Astera Labs 2026Q3：營收年增 154%、Scorpio 交換晶片年化營收破 US$1B，第四季營收預期再季增 27%（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務數字取自 Astera Labs 官方 Q3 2026 財報新聞稿（2026-11-03 發布；本文截圖取自 Quartr 收錄的同一份官方新聞稿 PDF）。Astera Labs 本季沒有發布投影片，IR 網站也不提供官方逐字稿，earnings call 內容譯自 Quartr 提供、刊於 Stock Analysis 的逐字稿，並以官方新聞稿校正數字；官方 webcast 回放可在 ir.asteralabs.com 收聽。earnings call 於美西時間 2026-11-03 13:30（台灣時間 2026-11-04 05:30）舉行。Astera Labs 第三季結束於 2026-09-30。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 營收年增 154%、季增 49%，創新高：3Q26 營收 US$584.9M，比上季的 US$392.4M 多出將近 US$200M。非 GAAP（一般公認會計原則）毛利率 72.4%，高於財測的 72%；非 GAAP 營業利益率 44.7%，季增 560 個基點。非 GAAP 稀釋 EPS（每股盈餘）US$1.32，季增 65%、年增 169%；GAAP EPS US$0.99。
• Scorpio 交換晶片成為最大產品線，年化營收超過 US$1B：用於 scale-up（把一群 AI 加速器連成一台「大電腦」）網路的 Scorpio X 系列開始大量出貨，營收首度超過用於伺服器內部 PCIe 連接的 P 系列。X 系列已出貨給兩家客戶、多個平台，本季還會對更多新客戶送出試產量；P 系列也擴展到兩家美國超大規模雲端業者。
• 每顆加速器的 Astera 含量「每一代翻倍」：執行長 Jitendra Mohan 說，目前在高配置系統中，交換晶片加訊號調節產品的含量已可超過每顆 XPU（各類 AI 加速器的統稱）US$1,000；下一代 AI fabric 產品單獨就能再加 US$1,000 以上。加上光學元件、Leo 記憶體控制器、叢集變大與傳輸速率升級，管理層預期每一代 XPU 平台的含量都能翻倍。
• 四個新成長引擎，多數 2027 年下半年起貢獻營收：光學連接（NPO 用的 TIA 與雷射驅動器本季送樣，2027 年下半年開始貢獻營收；2030 年 scale-up 光學互連市場估計 US$40B）、客製化晶片（超過 10 個合作案，2027 年底首批出貨、2028 年量產）、記憶體（Leo 2 已試產出貨，2027 年中量產）、Orion 機櫃級平台（2027 年經 ODM／OEM 夥伴上市，一個機櫃含超過 US$100,000 的 Astera 內容）。
• 第四季管理層預期：營收 US$730–750M（中位數季增 27%），非 GAAP 毛利率約 72%，非 GAAP 營業費用 US$194–200M，非 GAAP 營業利益率約 45%，非 GAAP EPS US$1.62–1.66（GAAP US$1.13–1.17）。
• 市場關心 2027 年節奏：分析師追問領頭客戶目前這代平台是否在 2027 年第一季見頂。財務長 Desmond Lynch 不評論客戶出貨量，只說首批 Scorpio X 平台已完成主要部署爬坡、之後會以規模化水準持續貢獻，2027 年成長來自新平台與新客戶。Benzinga 報導股價在 2026-11-03 盤後一度下跌約 6%（正常交易時段收盤 US$233.62，漲 1.72%）。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
營收	US$584.9M	3Q26；年增 154%（3Q25 為 US$230.6M），季增 49%（2Q26 為 US$392.4M）
前三季營收	US$1,285.7M	9M26；年增 121%（9M25 為 US$581.9M）
毛利率（GAAP／非 GAAP）	72.3%／72.4%	3Q26；非 GAAP 2Q26 為 73.7%、3Q25 為 76.4%
營業費用（GAAP／非 GAAP）	US$243.7M／US$162M	3Q26；非 GAAP 季增 19%；GAAP 研發費用 US$171.0M
營業利益（GAAP／非 GAAP）	US$179.1M／US$261.6M	3Q26；非 GAAP 年增 172%（3Q25 為 US$96.1M）
營業利益率（GAAP／非 GAAP）	30.6%／44.7%	3Q26；非 GAAP 2Q26 為 39.1%、3Q25 為 41.7%
淨利（GAAP／非 GAAP）	US$182.9M／US$243.4M	3Q26；非 GAAP 年增 176%（3Q25 為 US$88.2M）、季增 67%（2Q26 為 US$145.8M）
稀釋 EPS（GAAP／非 GAAP）	US$0.99／US$1.32	3Q26；非 GAAP 季增 65%（2Q26 為 US$0.80）、年增 169%（3Q25 為 US$0.49）
非 GAAP 稅率	約 11%	3Q26；GAAP 本季為所得稅費用 US$9.1M
營業現金流	US$179.2M	3Q26，單季新高；前三季 US$341.5M
現金、約當現金與有價證券	US$1,378M	2026-09-30；季增 US$125.3M
存貨／應收帳款	US$200.9M／US$284.3M	2026-09-30；2025-12-31 分別為 US$59.0M／US$83.2M
Scorpio 年化營收	超過 US$1B	3Q26 年化；X 系列營收首度超過 P 系列
4Q26 營收（管理層預期）	US$730–750M	中位數季增 27%
4Q26 毛利率（管理層預期）	GAAP／非 GAAP 皆約 72%
4Q26 營業費用（管理層預期）	GAAP US$273–279M／非 GAAP US$194–200M	股票薪酬約 US$79M；非 GAAP 營業利益率約 45%
4Q26 稀釋 EPS（管理層預期）	GAAP US$1.13–1.17／非 GAAP US$1.62–1.66	GAAP 稅率約 20%、非 GAAP 約 12%，稀釋股數約 187M 股
長期營業費用模型	約占營收 30%	財務長說目前低於這個比例

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Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係主管 Leslie Green

主持人：午安，我是今天的會議主持人 Connor Meek。歡迎參加 Astera Labs 2026 年第三季 earnings call。為避免背景噪音，所有線路都已靜音。管理層發言結束後會進行問答。

Leslie Green：謝謝 Connor。大家午安，歡迎參加 Astera Labs 2026 年第三季 earnings call。今天和我一起的有執行長暨共同創辦人 Jitendra Mohan、總裁暨營運長暨共同創辦人 Sanjay Gajendra，以及財務長 Desmond Lynch。開始之前提醒各位，今天會議中的部分發言可能包含前瞻性陳述，內容涉及預期的未來財務結果、策略與計畫、未來營運以及我們所處的市場等。這些前瞻性陳述反映管理層目前對未來事件的看法、預期與假設，本質上受風險與不確定性影響，相關內容詳載於今天的財報新聞稿，以及我們不時向 SEC（美國證券交易委員會）申報的定期報告與文件，包括最新 10-K 年報所列的風險因素。

