Tesla 2026Q3：自由現金流轉正、FSD 北美搭載率破 75%，Robotaxi 2027 年開始對財務有感（Earnings Call 全文翻譯）

來源說明：財務與營運數字取自 Tesla 官方 Q3 2026 Update（TSLA-Q3-2026-Update.pdf）。earnings call 內容依 Tesla 官方 webcast 回放（livestream.tesla.com，Tesla 官方 YouTube 頻道同步存檔）逐段聽打後以中文重新撰寫，並與 Shacknews 即時文字紀錄交叉比對，並與 Stock Analysis 及 Investing.com 的完整逐字稿逐段核對；Tesla 官方 X 帳號的 Q3 重點貼文也一併參照。earnings call 於台灣時間 2026-10-22 05:30 舉行。本文是財報整理與個人研究筆記，不構成投資建議。

重點摘要

• 獲利與現金流優於預期：3Q26 營收 US$28.05B，年增約 0%；非 GAAP（非一般公認會計原則）稀釋 EPS（每股盈餘）US$0.48；自由現金流 US$1.53B，由上季的負 US$1.09B 轉正。
• 毛利率回升，營業利益仍被研發壓低：整體 GAAP 毛利率 19.6%，季增 2.8 個百分點；排除監管積分的汽車毛利率 18.1%（2Q26 為 16.3%）；但營業費用年增 39% 至 US$4.78B，營業利益僅 US$718M，年減 56%。
• FSD（Full Self-Driving，全自動輔助駕駛）成為需求主引擎：北美新車交車時付費訂閱 FSD 的比例超過 75%，較 2Q26 增加近 20 個百分點；有效 FSD 付費客戶 1.74M，年增 67%，其中訂閱制首次占一半。
• Robotaxi 進入加速期：Cybercab 自 2026-09-03 起在 Austin 載客，Austin 的 Cybercab 車隊自上線約一個月來成長約 10 倍；累計無人監督里程接近 2M 英里，季增 8 倍。管理層預期 Robotaxi 在 2027 年第二季開始對財務有感，2027 年第三、四季成為重要貢獻。
• Robotaxi 擴張時程（管理層預期）：Cybercab 預計 2026 年 11 月在 Dallas 推出，今年底前擴展到更多天候、高速公路與 24 小時營運；2026 年底前開始小規模交付 Cybercab 給客戶；約 2027 年第二季讓第一批客戶車輛加入 Robotaxi 車隊；管理層表示已看得到達成每英里 US$0.30 成本目標的路徑。
• 資本支出下修、融資額度到位：管理層預期 2026 全年資本支出約 US$20B（上季說法為超過 US$25B）；已取得最高 US$30B 的借款額度，2026 年內不打算動用。
• Optimus 量產但先降溫：Fremont 高產量產線已開始生產，Elon 預期至少一年才能達到每週 20,000 台的年化速度，對外交付約在 2027 年底；AI5 晶片預計約 2027 年 4 月導入 Optimus，並需要約 10,000–20,000 台 Optimus 自我對練（Optimus Academy）來累積訓練資料。
• 產能、Terafab 與能源：Elon 的目標是 2030 年左右達到年產 500 萬輛車；Austin 研究晶圓廠預計 2027 上半年開始裝機、2027 年 5–6 月做出第一顆測試晶片，2028 年第三季達成量產；Megapack 的 2027 年產能幾乎已售罄。

關鍵數字

指標	數值	期間／基準
總營收	US$28,046M	3Q26；年增 0%（3Q25 為 US$28,095M）
汽車營收	US$20,560M	3Q26；年減 3%
能源發電與儲能營收	US$2,881M	3Q26；年減 16%（部分因關稅相關客戶退款）
服務及其他營收	US$4,605M	3Q26；年增 33%
GAAP 毛利率	19.6%	3Q26；年增 160 個基點（2Q26 為 16.8%）
汽車毛利率（排除監管積分，非 GAAP）	18.1%	3Q26（2Q26 為 16.3%、3Q25 為 15.4%）
營業利益／營業利益率	US$718M／2.6%	3Q26；年減 56%
GAAP 淨利（歸屬普通股股東）	US$787M	3Q26；年減 43%
稀釋 EPS（GAAP／非 GAAP）	US$0.22／US$0.48	3Q26；分別年減 44%、4%
營業現金流／資本支出／自由現金流	US$6,263M／US$4,732M／US$1,531M	3Q26
現金、約當現金與短期投資	US$45,447M	2026-09-30；年增 9%
生產／交車	464,391 輛／486,532 輛	3Q26；年增 4%／年減 2%
儲能部署	13.7 GWh	3Q26
有效 FSD 付費客戶	1.74M	3Q26 季底；年增 67%（3Q25 為 1.04M）
監管積分營收	US$113M	3Q26（3Q25 為 US$417M）
2026 全年資本支出（管理層預期）	約 US$20B	2026 全年

