與交付，以及公開主網上線，我們在本季認列了預售總收入的約 75%。其他營收為 US$2.07 億。扣除 ARC，其他營收為 US$2,500 萬，年減 11%、季減約 US$800 萬，原因是本季變現的區塊鏈整合比第二季少。

營收減分銷成本（RLDC）利潤率 52.4%，年增 13 個百分點、季增 11 個百分點，主因是 ARC 代幣預售沒有任何分銷成本。扣除 ARC 代幣預售，RLDC 利潤率為 39.7%，與去年同期大致持平，比第二季低約 150 個基點，反映淨準備金利潤率下滑與其他營收減少。我想花點時間談 Arc 代表的機會，以及它如何為 Circle 創造價值。

作為經濟活動作業系統的區塊鏈網路，有潛力創造非凡的價值。我們相信有機會打造全球最有價值的網際網路經濟活動網路之一，而這就是我們要讓 Arc 成為的樣子。Circle 既是 Arc 的創造者，也是最大的參與者之一，這讓我們在網路創造的價值中處於有利位置。我來說明這些價值如何歸屬於 Circle。

隨著網路活動成長，Arc 為 Circle 創造價值。我們透過質押獎勵、ARC 代幣出售或分配，以及我們持有的 ARC 來獲取這些價值。這讓 Circle 在如何、何時實現網路價值上擁有獨特的彈性。Circle 從 ARC 取得營收有三種方式，全部認列為其他營收。第一是質押獎勵。

當 Arc 轉為 proof of stake 後，我們預期會質押 Circle 持有的 ARC 代幣並擔任驗證者，賺取 ARC 代幣作為回報。我們賺取的營收取決於質押的代幣數量、網路的獎勵率，以及收到代幣時的 ARC 價格。這預期會是 Circle 來自 ARC 的主要經常性收入，而且我們預期它會隨時間累積。

第二是代幣出售。我們可能會選擇性地出售 ARC 代幣以推進網路發展。因為沒有相關成本，代幣出售的收入會直接流入獲利。第三是生態系獎勵。ARC 代幣會被用來獎勵開發者、合作夥伴與更廣泛的網路參與。

在生態系獎勵發放時，我們把它們的市值認列為其他營收，同時在其他分銷成本中認列一筆相抵的項目，反映我們把這些代幣送出去的事實。最後，Circle 持有的 ARC，也就是我們 25% 的配額，代表了依 GAAP 不會反映在財務報表中的價值。這些價值只有在代幣出售或分配時才會認列，網路的任何增值在那之前都不會反映在我們的報告成果中。

回到本季，從上到下看一遍。從前面提到的 US$8.65 億總營收與準備金收入開始，減去 US$4.12 億的分銷、交易與其他成本，RLDC 為 US$4.53 億，年增 55%。

調整後營業費用 US$1.39 億，年增 13%，原因是持續投資支援 Arc 與 AI 的基礎設施，以及行銷，包括與 Chelsea 足球俱樂部的合作。與上一季相比，調整後營業費用減少約 US$800 萬，約 5%，主要是第二季有非經常性費用。因此調整後 EBITDA 為 US$3.17 億，年增 85%，包含 ARC 代幣預售。

調整後 EBITDA 利潤率 70%，扣除 ARC 為 50%。接著談財測。先看其他營收，我們維持全年 US$3.1–3.3 億的財測，其中包括第三季認列的 US$1.82 億 ARC 代幣預售收入，以及其餘產品的 US$1.3–1.5 億。由於第三季只有一項區塊鏈整合，而第四季預期會有好幾項，我們預期扣除 ARC 的其他營收會在第四季回升。

RLDC 利潤率方面，我們重申全年 41.7%–43.7% 的區間。扣除 ARC 營收，我們預期全年 RLDC 利潤率會落在原始財測區間 38%–40% 的中點附近。如我先前提到，第四季會是第一個同時完整反映 Hyperliquid 合作與 Binance 新合約的季度。

這些合約是對通路的投資，把 USDC 放在數位資產領域兩個最重要的交易場所的核心，目的是隨著時間成長 USDC 流通量與 RLDC 金額。調整後營業費用方面，我們持續趨向原始區間 US$5.70–5.85 億的高端。USDC 流通量方面，我們跨週期的多年框架不變。我們對長期機會仍有信心，同時也認知成長不會是一條直線。

隨著 2026 年接近尾聲，我們平台的每一層，從 USDC、CPN 到 Arc，現在都已上線。USDC 承載了將近 80% 的穩定幣交易量，GENIUS 即將讓受監管的數位美元成為金融體系的核心部分。CPN 在一年內成長超過 15 倍，Arc 創造了一個 US$30 億的代幣資產，並以世界級的驗證者陣容與眾多開發者在主網上運作。我們為這一刻打造了 Circle，也有財務能力全力投入。現在把時間交回給 Scott，開始問答。