公司管理層無法預測所有可能影響這些前瞻性陳述的風險與不確定性，也無法預測任何因素或因素組合會在多大程度上造成實際結果與前瞻性陳述產生重大差異。基於這些風險、不確定性與假設，本次會議討論的前瞻性陳述中反映的結果、事件或情況可能發生、也可能不發生，實際結果可能與預期或隱含的結果有重大差異。我們所有的陳述都依據管理層截至今天所掌握的資訊，除法律要求外，公司不承擔在會議後更新這些陳述的義務。會議中我們也會提到一些非 GAAP 財務指標，我們認為這些是衡量公司表現的重要指標。

例如第三季財務結果與第四季財測的概述，都使用了多項非 GAAP 財務指標。這些非 GAAP 財務指標是依美國 GAAP 編製之財務結果以外的補充資訊，不能取而代之。我們使用非 GAAP 指標的原因，以及 GAAP 與非 GAAP 財務指標和展望之間的調節，都載於今天發布的財報新聞稿，可在我們網站的投資人關係專區取得。現在交給 Astera Labs 執行長 Jitendra Mohan。

執行長 Jitendra Mohan：開場談話

謝謝 Leslie。大家午安，感謝參加我們 2026 年第三季的會議。今天我會說明第三季成果、市場趨勢，以及我們 AI fabric（AI 網路交換）與訊號調節兩大產品組合的進展。接著由 Sanjay 談我們的長期成長輪廓，Des 再說明第三季財務結果與第四季財測。Astera Labs 第三季成果非常出色，營收創新高達 US$584.9M，季增 49%、年增 154%。本季營運執行強勁，我們以新的設計採用擴大客戶群，也推出多項新產品，擴展我們的智慧連接平台。第三季營收成長相當全面，領頭的是用於 scale-up 網路的 Scorpio X 系列大量爬坡。Scorpio 是我們第三季最大的產品系列，Scorpio X 系列營收也超過了 P 系列。

合計起來，Scorpio 的年化營收超過 US$1B。這是我們成為關鍵機櫃級 AI 基礎設施解決方案供應商這條路上的重要里程碑。從上次 earnings call 到現在，我們推出了創紀錄數量的新產品，大幅擴展產品組合。這包括 Aries 7，業界第一個 PCIe Gen 7 銅線與光學連接解決方案；用於 AI 與通用場景的 Leo 2 與 Leo X 系列智慧記憶體控制器；以及 Orion，我們新的、不綁定特定運算晶片的機櫃級架構，鎖定企業 AI 與推論應用。這些創新合起來拓寬了我們服務的市場與應用，為超大規模雲端與企業客戶創造更多價值，也支撐多元化的長期營收成長輪廓。第三季我們在新舊客戶的設計導入活動都明顯增加。

Scorpio 正逐漸確立為一個多元化的 AI fabric 平台，X 系列與 P 系列兩條產品線都有動能。第三季 X 系列出貨給兩家客戶、橫跨多個平台，我們預期本季會對更多新客戶交付試產量。P 系列同樣擴大了足跡，第三季涵蓋多個平台，包括兩家美國超大規模雲端業者。在 AI fabric 之外，我們也看到其他多元化的方向。Taurus 800G 解決方案已通過認證，正大量出貨給領頭客戶，目前也在多家其他客戶送樣。Leo 的動能持續，已在多家客戶完成認證，包括兩家超大規模雲端業者，我們預期 2027 年中開始量產出貨。我們的客製化解決方案業務設計活動也大幅增加，今年以來機會越來越多，目前有超過 10 個進行中的合作案。

最後，以 Orion 參考架構為核心的平台業務，早期客戶興趣很強，預期 2027 年開始首批出貨。AI 基礎設施需求持續增強，超大規模雲端客戶的 AI 服務營收都在強勁成長。然而實體投入，包括晶圓產能、電網電力與記憶體供給，都仍然非常吃緊。這樣的組合讓「利用率」變得格外珍貴。同時，工作負載正轉向推論，連續的推理迴圈讓穿越網路的流量成倍增加。營運者現在優化兩件事：延遲，讓第一個 token 更快產出（time to first token）；以及加速器利用率，提高每個 token 帶來的收入。我們的 Scorpio AI fabric 就是為這兩個指標而設計。隨著 token 經濟學對客戶越來越重要，讓我說明推動 Astera 在 AI fabric 上成功的幾項差異化能力。第一，Radix（埠數，也就是一顆交換晶片能直接連多少條通道）。

我們的 Scorpio X 產品組合，包括業界最大的 320 通道（lane）配置，讓類 PCIe 的 scale-up AI fabric 能建立大型叢集。Scorpio X 的高通道數有助於把 scale-up 網域做到最大，同時支援「全連全」（all-to-all）的扁平拓樸，讓 AI 加速器之間能以全頻寬、低延遲互相溝通。這對 AI 推論尤其重要，因為經過的交換節點（hop）越少，集合通訊的延遲越低，資源就能花在運算上，而不是在交換器之間搬資料。利用率提高帶來更高的每秒 token 數，最終讓同一筆加速器投資賺到更多錢。第二，智慧。傳統交換器只是轉送封包。Scorpio X 系列能感知 AI 工作負載，參與集合通訊與運算。硬體加速的 Hypercast 與網內運算（in-network compute），把 all-reduce、broadcast 等 AI 運算從加速器直接卸載到我們的網路，集合通訊效能最多提升 2 倍。

同樣地，掛在網路上的 Leo 記憶體控制器可用來卸載 KV cache（模型推論時暫存的上下文資料），明顯改善第一個 token 的產出時間與每秒 token 數。透過 Scorpio 與 Leo 產品提供的 AI 感知能力，客戶能改善 token 經濟學，用同樣數量的加速器產出更多 token。第三，軟體。COSMOS 是一個軟體層，把我們的 AI fabric 與智慧連接解決方案，轉化為客戶能大規模部署、管理與有效營運的基礎設施。COSMOS 軟體涵蓋我們整個產品組合，在 AI 生態系中被廣泛採用，範圍從元件層級的診斷一路延伸到網路與機櫃管理。COSMOS 用軟體而不是昂貴的硬體改版來解決連接問題，加快機櫃部署速度，之後再以全網路的遙測與預測性故障偵測，讓機櫃保持上線。