官方 Highlights

獲利能力（Profitability）

• GAAP 營業利益：US$0.7B
• GAAP 淨利：US$0.8B
• 非 GAAP 淨利：US$1.7B

現金（Cash）

• 營業現金流：US$6.3B
• 自由現金流（營業現金流減資本支出）：US$1.5B
• 現金與投資增加 US$1.9B（含現金、約當現金與短期投資）

營運（Operations）

• 生產並交付第 1,000 萬輛車
• Cybercab 加入 Austin 的 Robotaxi 車隊
• Gigafactory Berlin 單季產量創新高

官方 Summary（摘譯）

第三季，我們在 SI（Super Intelligence，超級智慧）、機器人與再生能源等多項專案上維持強勁動能，這些都是打造「Amazing Abundance（驚人富足）」未來的關鍵。核心業務也持續穩健，近十二個月營收連續第二季超過 US$100B。

FSD (Supervised) 的搭載率持續成長，在最成熟的北美市場達到新車交付量的 75% 以上，較上一季增加近 20 個百分點。我們相信 FSD 正在推升已開放市場的需求，也持續與監管機關合作，爭取在更多市場取得核准。

我們自 9 月 3 日起在 Austin 以 Cybercab 提供 Robotaxi 載客服務。累計無人監督 Robotaxi 里程季增 8 倍，背後是每週持續雙位數的成長。

本季末乘用車訂單積壓為四年來最高。我們推出在 Nevada 高產量產線生產的新版 Tesla Semi，並於 10 月 15 日發表 Next Gen Roadster。電池供應仍是本季提高汽車產量的限制因素，但我們在確保未來供應上有進一步進展，目標是讓工廠產能利用率最大化。

儲能業務需求強勁，訂單速度與積壓量都創歷史新高。儲能是為既有電網增加電力最快的方法，對資料中心的運作持續性也至關重要。Megafactory Texas 已開始生產，規劃產能 50 GWh。我們也推進美國 LFP（磷酸鋰鐵）電池供應在地化，出貨第一批使用 Nevada 廠自製 LFP 電芯的 Megapack。

管理層展望（Outlook）

• 產量：專注讓工廠產能利用率最大化；交車與部署量取決於整體需求、供應鏈準備度，以及車輛在「賣給客戶」與「留作自營車隊」之間的分配。
• 獲利：管理層預期，硬體獲利未來會伴隨 SI、軟體與車隊型獲利的加速。
• 產品：Tesla Semi 已在 Nevada、Optimus 已在 Fremont 開始生產；SI 運算、太陽能、電池材料與半導體製造等多年期基礎建設正在建置與爬坡。

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Earnings Call 全文翻譯

開場：投資人關係主管 Travis Axelrod

大家午安，歡迎參加 Tesla 2026 年第三季 Q&A webcast。我是投資人關係主管 Travis Axelrod，今天和我一起的有 Elon Musk、Vaibhav Taneja 以及多位主管。第三季業績已於美國中部時間下午 3 點左右，發布在與本 webcast 同一連結的 update deck 中。今天的討論會涉及業務展望與前瞻性陳述，這些內容是基於我們目前的預測與預期，實際結果可能因多項風險與不確定性而有重大差異，包括我們最近向 SEC（美國證券交易委員會）申報文件中提到的風險。問答時間請每人限一個問題和一個追問，請使用舉手按鈕加入排隊。進入問答之前，先請 Elon 開場。