散戶股東提問 1：Luffy｜回答：Jeremy Allaire

Scott Blair：謝謝 Jeremy。跟往常一樣，我們先從散戶股東事先提交的幾個問題開始。第一個問題來自 Luffy，關於 CPN：CPN 已經支援匯入香港的跨境支付。如果 Circle 取得在香港發行 USDC 的執照，你們的在地團隊最想先為企業提供哪一項今天還做不到的服務？

Jeremy Allaire：謝謝 Luffy 的提問，這是很好的問題。有幾件事我們過去談過。第一，亞洲仍是我們平台全球最重要的市場之一。USDC 的需求、CPN，如你在問題中提到的，亞洲的跨境結算帶來非常大的交易量，這是我們看到的很重要的一部分。

更有意思的是 Arc，我們看到很多 Arc 上的活動來自亞洲。亞洲壓倒性地是我們看到活動最多的市場。具體回答這個問題，我們非常專注於如何把 USDC 的優勢更深入地帶進香港。

這跟我稍早提到的一點有關：我們已經在香港為 USDC 提供機構等級的初級流動性。我稍早談到的流動性基礎設施，我們與全球系統性重要銀行合作，為香港的機構提供 USDC 的取得管道，這非常關鍵。

跨境的基礎設施、參與數位資產市場的基礎設施等等，我們在香港已有一些基礎。我們正與香港政府溝通，也非常相信他們的穩定幣制度，也就是為境外發行的穩定幣在當地市場提供框架的制度，是我們能成功進入的。

這也呼應我稍早的評論：GENIUS 法案在 1 月生效後，全球主要央行一直在等這個時刻，因為屆時他們就能實現監管互惠，並理解彼此對等的制度。

這對我們代表什麼？香港的商家、賣家、企業與投資人今天已經大規模地與美元金融體系往來，我們相信 USDC 這類數位美元、CPN 這類支付網路、Arc 這類區塊鏈基礎設施，都為大中華區與世界其他地方之間透過這個網際網路金融體系的連結，提供了巨大的機會。我們相信這是我們全球最大的市場機會之一。

散戶股東提問 2：Rachel（Say 平台）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

Scott Blair：好。第二個問題來自 Say 平台的 Rachel：「營收與獲利沒有跟上 USDC 的採用速度。未來 12 到 18 個月，投資人應該觀察哪些里程碑，來評估 Circle 在利息收入之外成長獲利的能力？你們預期非利息收入何時會成為有意義的貢獻？」

Jeremy Allaire：我來回答。就看這一季，我們的其他營收創下紀錄，我們在變現 Arc，當然也在變現平台的其他部分。展望未來，CPN 在擴大，如同這一季談到的；我們透過收購 Tazapay，把更多變現能力與產品功能整合進 CPN；Arc 會轉為 proof-of-stake 網路，ARC 代幣也會有更廣泛的用途。

這些所帶來的變現機會加總起來非常有意義，我們相信會讓營收來源持續強力地多元化。我們在打造一個多面向、多支柱的平台。這些其他平台過去一直是投資，現在開始為我們創造真正的收入與回報，這一季的成果就看得出來。

Jeremy Fox-Geen：我補充一點，我們目前不評論 2027 財年的其他營收展望，會在下一次 earnings call 給出更正式的財測時說明。

散戶股東提問 3：Jessica（Say 平台）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

Scott Blair：好。第三個、也是最後一個散戶問題來自同樣在 Say 平台的 Jessica：「隨著其他穩定幣的競爭增加，你們讓 USDC 流通量恢復持續成長、同時保護利潤率的策略是什麼？管理層預期 USDC 成長、夥伴獎勵與獲利能力之間的平衡，在近期會如何演變？」

Jeremy Allaire：我先回答第一部分，Jeremy 也可以補充。有幾點，也是我們一直以來的說法。我們絕對會繼續在通路上加碼。我們正處於非常關鍵的時刻。在數位資產市場，我們正在贏得與全球最大、最重要平台的通路合作。

這些合作帶動流動性、帶動網路效應，也帶動我們業務更廣泛的採用。第二點，關於競爭我認為很重要：某個最近推出的穩定幣，每天的鏈上交易量大概只有 US$500 萬，我們是數百億美元；或者每天的交易量大概只有幾十萬美元，而我們有時接近 US$100 億。

流動性與我們擁有的基礎設施是巨大的競爭優勢。透過建立這些通路合作、這些與銀行和金融機構的合作，我們強化了網路，也強化了網路效應。這些對長期勝出與大幅成長至關重要。

另一點是，對這套基礎設施的投資，以及「給夥伴的獎勵」與「推動整體流通量的動力」之間的平衡，是一個有意思的取捨，我們會看到它隨時間演變。我認為穩定幣成長還在早期階段。最終我們把這看成一個數兆美元的市場，在贏家通吃的結構中，我們要確保自己拿到最大的那一份。