它也負責設定與管理 Hypercast 和網內運算，所以我們的軟體除了管理連接基礎設施，也直接參與在 XPU 上執行的 AI 工作負載。更快的營收實現時間，以及更高的 AI 基礎設施利用率，就是 COSMOS 在我們整個產品組合中推動新設計採用的原因。這些差異化能力提升效能、提高 XPU 利用率，正快速擴大我們的機會漏斗，並加速設計採用的轉換。因此，我們預期透過為客戶增加價值、持續擴大每顆 AI 加速器的含量，我們的 AI fabric 產品組合會帶來強勁且多元的成長。今天，我們在交換晶片加上銅線訊號調節的含量，每顆 XPU 可以超過 US$1,000。我們預期下一代 AI fabric 產品單獨就能貢獻遠超過每顆 XPU US$1,000。

長期來看，我們的目標是涵蓋整個 scale-up 交換市場，從今天基於 PCI Express 與 NVLink Fusion 的平台，擴展到基於 UALink 與其他協定的系統。加上記憶體控制器與光學連接產品、新一代 scale-up 協定（包括 UALink）帶動的 AI fabric 搭載率提高、叢集規模擴大，以及每次傳輸速率升級帶來的更高平均售價（ASP），我們看到一條讓每顆 XPU 的矽晶片總含量在每一代 AI 平台都翻倍的路徑。總結來說，第三季是 Astera Labs 演進中的又一個重要步伐。創紀錄的成果由 Scorpio X 系列大量爬坡領頭，訊號調節產品組合也持續成長。我們在新舊客戶都看到強勁的設計採用動能，本季也推出了創紀錄數量的產品。

展望未來，我們在光學連接、客製化晶片、記憶體解決方案與機櫃級基礎設施都看到可觀的機會，這些都建立在我們的核心產品線上，擴大可服務市場，為長期成長做好準備。接下來交給總裁暨營運長 Sanjay Gajendra。

總裁暨營運長 Sanjay Gajendra：長期成長輪廓

謝謝 Jitendra，大家午安。這一季是 Astera Labs 的重要轉折點。我們已經從元件層級的供應商，演進為機櫃級基礎設施平台供應商。我們現在把矽晶片、硬體與軟體整合在一起，解決 AI 機櫃與 pod（多個機櫃組成的單元）中銅線與光學互連的連接挑戰，提高 XPU 利用率，帶來更高的投資報酬率。隨著智慧連接產品組合擴大，我們在 AI 與雲端基礎設施中每顆加速器的矽晶片含量正提高到數千美元，同時擴大可服務的市場機會。我們今天的基礎由兩個核心營收產品線構成：AI fabric 與訊號調節；並正快速擴展到四個新增的市場方向：光學連接、客製化晶片、記憶體解決方案，以及機櫃級基礎設施平台。隨著 AI 系統規模擴大，挑戰已經不只是在一台伺服器裡連接更多加速器。

如 Jitendra 所說，客戶正在建立更大的 scale-up 網域，需要更多頻寬、更低延遲，以及更聰明的資料搬移方式來改善 token 經濟學。我們在量產規模部署 scale-up 網路的實戰經驗，幫助我們定義針對特定工作負載、高價值的功能組合。基於這些因素以及更高的搭載率，我們相信每一代都能讓每顆 XPU 的含量增加一倍以上。隨著傳輸速率倍增、AI 叢集擴大，訊號調節仍是必須解決的關鍵問題。因此，我們預期新一代 PCIe Gen 7 產品組合在光學與銅線上的平均售價與搭載率都會比上一代提高。此外，我們的 Aries gearbox（變速箱，用來轉換不同速率的連接）與 redriver（訊號放大器）解決方案，預期會在 AI 平台中切入新的插槽。

用於 800G 的 Taurus 在第三季開始大量出貨，我們預期進入 2027 年，scale-out 乙太網路主動電纜（AEC）會在更高平均售價與新專案爬坡帶動下穩健成長。我們也正對多家客戶送樣 3.2T retimer。展望未來，我們正加入四個能大幅擴大可服務市場的成長動力。先從光學開始，我們的光纖連接業務持續取得很好的進展。上個月在 OCP 大會上，我們推出了首批光學產品，包括針對 scale-up PCIe Gen 7 拓樸優化的智慧光學驅動器與 TIA（轉阻放大器，把光訊號轉成的微弱電流放大成電壓訊號），應用於近封裝光學（NPO）與線性可插拔光學（LPO）。我們也展示了光學技術與 Scorpio X 系列網路交換晶片的整合。我們的智慧 TIA 與雷射驅動器會在本季開始對特定超大規模雲端與 OEM 夥伴送樣，用於 NPO 應用，我們也正積極與多家客戶合作，把 PCIe 網路從機櫃延伸到 pod 層級。

在 scale-up 應用的近封裝光學上，我們看到 TIA 與驅動器為每顆 XPU 打開額外的含量機會，預期這些光學產品在 2027 年底開始貢獻初步營收。更長期來看，我們正在開發完全整合的光學引擎，目標是打造具備光學能力的 Scorpio X 系列網路交換晶片。我們估計到 2030 年，scale-up 光學互連會是 US$40B 的市場，我們會用高密度的光纖連接方案，以及用於 NPO 與 CPO（共同封裝光學）的光學引擎來服務這個市場。接著談客製化解決方案，AI 加速器版圖持續擴大與多元化，帶動對專用智慧連接的需求。2026 年客戶對我們客製化產品的興趣與活動都在加速，我們目前參與超過 10 個機會。我們正在開發客製化網路方案、針對特殊推論應用的客製化記憶體控制器，以及下一代加速器平台用的 IO chiplet（輸入輸出小晶片）。

我們預期這些方案在 2027 年底開始首批出貨，2028 年量產爬坡。我們會有所選擇，專注在高價值的客製化專案，善用我們深厚的連接 IP 組合、穩固的供應鏈夥伴關係與系統層級的專業。接下來是記憶體解決方案業務，我們最近擴展了 Leo 智慧記憶體控制器家族，以涵蓋新的應用與使用情境。Leo X 系列是我們新的、掛在網路上的記憶體控制器，與 Scorpio X 系列 AI fabric 搭配，為 KV cache 與 AI agent 的上下文建立一個專屬的記憶體層。我們也推出了 Leo 2 E 系列與 P 系列，記憶體頻寬與容量都比上一代倍增，同時支援 DDR4 與 DDR5 記憶體模組。隨著記憶體短缺加劇，Leo 讓客戶能擴充記憶體容量、在機櫃內池化標準記憶體，並可靠地把先前部署的 DDR4 與新的 DDR5 模組一起重複使用。