執行長 Elon Musk：開場談話

謝謝。第三季非常強勁，我要大大恭喜整個 Tesla 團隊的努力。我們車輛的需求正快速成長，而且明顯超過我們的產量。我們當然會提高產量，事實上也正在大幅提高產量。需求最大的驅動因素是全自動輔助駕駛。今天，在任何你買得到的車上，FSD 基本上都沒有競爭對手。

說清楚一點，我們是能生產多少就交付多少，同時也非常努力在更多市場爭取 FSD 核准。我們現在已在歐洲許多國家獲准，並希望取得歐盟全區核准。這很難預測，也許幾個月內，但如果拖過第一季我會很意外。當然，這不是我們能控制的時程。不過我們確實預期，最終會在全歐洲以及許多其他國家完全獲准。

第三季我們也開始生產 Tesla Semi 卡車，並舉辦了新 Roadster 的展示。我覺得那是最令人興奮的活動之一，甚至可以說是史上最酷的產品展示，這要歸功於 Tesla 和 SpaceX 團隊的傑出工作。

我們也在為大幅擴充製造產能打基礎，目標是在 2030 年左右達到年產 500 萬輛車，我認為很有機會達成。能源方面需求非常強，事實上 2027 年的 Megapack 幾乎已經全部售完，我們正以最快速度提高產量來滿足需求，也預期這塊業務的毛利率會明顯提升。簡單說，經過多年辛苦、成長相對平坦的階段之後，我認為我們接下來會迎來很有趣、而且相當顯著的成長。

Robotaxi 方面，我們看到 Robotaxi 的完全自動駕駛里程呈指數型成長，也就是成長非常快，現在怎麼強調都不為過。自動駕駛里程的週增速真的極快，我不認為世界上有任何公司能在自動駕駛車的規模上和我們相比。舉例來說，Austin 的 Cybercab 車隊在大約一個月前上線以來，已經成長了 10 倍。我看每週的累計里程圖表時，只能說「哇」，它看起來就像一枚火箭直衝上去。如果想親自體驗，歡迎來 Austin，你會看到 Cybercab 在當地大規模營運，最近 Austin City Limits 音樂節期間很多人應該都看到了。所以這方面真的進展得很好。

Optimus 方面，我們已在 Fremont 的高產量產線開始我稱之為「早期生產」的階段。我想特別說明這一點，因為 Optimus 的成長是一條 S 曲線，但因為這是全新的產品，S 曲線起始段的斜率很平緩，而且會有些顛簸。你可以這樣想：機器人量產有大約 10,000 件事必須順利，而進度取決於這 10,000 件事裡最慢、最不走運的那一件。我們已經把年產 100 萬台產線的大部分設備安裝在 Fremont，但我預期至少要一年、甚至更久，才能達到相當於每週 20,000 台的年化速度。根本原因在於設計還有一些部分在改。

很多人問我 Optimus，所以我必須再三強調：如果不太了解新技術，或不太了解複雜新硬體的量產，會覺得「為什麼不能馬上做一大堆送出去？」但事實是，你必須建立一整套龐大的全球供應鏈，在美國本土蓋一座非常大的工廠，而且每個環節都要能運作。設計上也還有一些需要調整的地方，因為你交付的機器人必須安全、可靠、耐用，不能用一個月就壞掉。AI 方面也還有相當多工作要做，才能讓它真正勝任開放式任務。

我預期 AI、機電設計、可靠度與使用壽命這些問題，大約會在明年底解決，所以那也是 Optimus 開始交付給 Tesla 以外公司的時間點。我仍然深信 Optimus、以及廣義的人形機器人，將會是地球上最大的產品，這是非常重大的事。但我想適度降低預期：我們還有很多關卡要過，大約還需要一年左右。就我所知，在通用型人形機器人上，沒有人接近 Tesla。

Terafab 方面，位於 Austin 的研究晶圓廠進展很快。如果一切順利，我們會在明年上半年開始機台試運轉，大約在 5 月或 6 月做出第一顆測試晶片，看看能不能成功做出晶片。這很令人興奮。我們的目標是在 2028 年第三季左右，量產某種真正有用的晶片。就像我在 X 上說過的，我認為 Terafab 會是世界上最有價值的建築，其經濟價值可能足以排進全球前 20 大國家之列。這是一個史詩級的專案，對於擴大規模、尤其是 Optimus 的規模，是極重要、甚至是必要的資產，讓我們能解決記憶體、封裝、邏輯晶片等各種半導體瓶頸。