Jeremy Fox-Geen：我補充一下，如同 Jeremy 所說，我們是為長期而打造。我們和其他人一樣，對穩定幣的長期潛力，以及全球越來越多的經濟活動會使用這些新技術，抱持非常樂觀的看法。我們正以通路與流動性來贏得這場競賽，如 Jeremy 所說。

我想強調的是，越來越多人已經選擇使用 USDC，而不是其他穩定幣，而且這個趨勢在成長。USDC 交易量年增 49%，占全體穩定幣鏈上交易量的比重升到 79%。我們為長期打造，隨著這些活動成長、越來越多人使用 USDC，我們預期長期會反映到流通量的成長上。

Scott Blair：謝謝兩位。在把時間交給主持人之前，我想謝謝 Luffy、Rachel、Jessica，以及這一季所有提交問題的人。現在交給 Janice 開始分析師問答。

Q&A 1：Pete Christiansen（Citi）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

主持人：謝謝 Scott。分析師問答的第一位是 Citi 的 Pete Christiansen。

Pete Christiansen：早安。嗨，Jeremy，很高興參加，趨勢非常令人振奮。Jeremy Fox-Geen，祝你下一個階段一切順利。Jeremy Allaire，你在 Arc 上線時說，加密貨幣的「奇觀時代」已經結束，我們正進入一個區塊鏈逐漸退到幕後、成為金融基礎設施底層的時期。

綜觀 Circle 在 USDC、CPN、Arc、Agent Stack 與企業合作上的投資，你認為產業離這個願景最遠的地方在哪裡？Circle 目前花最多時間與資源要解決的最大瓶頸是什麼？

Jeremy Allaire：這是很好的問題。很多時候大家會問類似的問題：要讓這些主流實用應用上線，需要什麼？好消息是，每一季我們都看到越來越多的證據。只要看看正在 Arc 上積極開發的公司，再回想一年前或兩年前，那個變化非常驚人。

全球領先的銀行、資本市場公司、支付公司、資產管理公司，這是金融體系的主流核心，而他們都在積極投入。他們在營運這套基礎設施、在上面開發、為它打造產品。這是巨大的轉變。

當然，這只是擴大的開始。如我在會議開頭所說，這是主流化時刻的開始。那我們一直專注在什麼？把基礎設施做對，確保數位美元在美國與全球金融體系中成為基礎、受監管的貨幣形式。完成。

確保基礎設施是為傳統金融公司量身打造的，具備審慎監理標準、安全標準、功能、擴充性，以及對他們可行的經濟模型。這是我們兩年來在 Arc 上做的事。完成。對吧？

把這一切的複雜性抽象化，讓你想接入、移轉價值時，不必煩惱底層的合規、區塊鏈、保管與法幣基礎設施，就能順暢地移動資金，這是我們在 CPN 上打造的。完成。我們做的每一件事都是為了實現這個目標。這一季非常驚人。

有些事我們在會議中沒提到：Lloyds Bank 用 USDC 結算跨境支付；Visa 讓它的全球資金移轉平台 Visa Direct 可以用 USDC 注資；Walmart 的金融子公司 OnePay 新增支援 USDC；Samsung 把 USDC 放進他們所有手機與行動錢包。這些都是重大里程碑，就算在我們一年半前上市時，也會是分水嶺等級的事件。而現在這些事每週、每月都在發生。我們確實看到了，我非常受鼓舞。

Jeremy Fox-Geen：我補充一下，這些都是我們談到的網路效應的例子。我們建立了所有美元穩定幣中最廣的通路，建立了所有美元穩定幣中最深的流動性，不論是次級市場還是初級市場。這需要時間、需要花錢去建立，我們已經投資建設多年，隨著市場轉向，我認為開始看到成果。人們正在我們的基礎設施上開發，我們對未來成長處於非常有利的位置。

Jeremy Allaire：Pete，最後補充一點，我覺得有幫助：整個代幣化現象，本質上是把既有金融體系中的金融合約放到鏈上，讓它們得到鏈上基礎設施、流動性、交易與創新的好處，這件事正在快速發生。我們看到各種宣布、看到相關的監管規則制定、看到很多事情在推進，這是數位資產的新篇章。

上一季我們談到，數位資產的交易量有多少已經轉向這些實體資產。我認為這會是非常大的故事，未來你會在 Arc 上、以及在我們數位資產業務的配合下，看到 Circle 在這方面的大量動作。謝謝你的提問，Pete。

Q&A 2：James Yaro（Goldman Sachs）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

主持人：下一個問題來自 Goldman Sachs 的 James Yaro。

James Yaro：早安，謝謝回答我的問題。Jeremy，跟你共事非常愉快，祝你下一份工作順利。

Jeremy Allaire：謝謝你，James。

James Yaro：我想談談 Binance 的合作。可以說明新合作的架構是基於哪些考量，以及在你們願意透露的範圍內，經濟條件的細節嗎？最後，Binance 最近發生的事件，對你們的合作有任何影響嗎？