在越來越多超大規模雲端與推論雲客戶中，接觸與設計活動依然強勁。我很高興報告，Leo 2 產品已經以試產量出貨，預計 2027 年中大量爬坡。接著談平台解決方案，我們最近宣布了 Orion，一個不綁定特定運算晶片的機櫃級參考架構，為推論雲與企業客戶提供統包式的 AI 基礎設施解決方案。Orion 涵蓋六個可量產的參考設計，每個叢集可從 8 顆擴展到 160 顆加速器，並與 COSMOS 整合；COSMOS 軟體管理平台現在已強化，加入了機櫃與網路管理功能。這些參考設計運用我們的智慧連接產品組合，包括 AI fabric、智慧訊號調節器、先進記憶體解決方案與 COSMOS，提供一個緊密整合、高效能的平台。

我們已經看到 GPU 與 XPU 供應商相當大的興趣，Orion 正按計畫在 2027 年透過我們的 ODM 與 OEM 夥伴進入市場。完整配置的 Orion 機櫃級設計含有超過 US$100,000 的 Astera Labs 內容，創造另一個大型的新增市場機會。總結來說，我們持續專注於執行，在矽晶片、硬體與軟體上為 AI 與雲端基礎設施客戶創造可觀價值。設計活動加速，在多家客戶的廣泛專案與應用中都拿到設計採用。最後，創紀錄數量的新產品推出正拓寬我們的產品組合，讓各解決方案之間產生更深的綜效，擴大我們的市場機會與每個 AI 平台的矽晶片含量。接下來交給 Des。

財務長 Desmond Lynch：財務說明與展望

謝謝 Sanjay，大家午安。今天我會回顧第三季財務結果，再討論第四季財測，兩者都以非 GAAP 基礎呈現。我們第三季成果非常出色，營收創新高達 US$584.9M，季增 49%、年增 154%。成長橫跨 AI fabric 與訊號調節產品組合，由 Scorpio X 系列的量產爬坡領頭。本季營收也分散到更廣的客戶與平台。Scorpio 在第三季成為營收最大的產品系列，X 系列營收也超過 P 系列。隨著出貨擴展到多個平台與不同埠數配置，X 系列營收大幅增加；P 系列也因既有部署擴大、新專案進入量產而季增。

訊號調節方面，Aries 的成長由 PCIe Gen 6 在 scale-up 與 scale-out 應用的強勁採用帶動，Taurus 也隨著 400G 與 800G 方案在 scale-out 應用爬坡而取得動能。第三季非 GAAP 毛利率 72.4%，高於財測的 72%。第三季非 GAAP 營業費用 US$162M，季增 19%，反映我們持續投入研發，擴大核心產品線與新興成長領域的可服務市場。第三季非 GAAP 營業利益率 44.7%，上一季為 39.1%，增加 560 個基點，反映營收規模擴大帶來的顯著營運槓桿。利息與其他收入 US$13M，非 GAAP 稅率 11.4%。

非 GAAP 淨利 US$243.4M，非 GAAP 稀釋 EPS US$1.32，比第二季增加 US$0.52，季增 65%。季末現金、約當現金與有價證券為 US$1.38B，比第二季增加 US$125.3M，主要來自創紀錄的營業現金流 US$179.2M。接著談第四季展望。我們預期營收介於 US$730M 到 US$750M，以中位數計季增 27%。成長預期來自 Scorpio X 系列與 P 系列在客戶與平台上的持續擴展。訊號調節的成長預期由 Aries 的 PCIe Gen 6 retimer（重定時器）採用與 Taurus 800G 方案爬坡領頭。我們預期第四季非 GAAP 毛利率約 72%。

我們預期第四季非 GAAP 營業費用介於 US$194M 到 US$200M，反映我們持續投資核心的 AI fabric 與訊號調節產品組合，以及 Sanjay 說明的各項成長機會。我們預期非 GAAP 營業利益率約 45%。利息與其他收入預期約 US$13M，非 GAAP 稅率預期約 12%。第四季稀釋股數預期為 187M 股。整體而言，我們預期非 GAAP 完全稀釋 EPS 介於 US$1.62 到 US$1.66。總結來說，第三季是非常出色的一季：營收創新高、營運槓桿顯著，Scorpio 成為營收最大產品系列的策略里程碑也達成了。展望未來，我們的成長動力持續拓寬。Scorpio X 系列與 P 系列正在新舊客戶與平台上規模化。

訊號調節方面，Aries 與 Taurus 受惠於新一代連接標準的採用增加。在核心產品線之外，光學、客製化、記憶體與平台解決方案的機會正在浮現，反映我們為擴大產品組合、涵蓋完整市場所做的策略性研發投資。我們會持續投資整個產品組合，紀律地執行，維持強勁的獲利能力，為股東創造長期價值。準備好的發言到此結束，現在交回主持人開始問答。

主持人：現在開始問答，請每人限一個問題。

Q&A 1：Harlan Sur（JPMorgan）｜回答：Sanjay Gajendra

主持人：第一個問題來自 JPMorgan 的 Harlan Sur。

Harlan Sur：午安，謝謝回答我的問題，團隊的執行一如往常地出色。關於新的 Orion 機櫃級參考架構：像我們這樣的大企業開始評估在自家機房部署開源、開放權重模型，以降低推論的 token 成本、掌握模型微調，更重要的是確保內部資料安全。這些客戶在找能放進自家私有資料中心架構的運算平台：氣冷、叢集規模精巧、XPU 可彈性選擇、支援 CPU。Orion 看起來就是這種完美的方案。所以客戶的興趣程度如何？你們有和大型企業接觸嗎？在你們提供的不同配置中，Astera 能拿到多少美元含量？

Sanjay Gajendra：好問題，Harlan，非常感謝。我們對 Orion 非常興奮。如你所說，企業 AI 是一個很大的市場。它非常分散，工作負載各不相同，都需要隨手可得、而且更重要的是針對特定工作負載的運算形態。我們用 Orion 開發的，是一個不綁定 GPU 的機櫃，意思是你可以依工作負載或供貨狀況，帶進任何你想要的 GPU。其他基礎設施都已定義好：連接、電源、散熱與其他必要元件都在參考設計中定義完成。Astera 提供三樣主要東西。第一是整個參考架構，不論是單機層級還是機櫃層級。

第二是使用我們晶片的基板（baseboard），以充分優化、完整調校、完整驗證的方式，結合網路交換、記憶體、訊號調節等所需元件。第三是軟體，這讓我們很興奮，因為 COSMOS 已經從元件層級的軟體，變成機櫃層級與網路層級的軟體。它管理整個網路、機櫃層級的診斷，以及編排 GPU 效能所涉及的其他面向。整體而言，Orion 正對準你描述的這些使用情境，而 Orion 家族會有好幾代，含量當然會越來越高。最初的平台我們稱為 Orion 1.0，以 PCIe scale-up 為基礎，我們估計含有約 US$100,000 的 Astera 內容，會透過元件、基板與軟體來變現。