關於可能與 SpaceX 合併，我想我昨天已經把該說的都說了，那就像在地雷區裡跳踢踏舞。總之，我們對自動駕駛與機器人發展藍圖感到非常興奮，接下來有很多非常棒的東西。我要再次感謝 Tesla 團隊的強大執行力，也感謝所有支持者與我們一起走這段路。

財務長 Vaibhav Taneja：財務與營運說明

謝謝 Travis。第三季我們在很多方面持續推進，Elon 已經談了不少。我想補充的是，我們開始交付使用自家 LFP 電池的 Megapack；另外，這也是我們首次連續兩季車輛交付量超過 480,000 輛。

汽車業務方面，本季末訂單積壓是四年來最高，交車量主要受限於產量。因此我們專注提高所有工廠的產量，以滿足成長中的需求。雖然我們正積極增產，但從供應鏈、製造到交車物流，每個環節都需要時間調整到位。Model Y 本季表現持續亮眼，在多個重要市場創下交車紀錄。根據初步資料，我們認為它是歐洲最暢銷的 BEV（純電動車），也是南韓最暢銷的乘用車。我們也在 Australia、Japan、Taiwan 等重要市場創下新紀錄。

如 Elon 所說，FSD 持續是需求的關鍵驅動力。第三季在北美，超過 75% 的交車在交車時就簽了付費 FSD 訂閱，比第二季高出約 20 個百分點。整體 FSD 搭載率持續改善，全球付費客戶超過 1.7M，其中訂閱制首次占到 50%。由於 FSD 在美國表現強勁，我們在歐洲也採取額外措施，為部分車輛提供優惠，希望在取得更廣泛的 FSD 核准前，先讓更多車上路。

汽車毛利率方面，排除監管積分後，從上季的 16.3% 提升到 18.1%，主要來自亞太地區交車占比提高。原物料漲價與利率變動持續增加成本、形成逆風，我們已調整車貸方案來部分抵銷。

能源業務方面，本季儲能部署 13.7 GWh，是史上第二高的一季。能源毛利率從 20.4% 提升到 33.1%，季增主要來自本季認列的關稅退款，以及與供應商就部分電芯相關成本達成協議、由對方償付後，保固準備金的下修。如 Elon 所說，這塊業務正看到來自資料中心的極強需求，我們盡全力提高產量；管理層預期未來 ASP（平均售價）會改善、毛利率也會進一步提升。

服務及其他業務毛利率從 14.1% 提升到 15.9%，創歷史新高，來自多項業務的強勁表現，包括超級充電與保險。屬於服務及其他業務的 Robotaxi 持續成長，本季在 Austin 推出 Cybercab 載客。累計無人監督里程本季成長 8 倍，整季每週都維持雙位數成長。我們正把 Austin 擴張的經驗用來準備 Cybercab 在其他市場更廣泛的推出。我們的優先順序是透過體驗最好的車輛，例如 Cybercab，來提高服務密度並擴大範圍；未來也會陸續加入其他車型，滿足所有人口的地面交通需求。我想強調，我們要做的是全面接管地面交通的每一個環節，從把人從一個地方載到另一個地方開始，但最終目標是掌握地球上任何形式的運輸。

我們正處於一個大規模投資週期，為未來做準備。因此，如先前指引，營業費用持續季增，大部分來自大量研發活動，包括 SI 開發成本，例如新增運算資源的折舊、晶片開發，以及 Optimus、Megapack 3 與 Cybercab 等新產品的量產前爬坡成本。在這些新產品商業化之前，營業費用成長的趨勢會持續。