Jeremy Allaire：好問題。我們不會拆開說明合作的經濟細節。高層次來說，這是一個行銷、通路與產品的合作關係。他們有很強的經濟誘因，把 USDC 作為主要數位美元在整個平台上行銷、分銷與整合，我們也看到這正在發生，這很好。

Jeremy Fox-Geen 也可以談談我們怎麼看這件事在整體組合中的位置，他對未來有一些說明。但我認為，一個在最重要、最關鍵的市場擁有數億用戶的平台，把 USDC 放在最前面，對我們是巨大的機會。我們對它的發展非常興奮。

至於問題的另一部分，我們現在身處一個網路攻擊、AI 驅動的網路攻擊，不論來自罪犯、國家或其他人，都以前所未有的速度加速發生的環境，我們對此非常敏感，我相信在線上的各位也是。我們看得到，而在數位資產領域，因為數位資產本身是不記名資產，或有些可以當作不記名資產使用，這讓它對惡意行為者非常有吸引力。

上週發生的入侵事件，金額顯然非常大。但我認為 Circle、執法單位與整個產業的參與者處理這件事的方式其實非常、非常好，這是正面的。我認為 Binance 仍然是一個極為強大的平台。

它的流動性與通路觸及仍然非常強。雖然事件之後有一些壓力、有人在提領，但其實就在過去 24 小時，我們看到 Binance 有 US$25 億的淨流入。我認為那是一個時刻，現在人們其實在回流。當然，我們會非常密切地觀察。James，我們有看到你發表的報告，大致是在問這會如何影響監管機構、機構與其他人對這件事的看法？我們當然對此高度關注。

我確實認為全球監管機構絕對會繼續加強審視資安與安全基礎設施，不只是數位資產交易所，而是每一家金融機構，包括 Goldman Sachs，你也知道。這是一個非常不同的時代，我認為我們會看到更多相關監管，因為風險真的非常高。

Jeremy Fox-Geen：James，除了 Jeremy 說的，我補充一些經濟面的說明。在策略層面，我們多次談過，我們希望激勵數位資產生態系中最重要的平台大力投入 USDC，對吧？你可以從我們的創始通路夥伴 Coinbase 看到，越來越多的是 Hyperliquid、Binance 與其他平台。

我們希望這些公司有很強的誘因投入，因為我們相信、而且歷史也證明，這些平台上的活動越多，整個 USDC 生態系的活動與成長就越大，也就是那些不在這些高度激勵平台基礎設施中的 USDC。我們看到這一點隨時間獲得驗證，也有信心它會持續、並在未來加速。

至於經濟條件的細節，雖然我們沒有具體說明 Binance 合約的細節，但我在財測說明中提到，扣除 ARC 代幣預售的全年利潤率，正趨向年初給的原始區間中段。你可以從這個數字反推，就會看到我們預期第四季因為完整認列一季 Binance 獎勵安排而出現的下滑。

Q&A 3：Owen Lau（Clear Street）｜回答：Jeremy Allaire

主持人：下一個問題來自 Clear Street 的 Owen Lau。

Owen Lau：早安，謝謝回答我的問題。抱歉我的鏡頭早上不能用。首先，Jeremy，祝福你。

Jeremy Allaire：謝謝。

Owen Lau：祝你下一步順利。我的問題是 agent 商務。最近一大焦點是 Muse、Instinct 等 AI 個人助理。看起來有些 AI 個人助理使用傳統支付管道，有些用區塊鏈管道付款。能否多說明 Circle 如何與這些個人助理與端點合作，推動採用？

Jeremy Allaire：Owen，這是很好的問題。有幾點。第一，關於 agent 如何持有價值、如何交易、為了什麼交易，我們還在非常早期的階段。第一波幫你購物之類的消費型 agent，連接到卡片產品與既有的卡片支付管道，是很自然的第一步。我們的看法有兩層。

第一，agent 支付與 agent 經濟活動出現數量級的轉變，會發生在 agent 付錢給其他 agent 的時候：工作在 agent 之間進行，agent 本身成為經濟行為者，價值交換的性質非常不同，可能是小得多的交易、不同結構的交易，涉及 agent 之間的合約與協議，需要用智慧合約之類的方式以程式強制執行。

這會是一場巨大的轉變，而我們正在打造那套技術堆疊，一套端到端的堆疊。事實上，因為我們擁有全球最好的法幣互通基礎設施之一，你可以預期我們也會確保人們在 Arc 上打造的 agent、以及人們整合的 agent，同樣具備法幣互通能力。這是我們特別關注的。

我也想說，真正令人興奮的是，我們的技術堆疊、標準與 USDC 已經存在的網路效應正在發揮作用。例如 Stripe 推出的新 agent 錢包，我記得是整合進 Instinct 這個個人 agent 的。它的運作方式是，你注資時，餘額其實以 USDC 持有在數位錢包中；這些 USDC 可以透過卡片交易花用，也可以直接花用。