Harlan Sur：謝謝 Sanjay。

Q&A 2：Joe Moore（Morgan Stanley）｜回答：Desmond Lynch

主持人：下一個問題來自 Morgan Stanley 的 Joe Moore。

Joe Moore：好的，謝謝，恭喜。能不能談談 Scorpio X？你們跨過了十億美元的門檻，爬坡非常陡。在轉到 UALink 之前，隨著 Scorpio X 所在的產品逐漸成熟，你們預期會不會出現高原期？或者幫我們了解一下這個進程可能的樣子。看起來你們預期 PCI Express 會有很長的尾巴，但同時也有轉向其他協定的過渡。能不能談談這個動態？

Desmond Lynch：嗨，Joe，我是 Des，謝謝提問。我們對 2026 年整體的執行非常滿意，整個產品組合都展現了全面的強勁。今年下半年的成長主要由 scale-up 部署與 Scorpio X 系列的量產爬坡領頭，爬坡從第三季開始，會延續到第四季。這讓我們第三季營收成長接近 50%。以第四季財測中位數計，我們預期再季增 27%。再往前看，我會說最初的 Scorpio X 平台已經完成大部分初始部署爬坡，之後會以規模化的水準持續貢獻。

我們預期 Scorpio X 會持續成長，動力來自新平台，以及 2027 年陸續加入的新客戶。更長遠來看，基於我們大規模部署的經驗、先進的功能組合，以及與客戶的緊密關係，我們在下一代平台的成長上處於非常有利的位置。當然在 Scorpio 之外，我們也對稍早提到的成長機會感到興奮。Aries 7、Leo 與光學產品這些新產品領域持續成長，都會在 2027 年開始陸續加入營收模型，帶來未來的成長機會。整體而言，我們對產品組合的表現與整體動能非常滿意。

Joe Moore：好的，謝謝。

Q&A 3：Blayne Curtis（Jefferies）｜回答：Sanjay Gajendra

主持人：下一個問題來自 Jefferies 的 Blayne Curtis。

Blayne Curtis：嗨，謝謝讓我提問，成績不錯。我想問 NPO。你們提到一些設計進展，在 OCP 上也發表了一些類比端的新零件。能不能說明這些不同元件怎麼陸續加入？你們現在有在做完整 NPO 方案的設計嗎，還是那會晚一點？

Sanjay Gajendra：Blayne，現在就有。如我們在準備好的發言中提到，我們計畫本季開始對領頭客戶送樣 NPO 產品。我們預期大約需要六個月進行認證、系統層級整合等工作，所以預期 NPO 部署的營收會在 2027 年下半年開始貢獻。這些同樣是我們供應給 NPO 模組內部的元件，像是 TIA、雷射驅動器等。我們預期這類 NPO 產品與方案，每顆加速器能帶來數百美元的含量。往後 NPO 會在 2027 年之後持續推動成長，CPO 的量則大概主要在 2028、2029 年進來。

Blayne Curtis：謝謝 Sanjay。

Q&A 4：Tore Svanberg（Stifel）｜回答：Desmond Lynch

主持人：下一個問題來自 Stifel 的 Tore Svanberg。

Tore Svanberg：好的，謝謝，恭喜又一個創紀錄的季度。你們有這四個新的大型成長引擎，我同意這些市場都非常大。你們在 12 月這一季也會大幅提高營業費用。我好奇的是，針對這四個新業務機會的營業費用，大部分還沒花下去，還是你們已經完成了很多前期的重活？謝謝。

Desmond Lynch：嗨，Tore，我是 Des。我們持續以適當的水準投資業務，支持眼前的高成長機會。你說得沒錯，第三季營業費用提高到約 US$162M，我們預期第四季會繼續增加。我要指出的是，我們的營業費用成長比營收成長慢，所以模型中有顯著的槓桿。下半年營業費用成長主要由三個因素帶動。第一，我們持續增加人力以支持客戶專案，員工人數比去年同期增加了一倍。第二，晶圓、光罩與 IP 等變動研發費用增加。

最後，因為我們持續超越損益模型，變動薪酬也比較高。我要再強調，模型中的槓桿非常明顯。往後長期來看，營業費用合理的思考方式是大約占營收 30%，而以我們目前的高營收成長來看，現在的比例當然低於這個水準。

Tore Svanberg：好的，謝謝。

Q&A 5：Ananda Baruah（Loop Capital）｜回答：Jitendra Mohan

主持人：下一個問題來自 Loop Capital 的 Ananda Baruah。

Ananda Baruah：午安，恭喜取得進展，謝謝回答問題。我想釐清一下：你們幾次提到每一代新平台讓每顆 XPU 的含量翻倍。這是指每一代新的 XPU，還是每一代新的 Astera Labs 產品，像是 Gen 7、Gen 8？還是其他意思？想了解一下該怎麼理解。謝謝。

Jitendra Mohan：好問題，我是 Jitendra。看看我們今天在一些高配置系統中的含量，在網路交換與訊號調節產品上，每顆 XPU 已經超過 US$1,000。到了下一代產品，我們的目標是光是交換晶片的機會，每顆 XPU 就再增加 US$1,000 以上。這就是我們說的第一次翻倍。

在那之後，隨著進入下一代 AI 平台、也就是下一代 XPU，我們會在這些平台上帶進更多含量，例如 Sanjay 剛才談到的光學網路元件、用於 KV cache 卸載的 Leo 記憶體控制器等等；再加上叢集規模變大，推高每項產品的平均售價；以及更高的傳輸速率，也推高每項產品的平均售價。把這些都放進模型，我們預期每一代 XPU 的每顆含量都會翻倍。

Ananda Baruah：哇，聽起來是很多含量，Jitendra。非常感謝。

Jitendra Mohan：是的。我們的客戶持續建置越來越大的叢集，叢集越大，我們的搭載率就越高。謝謝。

Q&A 6：Papa Sylla（Citi）｜回答：Sanjay Gajendra、Jitendra Mohan

主持人：下一個問題來自 Citi 的 Papa Sylla。

Papa Sylla：謝謝回答我的問題，恭喜第三季非常強勁的成果。Jitendra 或 Sanjay，我想深入問一下你們先前提到的 10 個以上 Scorpio X 合作案。你們預期其中有多少會在 2027 年上半年有實質爬坡？相關的是，你們現在怎麼看 UALink 的時程？還是比較像 2027 年下半年的故事嗎？如果是的話，是否可以合理假設目前部分 Scorpio X 的合作案，之後會轉成 UALink 的合作案或機會？

Sanjay Gajendra：謝謝提問。我們先前說的是，我們在 Scorpio X 上和超過 10 家客戶接觸，這些合作案持續以非常正面的方式推進。我們提到的是，我們的領頭超大規模雲端平台已經進入量產。