淨利方面，受到 SpaceX 持股按市價評價減少 US$142M 的影響，但被 Bitcoin 按市價評價約 US$290M 的利益抵銷。

我們持續有效、負責任地管理現金。本季自由現金流為正、超過 US$1.5B，現金與投資餘額超過 US$45B。由於資本配置更有效率，我們把今年的資本支出指引修正為約 US$20B，並計畫主要以營業現金流支應。此外，本季我們取得最高可借 US$30B 的額度，支援預期中的資本支出成長。對業務的現金創造能力與所做投資的信心，讓我們決定取得較短期的融資；今年不打算動用任何新額度。從關稅退款收到的資金，正再投資於擴充美國產能。

我想強調，要讓生產設施運轉起來，我們做了大量硬派、實打實的基礎工作。未來幾年資本支出會持續擴大，因為我們要擴充 Robotaxi 車隊、擴大 Optimus 產能、建置太陽能製造產能、購置更多 SI 運算基礎設施，並興建半導體廠。這套策略會讓公司迎接下一個成長時代，顛覆許多既有市場，同時創造新市場。這絕對是在 Tesla 最令人興奮的時刻，在自動駕駛、機器人與能源上打下的基礎，正為我們鋪出非常光明的未來。最後，感謝 Tesla 團隊、客戶、投資人與供應商一路以來對我們的信任。

散戶提問（Say Technologies 平台）

Travis Axelrod：謝謝 Vaibhav。第一個問題：Cybercab 車隊要如何擴展到 Austin 以外？在 NHTSA（美國國家公路交通安全管理局）的安全調查仍未結案的情況下，Texas 以外的法規路徑是什麼？

AI 副總裁 Ashok Elluswamy：首先，本季我們推出了 Cybercab，這非常令人興奮。我們主要是從其他車型平台，例如 Model Y、Model 3 的資料中學習，才做到這一點；這些資料讓 Cybercab 不需要大量車輛專門蒐集資料，就能具備能力。所以 Cybercab 的能力擴展得非常好。我們先在 Austin 推出，只是因為手上有一些 Cybercab，想讓 Austin 到處都是 Cybercab。但我們沒有任何根本原因被限制在 Austin。事實上，下個月我們會在 Dallas 推出，接著同一套軟體就能和 Model Y Robotaxi 一起擴展到很多其他城市。

Travis Axelrod：下一個問題：相對於內部的 Optimus Academy 作法，你們怎麼看用群眾外包蒐集 Optimus 訓練資料？資料目前是主要瓶頸嗎？

Elon Musk：我大部分已經談過了。群眾外包不是 Optimus 的問題所在。AI 架構上還有很多事要做對，我們仍在處理，進展不錯，但這必須先解決。要讓 Optimus 取得訓練資料，我們其實需要做出很多 Optimus，我想大概是 10,000 到 20,000 台，然後讓它們自我對練（self-play）。我們正在建立 Optimus Academy，讓 Optimus 練習非常廣泛的任務，再把資料投入飛輪，讓它在各種任務上越做越好。

Optimus 和車子的一大差別是，我們沒有一支龐大車隊可以蒐集訓練資料。Optimus 必須先把機器人做出來、讓它們自我對練來「自舉」（bootstrap），這其實就是人類學習認識世界的方式。看看幼兒長大的過程就知道，一開始搖搖晃晃，什麼都不會，最後學會自己擦屁股，這是一個重大里程碑，有小孩的人都懂。接著學會閱讀和各種事情，而他們是透過玩耍學會的。我們其實需要 Optimus 大規模地「玩」，才能在真實世界的任務上表現出色。Ashok 要不要補充？

Ashok Elluswamy：就像你說的，車子的資料本來就來自車輛本身的實體。但 Optimus 沒有一套讓人穿進去、把 Optimus 當成人偶操控的外骨骼。Optimus 必須先觀察別人做事，再自己開始練習。比方說，看足球比賽不代表你自己就會踢球，你得自己練習、從自身經驗中學習。我們正在建立一個龐大的強化學習循環：先用人類資料做初始基礎訓練，再放到 Optimus 上，在模擬與真實世界中大量自我對練，在 Optimus 本身的實體上學習。我認為我們離這個大循環產生很好的成果已經相當近。