開發團隊上週發表了一些很好的技術文章說明這件事。我認為鏈上貨幣及其作為 agent 儲值機制的彈性，讓 agent 既能以高速交易在 agent 之間移轉，也能結算成傳統的卡片交易，這會是非常強大的結構。

這又回到我們網路今天的實力。全球最大的卡組織接受以 USDC 結算。如果你需要跟他們結算，管道已經就位。像 Link 錢包或 Link agent 錢包這類產品，既能以 USDC 與卡組織結算，也能直接在鏈上用 USDC 交易。我們正以很多不同的方式滲透進這個世界。謝謝你的提問。

Q&A 4：Ed Engel（Compass Point）｜回答：Jeremy Fox-Geen

主持人：下一個問題來自 Compass Point 的 Ed Engel。

Ed Engel：嗨，謝謝回答我的問題。看起來這一季你們的分銷成本下降了，儘管 Coinbase 的收入因 Hyperliquid 合約而增加。能否說明非 Coinbase 分銷成本下降的原因？另外一個小問題，Binance 續約有任何前期成本嗎？

Jeremy Fox-Geen：我來回答。Binance 合約沒有任何前期成本。我們不會具體評論各個通路合約的增減，這部分我們已經多次概括說明過。我們有很多通路合約，有些在一季之內會隨著不同的存量與不同的獎勵金額起伏。

不過，這一季決定淨準備金利潤率的，如同我們一開始談到的，是利潤率的季減，主要來自 Hyperliquid 合約，而那些餘額是在 Coinbase 上。你可以自己推算一下。

Q&A 5：John Todaro（Needham）｜回答：Jeremy Allaire

主持人：接下來是 Wells Fargo 的 Cassie Chan。Cassie，請把麥克風取消靜音。我們在等 Cassie 的聲音……好的，我們先跳到 Needham 的 John Todaro。

Jeremy Fox-Geen：John，你在嗎？

John Todaro：嘿，各位。在，謝謝回答我的問題。我想回到 James 稍早的問題。從我們的角度，我們認為這類駭客風險，特別是 AI 驅動的駭客風險，是 2027 年鏈上數位資產最大的隱憂。這是產業的警鐘嗎？你們能組成某種聯盟嗎？我想知道產業還能採取哪些額外措施，更好地掌控這個問題？

你們比較沒有直接涉入，但如果開始看到客戶從交易所撤出更多資產，顯然會影響這些圍繞 USDC 的合作，跟 Circle 還是有關聯。所以想知道，Jeremy，你是否看到產業可以採取什麼步驟？

Jeremy Allaire：答案絕對是肯定的。我說幾點。第一，這已經是一個快速演變一段時間的環境。一方面是基礎設施本身，我等一下回來談；另一方面是我廣義稱為「產業回應」的東西，以及這個回應有多組織化、多正式。

然後非常關鍵的是政府與執法單位的回應。讓這些全部協同運作才是關鍵。那具體是什麼意思？在基礎設施層面，像 Circle 這樣的資產發行者，要確保擁有在緊急狀況下回應、並與執法單位協調、當場攔住竊賊的基礎設施。這是一件關鍵的事，而且不只如此，我等一下再補充。

第二是產業回應：領先的基礎設施公司、鏈上協定、區塊鏈、交易所與保管機構，要有針對資安事件的即時監控與即時溝通管道，並與鑑識、分析等服務商協調。

我們看到這正在發生，這類組織已開始成形，我想你們可能也會看到更正式的機制出現。在政府方面，政府需要應對 AI 群體攻擊與 AI 威脅的網路防禦，這顯然是大多數先進國家、甚至任何國家面對的最大議題，我們每天都看到。

這些回應不只是為了金融安全，也涉及關鍵基礎設施等很多其他領域，你們也知道。但我認為政府的回應越來越快，我們現在就看到了。事件發生時，我們與全球頂尖執法單位合作協調的能力比以往都強。

這些都很重要。但我認為還有另一個議題，跟 Arc 有關，我說明原因。一個以審慎安全為設計前提、由已知參與者營運、而這些參與者的基礎設施遵守高度合規與資訊安全標準的區塊鏈基礎設施，這就是 Arc 的設計方式。

建立一個在營運安全上確實能比無許可（permissionless）基礎設施提供更多保障的基礎設施，在無許可的環境中你不知道參與者是誰，而且有些行動無法採取。這會是一個存在的取捨空間。當大型金融機構思考：「我要把資產放在哪裡？我要把執行智慧合約、促成價值交換或其他活動的程式部署在哪裡？」

他們絕對會問：「我要部署的網路與作業系統，有遵守這些非常高的標準嗎？」就像雲端的早期。雲端剛出現時，CIA 不會把系統放上去，大型銀行也不會，最後標準夠強了才改變。