這反映在第三季的數字，也反映在我們給的第四季財測。我們也提到，第三季我們開始把 Scorpio X 系列出貨給另一家超大規模雲端業者。這目前處於試產階段，應該能幫助我們在 2027 年產生營收。第四季我們也有來自多家其他客戶的 Scorpio X 訂單積壓。這些零件會在本季出貨，接著在 2027 年上半年經歷開發與認證階段，在下半年貢獻營收。

另外，因為我們用 Scorpio X 為客戶帶來的成果與效能，包括我們在準備好的發言中強調的許多獨特功能，已經設計導入的客戶正在增加新平台，也就是在他們開發的新平台上採用 Scorpio X。所以我們不只是採用 Scorpio X 的客戶數在增加，客戶在多個開發中平台快速擴大使用 Scorpio X 的情況也在發生。整體而言，Scorpio X 起飛得非常好，這反映在機會管線上，也反映在我們強調的營收上：Scorpio 家族第三季的年化營收超過 US$1B。

Jitendra Mohan：UALink 的問題我來回答。我們看到 UALink 生態系持續強化，可用的 IP 越來越多，推出 UALink 產品的廠商也越來越多。所以整體而言，從客戶的角度看，UALink 沒有太大變化。專注在記憶體語意（memory semantic）協定、例如 PCI Express 的客戶，會繼續留在那條泳道，並如你所說，隨著時間轉換到 UALink。我們的 UALink 產品開發也持續進行。我們今年稍早推出了 Taurus 系列，也持續在交換晶片等關鍵插槽上努力，以便在客戶推出 UALink XPU 時切入。變化不大，在 UALink 泳道的客戶會繼續留在那裡。

在乙太網路泳道的客戶，也會繼續留在那條泳道。整體而言，我們的策略是涵蓋整個 scale-up 交換市場。我們從 PCI Express 開始，接著是 NVLink Fusion，現在正積極投入 UALink。隨著看到更多客戶興趣，我們也會涵蓋其他 scale-up 協定。

Papa Sylla：了解，很有幫助，謝謝。

Q&A 7：Sebastien Naji（William Blair）｜回答：Desmond Lynch

主持人：下一個問題來自 William Blair 的 Sebastien Naji。

Sebastien Naji：謝謝，午安，謝謝回答問題。我想延續 Scorpio 的主題，但問一下 P 系列。本季 Scorpio X 系列營收超過了 P 系列。能不能說明 P 系列在第四季與 2027 年的成長該怎麼看？看起來 X 系列含量比較高、但客戶比較集中，P 系列含量比較低、但客戶比較廣。往後這兩個產品的組合該怎麼看？

Desmond Lynch：嗨，Sebastien，我是 Des。我們對 Scorpio P 系列的表現非常滿意。第三季它有雙位數的成長，我預期第四季會以類似的速度持續成長。再往明年看，我們持續看到超大規模雲端業者在成長。我們提到今年下半年有兩家超大規模雲端業者的營收在成長，明年會繼續成長。我們也持續看到各種客戶的合作案陸續爬坡。所以它持續是整體 Scorpio 爬坡中有意義的一部分。當然，因為 Scorpio X 系列平均售價較高，它會是明年主要的成長動力。

P 系列的表現持續非常好。

Sebastien Naji：謝謝。

Q&A 8：Quinn Bolton（Needham）｜回答：Sanjay Gajendra

主持人：下一個問題來自 Needham 的 Quinn Bolton。

Quinn Bolton：嗨，也恭喜你們的展望。我想問一個比較長期的問題。你們在會議中提出四個新產品類別：光學、客製化、記憶體控制器的擴展，以及 Orion 機櫃級平台。我不會要你們負責，但這四個裡面，哪一個比較可能在未來幾年某個時點達到營收的 10%？或者這四個新機會的相對成長速度該怎麼看？

Sanjay Gajendra：首先我要說，四個都是很大的市場，你可以想像光學或記憶體的推論應用有多大。客製化是一個巨大的機會，不論是搭配 XPU，還是其他類似 XPU 的機會。機櫃當然會進入多種企業與推論應用，那裡的價值主張與產品形態很不一樣。我會說，一開始這些對我們都是大市場。接下來就看我們能不能開發出對的產品、確保執行與交付，我會說這是時間的問題。換句話說，最近期的機會是我們預期下半年的光學爬坡，特別是 NPO。

那會在營收貢獻上產生最立即的效果。客製化晶片是我們一直在鍛鍊、而且進展很多的能力。如我們提到的，我們現在有超過 10 個合作案在做客製化網路、客製化記憶體控制器等等。我會說這會是我們很大的機會，但大概比較在 2028 年。最後是 Orion，老實說，自從在 OCP 宣布以來，市場反應非常好。很多人來找我們，特別是企業客戶，以及在做 XPU 與其他加速器的公司。這項產品當然會透過幫我們打造系統的 ODM 與 OEM 夥伴推出，會在 2027 年開始貢獻營收。

我們還沒完全掌握 Orion 平台的確切數字會是多少，預期在下一季的會議上提供更具體的資料。但整體來說，關鍵訊息是這些都是可觀的市場機會。它們都需要創新與執行，而這是我們作為一家公司已經證明能做到的。我們期待參與所有這些市場，在既有的訊號調節與網路交換產品線之外，再加上更多成長引擎。整體而言，如果能有六具引擎都在強力成長，我想我們就達成了成為一家偉大、具代表性公司的目標。

Quinn Bolton：謝謝 Sanjay。

Q&A 9：Sam Feldman（代表 BNP Paribas 的 Karl Ackerman）｜回答：Sanjay Gajendra

主持人：下一個問題來自 BNP Paribas 的 Karl Ackerman。

Sam Feldman：嗨，我是 Sam Feldman，代表 Karl Ackerman 提問，謝謝回答問題。你們的 Aries 成長很強。能不能區分一下，這個成長有多少來自轉向 PCIe Gen 6 帶來的含量提升，多少來自出貨量成長？更廣泛來說，隨著光學越來越靠近運算晶片，你們怎麼看每顆 XPU 的 retimer 含量？

Sanjay Gajendra：這是很好的問題。Aries 創下單季紀錄，Aries 家族持續成長。我們公司其實是從 Aries PCI Express Gen 4 起家的，現在走到 Gen 5、Gen 6，在 OCP 上我們推出了 Gen 7 產品組合。如你所說，有兩個因素推高平均售價。一是傳輸速率提高，每次速率翻倍，我們可以預期平均售價每一代提高 20%、25%、30%。另一個因素是我們用多種形態出貨這些元件。一種是晶片直接焊在電路板上（chip-down），另一種是智慧電纜模組。