Elon Musk：對，我想我們大概一個月左右後可以發布一支 Optimus 影片。我要確保發布的不是那種套好的展示。你看到有些人形機器人展示很厲害，但它們其實沒有用到任何進階 AI 或 SI，而是預先寫好的確定性動作；真的拿到現實世界用，你會遇到很多麻煩，基本上就是不能用。我想發布的是 Optimus 做沒有預先編程的事情的影片。大概再一兩個月，才會有那種「眼見為憑」的展示。

另一個重要里程碑，是把 Tesla AI5 晶片整合進 Optimus。如果按計畫，大約是明年 4 月。這是能力上的巨大躍進，AI5 的運算量比 AI4 高一個數量級。這對 Optimus 幫助很大，因為人形機器人要處理的自由度遠多於車子，要把操作所有自由度、執行廣泛任務所需的一切塞進去，有點吃力。你可以想像人形機器人要做的事情大概是車子的一千倍，總之是一個非常大的數字。所以 AI5 多出來的運算會有很大差別，希望明年 4 月左右能量產導入。

因此我認為所有環節，包括機電靈巧度的改良、確保 Optimus 長時間運作不會磨損、把 AI 軟體做對、整合 AI5 晶片，會在大約一年後兜在一起，屆時可以出貨給客戶，生產也會達到規模，這是比較合理的時程預期。初期客戶大概會是工業應用：危險、重複、大家不想做、而且需要 24 小時不間斷進行的工作，這會是 Optimus 初期價值最高的用途。隨著產量擴大，當然也會有一般人可以買回家用的版本。但初期價值最高的會是重工業、危險任務，或可能造成重複性傷害的工作。

Travis Axelrod：下一題和 Optimus 擴產類似，我們跳過。下一個問題：客戶車輛什麼時候可以用到 FSD Unsupervised（無人監督版）？

Ashok Elluswamy：如我先前提到，Cybercab 和 Model Y 用的是同一套軟體，很快我們就能在 V15 版本中把同一套軟體推給客戶。唯一額外的條件是，例如客戶的 Model Y 要能納入 Tesla 的地理圍欄與車隊管理，才能完全自動駕駛。我們估計大約明年第二季，可以讓第一批客戶車輛加入 Robotaxi 車隊。

Travis Axelrod：下一個問題：Cybercab 什麼時候開放客戶購買或擁有？

車輛工程副總裁 Lars Moravy：這和 Ashok 剛才說的有關。簡單說，我們希望在 2026 年底前把 Cybercab 交到客戶手上。我們當然已經在 Texas 的產線上生產，但目前全部投入自家 Robotaxi 車隊。隨著 Tesla 成長，我們主要會交付專為自動駕駛設計的車輛給客戶，Cybercab 會是第一款。今年先小規模開始，學習 Ashok 提到的交車、擁有權、車隊管理，以及自動駕駛車在客戶手上的各種課題，再持續擴大。

Elon Musk：Cybercab 主要會以「運輸即服務」的形式提供，而其他車款，像 Model 3、Model Y 和 Roadster，比較是你會想擁有的車。Cybercab 絕大多數基本上會由 Tesla 擁有，以運輸服務的形式提供。

Travis Axelrod：接下來兩題都和單位經濟有關：一是每英里付費 Robotaxi 的成本，二是每台 Optimus 的成本。Vaibhav 要不要回答？

Vaibhav Taneja：Robotaxi 方面，在我們主要營運的區域，使用率已經在改善。如 Elon 所說，我們看里程數、看有多少付費行程。我們今天達到每英里 US$0.30 的目標了嗎？還沒有。但我們看得到路徑嗎？有，而且關鍵在於營運規模化。接下來幾個月，你會看到作為主力 Robotaxi 產品的 Cybercab 目前只在 Austin，但我們計畫在今年底前推到其他城市。隨著 Cybercab 增加，我們也在學習車隊管理、上下車、清潔等營運經驗，這些成本都在逐步調整到位。所以我們確實看得到達成每英里 US$0.30 目標的路徑。Optimus 成本方面，內部來看，隨著設計成熟，我們的追蹤狀況相當不錯。但如 Elon 所說，我們還在做很多設計迭代，現在說已經達標還太早。好消息是，從成本角度看，它正朝我們預期的 Cybercab 最終成本水準靠近。