區塊鏈基礎設施本身也會經歷這樣的改變。這是 Arc 以現在這種方式設計與營運的主要原因之一，我們認為它更有條件處理讓它成為主流基礎設施所需的安全與緊急應變面向。

Q&A 6：Joe Vafi（Canaccord）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

主持人：下一個問題來自 Canaccord 的 Joe Vafi。

Joe Vafi：嘿，各位早安，謝謝回答問題。JFG（Jeremy Fox-Geen），很榮幸，祝你下一份工作順利，希望我們還會再碰面。

Jeremy Allaire：我很期待。

Joe Vafi：是的，謝謝你，Jeremy Allaire。也許我們再深入談一下 GENIUS。我知道你提到一些財資管理系統的整合等等。你覺得財星 500 大、全球 2000 大企業對整合穩定幣這個機會的認知程度如何？GENIUS 實施後你認為會怎麼發展？想聽聽你對未來 6 到 12 個月演變的看法。

Jeremy Allaire：好。我在會議一開頭就談了這方面的想法。我們認為這是一個非常關鍵的時刻。如果你是大型跨國公司、上市公司，如果你是上市公司的財務主管或財務長，或者你經營一家受監管的金融機構，在數位美元被納入金融體系的法規之前，你是不會開始在數位美元上開發、把它們編進你的基礎設施的。

即使它們更好、更快、更便宜，即使它們有新的創新與用途也一樣。這個里程碑的重要性我怎麼強調都不為過。有意思的是，還有其他工作在同步進行。

制定關鍵會計準則的 FASB，非常接近完成對依 GENIUS 發行與監管的支付型穩定幣的會計處理準則，並建立一個框架，讓這些工具被視為現金或約當現金。這是非常重大的事，也是一個關鍵時刻。

這些事情正在對齊，讓財務主管可以就技術本身的優點、這些非常安全的全額準備工具的優點、它們在全球運作的能力來評估。我們已經看到這些對話開始了。每一季都有越來越多很有意思的合作，以及大型企業開始採用。

我認為進入 2027 年，基礎設施、政策、流動性、與全球銀行的整合，這些都在啟動，對開始在營運中更廣泛整合穩定幣的主流企業來說，會是令人興奮的一年。這也是我們全球業務開發工作中越來越重要的一部分。

Jeremy Fox-Geen：我延伸一下。我跟你提到的這些公司的很多財務長與財務主管談過，在他們使用數位美元之前，有一些必要條件。Jeremy Allaire 提到了其中幾項：納入法律，把數位美元帶進金融體系；明確的會計與稅務規則。第一項已經發生，其他的正在進行。

非常重要的是，整合進財務主管今天已在使用的既有系統，對吧？我們談到與搭配 SAP 運作的軟體、財資管理系統的整合。財務長不想為了控管數位資產而另建一套平行流程才能享受新技術的好處，除非他們的商業情境讓這成為必要，我們在全球出款這類用例上看到，有人早期就採用並在穩定幣上開發。

正是這些必要的整合讓人們更容易享受這些好處，而這些整合現在都正在建立、正在到位。我們對此非常樂觀。

Q&A 7：Andrew Jeffrey（William Blair）｜回答：Jeremy Allaire、Jeremy Fox-Geen

主持人：今天早上最後一個問題來自 William Blair 的 Andrew Jeffrey。

Andrew Jeffrey：嗨，早安，謝謝讓我擠進來。我覺得 Arc 變現那張投影片非常有幫助。想請你們談談它和 CPN 的關係。CPN 的年化支付量有非常亮眼的提升，能否說明 CPN 的經濟與變現模式，以及它會如何帶動與 USDC 生態系其他部分的飛輪？也請談談 Arc 轉為 proof of stake 的時間點。

Jeremy Allaire：當然。有幾件事，我在開場談話也提到了。CPN 本身，我們顯然非常滿意。從 7 月底上次跟大家直播到現在，年化支付量成長了 150%，這真的很驚人，我們對那邊的進展非常興奮。

往後看，既然 Arc 已經上線，你可以預期 CPN 的流量與結算量會越來越多地移到 Arc 上。這非常好，因為有多重效果。它為 Arc 與 Arc 上所有驗證者帶來流量、價值，實質上也帶來手續費收入。

它讓所有交易對手，也就是 CPN 上數百家金融機構，採用 Arc 作為結算的主要基礎設施，進而擴散到這些支付公司、金融機構與銀行可能使用的其他用例與應用。這讓 Arc 在這個快速擴大的生態系中具備營運就緒的條件，這很好。

除了 CPN 流量之外，還有二階效應，可能為 Arc 帶來其他用途。另外，CPN 本身顯然是 USDC 與 EURC 結算的主要用途，這是存在的內生需求。最後我想說，Arc 正在帶來新的東西。我們在 Arc 上推出了 StableFX，這基本上是一個即時、可原子交換的外匯協定，跑在 Arc 上。