也就是晶片以一片電路板的形式出售，再做進主動電纜（AEC），這種情況平均售價更高。同樣重要的是，這些主動電纜會連到網路的 scale-up 部分，所以搭載率更高，整體營收也成長。大方向來說，我們對 Aries 家族的成長非常滿意。它持續成長，從 2024 到 2025 到 2026 年都在成長，我們預期 2027 年也會成長。

你提到的最後一點：有些過去用銅線服務的連結，在下一代會改用光學，這對我們來說有機會帶來更高的含量，因為光學連結每條能拿到的金額比銅線多很多。此外，有好幾種過去完全不需要 retimer 的連結，現在會同時需要銅線與光學的含量，這是讓 Aries 產品組合持續成長的好機會。

Q&A 10：Jeff Koche（代表 Raymond James 的 Simon Leopold）｜回答：Jitendra Mohan

主持人：下一個問題來自 Raymond James 的 Simon Leopold。

Jeff Koche：好的，謝謝。我是 Jeff Koche，代表 Simon 提問。想快速問一下 Marvell 與 Lumentum 的合併。顯然是想把矽晶片與光子技術拉得更近，可能實現更緊密的共同設計並改善功耗。想聽聽你們對這個策略的看法。你們認為這能帶來競爭優勢嗎？會不會改變你們對垂直整合的看法？謝謝。

Jitendra Mohan：Marvell 和 Lumentum 都是很棒的公司，我們很尊敬這兩家，我相信他們在進入合併討論前已經想清楚策略了。他們怎麼看，就讓他們自己說明。但我很樂意談談我們自己的光學策略。我們的光學策略更扎根在 scale-up。不像其他公司同時布局 scale-out 或 scale-across（跨資料中心互連），我們目前聚焦在 scale-up。scale-up 今天還不是很大的市場，但如我們在準備好的發言中所說，我們預期它未來會是 US$40B 的市場。而要涵蓋這個市場所需的所有元件，我們都自己打造，從 NPO 世代的電子 IC、雷射驅動器與 TIA，到 CPO 世代更複雜的電子 IC（EIC）。

在 OCP 上，我們也展示了用在這些 NPO 模組中的矽光子，以及讓我們能為 NPO 與 CPO 打造完整光學引擎的連接器。這些光學引擎接著會部署到我們的超大規模雲端客戶，而超大規模雲端業者會像今天一樣，繼續向他們既有的供應商採購雷射元件。

Jeff Koche：太好了，非常感謝。

Q&A 11：Trip Smith（代表 Barclays 的 Tom O'Malley）｜回答：Desmond Lynch

主持人：下一個問題來自 Barclays 的 Tom O'Malley。

Trip Smith：嗨，我是 Trip Smith，代表 Tom O'Malley 提問，成績不錯，謝謝回答問題。我好奇你們能否談談進入 2027 年的營收成長節奏。我想市場有一些預期，認為你們領頭客戶這一代的建置會在第一季左右見頂，而下一代大概要到接近 2028 年才會爬坡。任何說明都會很有幫助，謝謝。

Desmond Lynch：我是 Des，謝謝提問。當然，我們不會評論終端客戶的出貨爬坡。我想我在稍早的問答中已經談到部分內容，也就是我們在 Scorpio X 平台上已經達到的大規模。初始部署已經完成，之後會以規模化的水準持續貢獻。往後我們會持續看到新平台加上新客戶加入營收模型。我認為也要記得我們在 Scorpio X 家族上已經達到的規模。

Jitendra 提到第三季已經達到 US$1B 的年化營收，進入下一代平台時，我們對成長前景是樂觀的。

Q&A 12：Bastien Faucon（代表 Susquehanna 的 Mehdi Hosseini）｜回答：Sanjay Gajendra

主持人：下一個問題來自 Susquehanna 的 Bastien Faucon。

Bastien Faucon：嗨，謝謝回答我的問題。我代替 Mehdi Hosseini 提問。我想回到你們對 Orion 機櫃級設計含量的說法。你們提到每個機櫃約有 US$100,000 的含量。新聞稿中強調這些 pod 從 8 顆到 160 顆加速器都有。我想多了解這 US$100,000 怎麼算，這個估計是以多少顆 GPU 或加速器為基礎？追問是，相對於你們 70% 的長期毛利率目標，機櫃級方案的毛利率輪廓該怎麼看？謝謝。

Sanjay Gajendra：好，我來拆解給你。Orion 機櫃設計最多支援 10 個運算托盤（compute tray），每個運算托盤最多可插 8 顆 GPU 或加速器。

我們的內容，包括網路、交換晶片等等，放在運算托盤層級，用來互連 GPU，所以那裡有我們的含量。有些客戶不想個別操作 10 個運算托盤，而是想組成更大的叢集，也就是把 80 顆 GPU 當成一個單位操作。這時他們還需要一個 scale-up 交換器與一個托盤，也就需要額外的硬體。當然，談到 160 顆 GPU 時，指的是兩個機櫃互相溝通，連接走東西向的拓樸。

大致來說，如果你想像這樣的系統，我們能整合進去的元件當然包括所有網路與交換產品，不論是運算托盤層級還是機櫃層級；也包括所有需要的訊號調節產品、retimer 等等，包括主動電纜（AEC）。然後我們也第一次把 COSMOS 軟體變現。如我提到的，COSMOS 軟體已經從元件層級方案升級為機櫃層級方案、網路管理器等等。這帶來額外的變現點，加進我說的那 US$100,000。最後一點是，我們以可量產的參考設計提供這些。

當然，OEM 與 ODM 夥伴拿這套設計提供給他們的終端客戶，也就是企業 AI 與推論雲業者時，我們會收取一定的權利金。總共有三個變現點：我們賣的基板、我們賣的軟體，以及參考設計的權利金。這就是變現方式的思考框架。我們說的 10 萬美元只指一個機櫃，也就是 80 顆 GPU，即使參考設計本身最多支援 160 顆。US$100,000 指的是單一機櫃，這是我想強調的另一點。整體而言，如我所說，這只是 Orion 故事的開始，我們會有加入 UALink、液冷等等的後續版本。

整體而言，我們預期透過元件與軟體的垂直整合能增加更多價值。至於毛利率本身，我們預期會是增厚的，原因就是我剛才說的商業模式：我們不只提供晶片，也提供軟體，還有透過權利金方式帶來的額外營收。整體而言，它的目的是帶來營收成長，並對我們現有的毛利率有增厚效果。我也要說明，這個平台還在早期。客戶興趣非常好，我們當然會持續更新業務成長的情況，我想在第一季我們能就它對整體損益的影響提供更多細節。

Bastien Faucon：非常謝謝。

結語

主持人：目前沒有其他問題，現在交回 Leslie Green 做結語。

Leslie Green：感謝各位參與與提問，關於近期的財務研討會與活動資訊，請參考我們的投資人關係網站。非常感謝。

主持人：今天的會議到此結束，現在可以離線。

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長期解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