Travis Axelrod：Optimus 何時開始產生營收，前面已經回答過。下一題：FSD 的圖資一直有問題，三大問題是辨識正確速限、停車與常用路線。你們用各種第三方圖資，為什麼不用自己的圖資，由經授權、可信任的 Tesla 車主提供資訊？

Ashok Elluswamy：完全正確，我們不應該依賴外部圖資。所以我們正在建立自己的地圖，但不是傳統那種做法，而是以 AI 為基礎的全新地圖與導航架構。這會非常棒，它會整合語音，你可以直接用講的要求不同路線，它會學習你的個人偏好以及整個車隊的偏好，所有車輛的集體智慧都會用來改善地圖與導航。很快在 V15 版本中，你就會看到行程起點與終點先用上這項技術；接下來幾個月，它會接管所有導航功能，包括停車與目的地處理。在駕駛任務上，它某種程度會比你自己更了解你，並完全處理好。

Travis Axelrod：最後一個問題：現有工廠目前的生產速度如何？你們預計蓋新工廠嗎？

Lars Moravy：Vaibhav 在開場有稍微提到。本季我們的工廠以創紀錄的速度運轉，當然，產速只能跟最慢的製程或零件一樣快，我們正積極管理生產的各個面向。過去一年多，我們在全球做了策略性投資，提高現有工廠的產速，本季開始看到成果，隨著這些投資陸續到位，預期接下來幾季會持續。除此之外，我們也在 Giga Texas 爬坡 Cybercab，已為 Berlin 工廠擴建申請相關許可，也剛在 Reno 啟用新的 Semi 工廠。所以簡單說，是的，我們正在蓋新工廠，目標是如 Elon 所說，在 2030 年達到年產 500 萬輛。

Travis Axelrod：Say 平台的問題到此結束，接下來是分析師提問。再次提醒，如 Elon 所說，今天不回答任何關於可能與 SpaceX 合併的問題。

Q&A 1：Tom Narayan（RBC Capital Markets）｜回答：Vaibhav Taneja、Elon Musk、Ashok Elluswamy

Tom Narayan：謝謝接受提問，問題是關於 FSD。依我的計算，北美付費搭載率大概是 30% 到 40%，如你們所說，這正在形成帶動更多新車銷售的飛輪，而且搭載率遠高於其他車廠的訂閱制自動駕駛。說起來有點奇怪，你們會不會因為太成功而受害，其他車廠看到你們的成功後，會積極開發類似的 L2+ 產品來追趕，例如與 Nvidia 或 Qualcomm 合作？如果真的發生，會不會壓低 FSD 的定價？

Vaibhav Taneja：我覺得大家把這件事想得太簡單了，以為軟體很容易解決。我讓 Ashok 來說，但基本上這是一個非常、非常難的問題。

Elon Musk：這是超級難的問題。

Ashok Elluswamy：沒錯。前 90% 很容易，可以做出看起來很酷的展示。但進入長尾之後，長尾長到大家難以想像，任何頭腦清楚的人都不應該嘗試解決這個問題，它就是這麼困難、長尾這麼長。尤其要達到每數百萬英里都沒有傷亡的安全水準，會極其困難。當我們把無人監督 FSD 推給客戶車隊時，我不認為幾年內有任何人能追上。

Vaibhav Taneja：我再補充一點。尤其在美國的門市，客戶現在走進來會問：「可以試乘 FSD 嗎？」他們不是問要試 Model 3、Model Y 或 Cybertruck，而是要體驗 FSD，這已經成為關鍵驅動力。因為它為許多原本開車不方便的族群帶來更大的彈性，他們透過 FSD 找回了自由。很多人都說這是改變遊戲規則的東西。我每次都這麼說：如果你還沒試過，試過之後就回不去開其他車了。

Tom Narayan：追問類似的問題，關於中國。在中國，自動駕駛似乎已經是基本配備。答案是否一樣，也就是那些車廠無法開發出和 FSD 相當的產品？還是你們認為中國的定價動態會不同？