它不只使用 Circle 的穩定幣，也使用大約十幾種其他貨幣的穩定幣。當上面的流動性建立起來，它就成為 Arc 的基礎設施，可以想像成一條骨幹，讓 CPN 內部的即時外匯在資本效率、速度與成本上都更有效率。這些拼圖以不同方式拼在一起。StableFX 在 Arc 之上也有自己的手續費收入模式。這些就是各部分如何組合起來。

Jeremy Fox-Geen：Jeremy 談了這些網路飛輪如何相互推動，以及 Arc、CPN 與 USDC 各自都是有網路飛輪的網路事業，彼此強化。不過你問題的一部分是 CPN 本身的營收模式。同樣地，我們現在還不評論 2027 年財測。但回顧上一季我們說過的，我們現在開始變現 CPN，這是我們未來的優先事項。我們已經開始對部分 CPN 金流變現，而且會隨時間成長。

明年隨著 Tazapay 收購完成、並把 Tazapay 整合進 CPN，我們預期 CPN 在 2027 年會帶來實質營收，我們會在下一次 earnings call 給出年度其他營收財測時進一步說明。

Jeremy Allaire：最後有兩點想法，我認為對大家很重要。第一，我們的整體理念是，鏈上基礎設施、數位美元、穩定幣貨幣以及我們圍繞它打造的協定，會讓儲存與移動價值的成本、也就是邊際成本，比現在大幅下降。我認為任何人拿可比公司來比較，說「這家支付公司賺 10 到 15 個基點」或「那家支付公司賺 20 到 30 個基點」，那是錯誤的比較對象。

Jeremy Fox-Geen：或者 2%。

Jeremy Allaire：或者 2%，或者不管多少。那是錯誤的比較。當這個系統達到規模時，它會有極高的周轉速度，單位成本會低得多。這對全世界的個人、企業與家庭都有好處。這是我們的目標。我們的目標不是複製現有支付產業的利潤結構。

這是要壓縮它，大幅壓縮，這就是我們的目標。當你在建自己的模型時，我們希望這些大數字非常非常大，有巨大的網路效應與周轉速度，單位成本則非常非常低。就是這個樣子，這就是我們在做的。所以這一點很重要。

第二，除了專注變現，我們也非常專注確保這不只是法幣進、法幣出。我們希望這些餘額有黏著度。我們希望網路兩端的商家、企業與個人，會把價值儲存在數位美元、數位歐元或其他數位資產中。

我們希望它們留下來。貨幣本身的整體用途，以及人們從中得到的價值，不論是作為營運資金、可投資的資本，或可以借貸的資本等等，也非常關鍵。我們專注於變現，也非常專注於成長網路節點所持有的餘額。

起點一直是大家所說的「穩定幣三明治」：「我這邊的帳戶有法幣，要把它變成那邊帳戶的法幣」，就這樣轉出去。事實上，看看本季創紀錄的鑄造與贖回量 US$2,080 億，這反映這些管道在結算上確實有效。

人們以極高的速度與效率把價值移進移出，它確實是這樣運作的。策略上，我們顯然要把成本、支付的單位成本壓低，同時要成長餘額、提高這些貨幣的整體用途。這就是我們的理念與策略方向。謝謝你的提問。

結語

Jeremy Allaire：我想以此結束今天的 earnings call。謝謝大家的好問題與收聽，我們很快再見。

Jeremy Fox-Geen：謝謝。

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長期解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call 相比，改變了什麼

• 其他營收第一次「有感」，但主要來自一次性的 ARC 預售：上一季管理層說 ARC 預售收入會依里程碑認列；這一季主網上線後認列約 75%（US$182M），讓其他營收從幾千萬美元跳到 US$207M。扣除 ARC，其他營收反而年減 11%、季減約 US$8M，因為只有一項區塊鏈整合。本質上，非利息收入的「經常性」部分還沒起來。
• CPN 從「概念」變成「快速放量」：上一季（7/31）年化支付量 US$23B，這一季季末 US$41.3B、10/30 超過 US$58B；財務長首度明確說 2027 年 CPN 會有「實質營收」，並以收購 Tazapay 補上最後一哩與變現能力。
• 通路成本進一步墊高：上一季剛加入 Hyperliquid 合作，這一季又與 Binance 續約五年。財務長直接說第四季會因 Binance 完整一季而讓利潤率下滑；扣除 ARC 的全年 RLDC 利潤率只能守在 38–40% 的中點附近。
• Arc 從測試網走到主網，並首度說明 ARC 的會計與變現路徑：質押獎勵、代幣出售、生態系獎勵三種收入，加上 25% 配額不入帳。管理層稱 Arc 已「創造了一個 US$30 億的代幣資產」。
• 財務長交棒：Jeremy Fox-Geen 預定任職至 2026 年底，會中未宣布繼任者。