先用白話講清楚：Astera Labs 賣的是什麼

• Scorpio 交換晶片：一個 AI 機櫃裡有幾十顆 GPU 或客製化加速器，它們要像一台大電腦一樣同步工作，就需要一個「交通樞紐」把彼此連起來，這叫 scale-up 網路。Scorpio X 就是這個樞紐，320 條通道代表一顆晶片能直接接上更多加速器，資料少轉幾次車就到。P 系列則是伺服器內部把 CPU、GPU、網卡、SSD 接在一起的 PCIe 交換器。
• Aries retimer（重定時器）：訊號速度每翻倍一次，在電路板或銅線上能傳的距離就變短、雜訊變多。retimer 的工作是在半路把變形的訊號「重新整理、重新計時」再送出去。PCIe Gen 6、Gen 7 速度越高，越需要它。
• Taurus：同樣的訊號整理概念，用在連接伺服器與交換器的乙太網路主動電纜（AEC）上，這屬於 scale-out（把很多機櫃連成資料中心）。
• UALink：由 AMD 等業者推動的開放 scale-up 協定，目的是提供一個不綁定單一 GPU 廠的加速器互連標準。管理層把它視為 PCIe 之後的下一個戰場。
• Leo 記憶體控制器、NPO 光學、Orion 機櫃：分別對應「AI 推論缺記憶體」、「銅線傳不遠就改用光」、「不想自己組機櫃的企業與新雲端業者」三個需求。

管理層說了什麼（引述重點）

• Jitendra Mohan：目前高配置系統的含量「可以超過每顆 XPU US$1,000」，下一代 AI fabric 產品單獨就「遠超過 US$1,000」，目標是「每一代 XPU 的每顆含量都翻倍」。
• Sanjay Gajendra：公司已「從元件層級供應商演進為機櫃級基礎設施平台供應商」；2030 年 scale-up 光學互連估計 US$40B；Orion 單一機櫃（80 顆 GPU）含 Astera 內容約 US$100,000，毛利率預期增厚。
• Desmond Lynch：首批 Scorpio X 平台「已完成大部分初始部署爬坡」，2027 年成長靠新平台與新客戶；長期營業費用約占營收 30%。

我的解讀

• 收入結構正在從「訊號修補」轉向「網路核心」：過去 Astera 的成名作是 Aries retimer，本質是修補訊號問題的配角；本季 Scorpio 成為最大產品線、年化超過 US$1B，代表公司在 AI 機櫃中的角色從「讓線路正常運作」走向「決定機櫃怎麼連」。交換晶片的黏著度與單價通常都高於 retimer，這是結構性的升級。
• 營運槓桿已經很明顯：營收季增 49%，非 GAAP 營業費用只季增 19%，營業利益率從 39.1% 升到 44.7%。毛利率從一年前的 76.4% 降到 72.4%，管理層本次沒有拆解原因；我推測可能和產品組合變化（智慧電纜模組等硬體比重提高），以及 Amazon 認股權證的營收抵減（前三季 US$30.4M）有關，但仍維持在 70% 長期目標之上。
• 資產負債表顯示公司在為成長備貨：存貨從 2025 年底的 US$59.0M 增加到 US$200.9M，應收帳款從 US$83.2M 增加到 US$284.3M。在第四季營收預期再季增 27% 的情況下，這可以理解為備貨；但如果之後營收成長放緩，存貨水位就會是需要觀察的指標。

假說（需要時間驗證）

1. 假說一：2027 年上半年是「平台交接期」。分析師關心的是領頭客戶目前這代平台在 2027 年初見頂、下一代要到 2028 年才爬坡。管理層沒有否認，只強調新平台與新客戶會補上。第二家超大規模雲端業者的 Scorpio X 目前在試產，其他客戶第四季出貨的零件要到 2027 年下半年才貢獻營收，這意味著 2027 年上半年的成長曲線可能比 2026 年下半年平緩。這是推論，不是管理層說法。
2. 假說二：「每代含量翻倍」能否實現，取決於 scale-up 協定的分裂程度。Astera 押注 PCIe、NVLink Fusion 與 UALink 都做；Jitendra 也承認走乙太網路路線（例如 Broadcom 推動的 scale-up 乙太網路）的客戶會留在乙太網路泳道。如果 3–7 年後 scale-up 市場主要被乙太網路或單一 GPU 廠的封閉方案拿走，Astera 的可服務市場就會比管理層描繪的小。
3. 假說三：光學是 2028 年之後的真正分水嶺。銅線在更高速率下傳輸距離越來越短，scale-up 網域變大後，從機櫃延伸到 pod 必須用光。Astera 選擇做 TIA、雷射驅動器與光學引擎，但不做雷射本身，避開與 Lumentum、Coherent 等雷射廠正面競爭。若 2030 年 US$40B 的 scale-up 光學市場成形，這可能是 Scorpio 之後的第二條大型產品線；若 CPO 普及比預期慢，貢獻會延後。
4. 假說四：Orion 讓 Astera 有機會跟 GPU 廠以外的加速器陣營綁在一起。Orion 不綁定 GPU，對想挑戰主流 GPU 的 XPU 廠商與企業客戶有吸引力。但做機櫃參考設計，也可能讓 Astera 與自己的 OEM／ODM 客戶產生角色重疊，管理層承諾下一季提供更多財務細節。

下一季要追蹤的事

1. 第四季營收是否落在 US$730–750M，以及 2027 年第一季的成長節奏是否明顯放緩。
2. Scorpio X 新客戶：第二家超大規模雲端業者從試產進入量產的時點，以及第四季出貨給「多家其他客戶」的零件何時轉為營收。
3. 毛利率：機櫃與模組產品比重提高後，非 GAAP 毛利率能否維持在 72% 左右。
4. NPO 光學送樣進度：本季送樣後約六個月認證，2027 年下半年是否如期貢獻營收。
5. Leo 2 量產：2027 年中大量爬坡是否如期，以及記憶體缺貨是否放大 Leo 的需求。
6. Orion 財務細節：管理層表示會在 2027 年第一季的會議提供對損益影響的更多資訊。
7. 存貨與應收帳款：存貨 US$200.9M 與應收 US$284.3M 的變化是否與營收成長同步。

資料來源

• Astera Labs 官方 Q3 2026 財報新聞稿（ir.asteralabs.com，2026-11-03 發布；截圖取自 Quartr 收錄的同一份 PDF）。
• earnings call：Quartr 提供、Stock Analysis 刊載的 Astera Labs Q3 2026 earnings call 逐字稿。
• 產品照：Astera Labs 官方網站 Orion 頁面。
• 盤後股價：Benzinga 報導（2026-11-03 美東時間）；正常交易時段收盤價取自 MarketBeat。