長期論述的三個支點

1. 「流量」能否轉成「存量」：Circle 的獲利目前幾乎全部來自準備金收入，也就是 USDC 餘額乘以利率。這一季 USDC 交易量占比升到 79%、周轉率約 190 倍，但餘額年持平、利率下行，準備金收入年減 8%。管理層的論點是使用量會「長期拉動」流通量，並希望把 CPN 兩端的資金變成留存餘額（不只是「穩定幣三明治」）。3–7 年要驗證的，正是這個從流量到存量的轉換率；GENIUS 法案 1 月生效、FASB 把支付型穩定幣視為約當現金，是可能的催化劑。
2. 通路分潤 vs. 網路效應：Coinbase、Hyperliquid、Binance 都拿走大量準備金收入，Circle 用利潤率換取在最重要交易場所的核心地位。管理層把這定位為「贏家拿最多」的投資；反方風險是，當利率下行、競爭者用更高分潤搶通路時，Circle 只能用更高的分銷成本守住份額。Jeremy Allaire 用新穩定幣每天只有約 US$500 萬交易量來說明流動性門檻，這個門檻能否長期維持，是關鍵。
3. 從發行商變成平台（CPN＋Arc）：如果 CPN 與 Arc 能產生不依賴利率的收入（支付手續費、StableFX、質押獎勵），Circle 的估值邏輯會從「利率敏感的發行商」轉向「金融基礎設施平台」。管理層明說不追求傳統支付業者的 take rate，而是以極低單位成本換極大量，這意味著每筆收費會很低，必須靠規模與周轉；ARC 代幣的價值則取決於 Arc 能否真的成為機構級的鏈上作業系統，並帶有代幣價格波動的會計風險。

管理層說法、本文解讀與待驗證假設

• 管理層說法：USDC 流通量跨週期多年 40% 年複合成長框架不變；全年其他營收 US$310–330M；扣除 ARC 的 RLDC 利潤率在 38–40% 中點附近；CPN 在 2027 年帶來實質營收；Arc 上的 agent 2027 年第一季可被找到、雇用、付款與信任；Arc 2027 年轉為 proof of stake；Binance 遭駭後過去 24 小時有 US$2.5B 淨流入。
• 本文解讀：全年其他營收財測扣除 ARC 為 US$130–150M，而第三季扣除 ARC 的其他營收只有 US$25M、季減約 US$8M，管理層把第四季回升寄望在數項區塊鏈整合上；這類收入依個別交易認列，波動大、可預測性低。準備金收入仍是獲利主體，在利率與通路分潤雙重壓力下，Circle 的短期獲利更依賴 ARC 代幣相關收入與費用控制（官方簡報揭露本季約 5% 的裁員重組費用；調整後營業費用則趨向區間高端）。
• 待驗證假設：(1) GENIUS 法案生效後，企業與銀行是否真的開始持有 USDC 餘額，而不只是過路；(2) Binance 合作能否帶來扣除該平台以外的 USDC 成長（管理層所說的「平台外溢」）；(3) CPN 的變現率（收費水準）與 Tazapay 整合後的營收規模；(4) Arc 轉為 proof of stake 的時點、質押收入規模，以及 ARC 代幣價格對財報的影響；(5) 交易所資安事件是否造成數位資產市場資金持續外流。

下一季要追蹤的事

1. USDC 流通量：期末 US$73.9B 能否恢復成長，以及 Circle 平台內 USDC 比重（本季 19%）的變化。
2. 淨準備金利潤率與 RLDC 利潤率：第四季是 Hyperliquid 與 Binance 都完整入帳的第一季，下滑幅度是否符合「扣除 ARC 約 39%」的全年指引。
3. 扣除 ARC 的其他營收：第四季是否回升，以及下一次 earnings call 給出的 2027 年其他營收財測。
4. CPN 年化支付量：能否延續 10/30 的 US$58B 動能，以及開始揭露的收費或營收數字。
5. Arc：鏈上資產（10 月底約 US$1.5B）與每日交易量、Kraken xStocks 上線、proof of stake 時程，以及剩餘約 25% ARC 預售收入的認列時點。
6. GENIUS 法案 1 月生效與 FASB 準則定案後，企業與銀行導入 USDC 的具體案例。
7. 新財務長人選與 2027 年營業費用規劃。
8. 利率路徑：準備金報酬率 3.54% 在 9 月升息後小幅回升，後續利率變化對準備金收入的影響。

資料來源

• Circle 官方 3Q26 Earnings Release 與 3Q26 Earnings Presentation（investor.circle.com，2026-11-04 發布）；本文截圖取自官方簡報。
• earnings call：Quartr 提供、Stock Analysis 刊載的 Circle Q3 2026 earnings call 逐字稿，並對照 Motley Fool 刊載的逐字稿。Circle 官方逐字稿在本文撰寫時尚未上傳 IR 網站，日後若有出入以官方版本為準。
• 發言人依逐字稿標示；Q&A 主持人（Janice）未標示為公司人員。Wells Fargo 的 Cassie Chan 因音訊無法連線，未提問。
• 財務長交棒時程：Circle「CFO Transition Plan」公告（investor.circle.com）。