Vaibhav Taneja：一開始，我們在這項技術上的領先幅度，今天其他任何品牌都還沒有。我們正非常努力爭取 FSD 在中國更廣泛的核准，這很困難，但部分車輛已經能使用 FSD，試過的人都知道它比任何競爭對手好多少。事實上，不知道你有沒有看到，有些競爭對手的 CEO 來美國試乘 FSD，他們自己也對 FSD 的能力大感驚艷。所以答案類似。我們不會掉以輕心，正積極與中國監管機關合作。我們之前已發布 FSD 安全報告，也發布了無人監督 Robotaxi 的安全報告。我們認為這是讓人們進入更安全環境的正確方式，因為有太多事故是駕駛人不專心造成的，這是讓世界上傷亡減少的唯一方法。任何監管機關看到這些資料，都很難反駁。

Q&A 2：Emmanuel Rosner（Wolfe Research）｜回答：Vaibhav Taneja、Elon Musk、Lars Moravy

Emmanuel Rosner：謝謝。Robotaxi 方面，你們談到無人監督里程維持每週雙位數成長。能不能幫我們把它換算成 Robotaxi 業務的營收，甚至獲利？如果維持每週 15% 的成長，年底大概會突破 10M 英里。需要多少里程才能產生毛利？

Vaibhav Taneja：我想 Elon 開場時有稍微談到，用指數成長來算，這在 2027 年會成為我們營收與獲利的重要部分。

Elon Musk：對。這一季不會有明顯影響，但我想大概從明年第二季開始會變得有感，到明年第三、四季會是很大的一件事。

Emmanuel Rosner：再問車隊規模。Cybercab 產線的產能列示為每年超過 125,000 輛，而生產才剛開始。你們預期 Cybercab 產線的爬坡曲線會是怎樣？

Vaibhav Taneja：我先回答，也請 Lars 補充。我要稱讚工程團隊，我不只和工程師聊，也和製造團隊聊，他們認為這是最容易擴大量產的產品之一，所以擴產不會是太大的挑戰。我們真正要確保的，是取得所有法規核准，讓 Cybercab 能以生產的速度盡快投入營運。

Lars Moravy：謝謝肯定，團隊在 Cybercab 的設計與製造上確實做得非常好。補充一點，Cybercab 的零件比我們做過的任何車都少 50%，也就是出問題的地方少了 50%。我們一直在對 Cybercab 產線做衝刺測試，看能跑多快。列示的產能比較接近我們目前能穩定運轉的速度，產線實際產能明顯更高。現在我們是依 Robotaxi 服務的用車需求來生產。我和 Ashok 有點像在比賽誰能領先：他那邊的里程每月呈指數成長，我們也要用車輛產量跟上。

Q&A 3：Andrew Percoco（Morgan Stanley）｜回答：Elon Musk、Vaibhav Taneja、Ashok Elluswamy

Andrew Percoco：謝謝接受提問。先談能源業務。你們在儲能、也就是 Megapack 這端顯然看到很多需求，也有自建太陽能製造的目標。想多了解你們如何看待 Tesla 在推動分散式電力、以及分散式運算上的角色？上一季你們提到 Megapod 產品，想多了解你們的構想，以及這對 Tesla 最終可能有多大。

Elon Musk：這方面還在很早期，我們還不知道會發展到什麼程度。我想大概在明年第一季或第二季會比較清楚。它確實很有潛力，只是現在很難說潛力有多大。

Andrew Percoco：了解。接著追問 Robotaxi。自從推出 Cybercab 後的一個月左右，Austin 似乎已經到了轉折點。你們會不會認為現在成長的瓶頸，在進入新地區時比較偏向法規，而軟體面的關卡大致已經過了？想了解你們如何歸類接下來幾個月要擴張的地區所面臨的成長障礙。

Vaibhav Taneja：軟體上還有一些我們正在處理的挑戰，Ashok 談過，請 Ashok 說明。

Ashok Elluswamy：例如，Robotaxi 服務一開始是早上 6 點到晚上 9 點，後來延長到晚上 10 點、11 點，接下來很快會到凌晨 2 點。我們是逐步擴大 Robotaxi 的服務時段，而這取決於軟體能力。我們要確保連一起安全事故都沒有，這是我們的營運原則。只要有一點點風險，我們就不承擔，在這個意義上我們非常保守，目標是零傷害、不發生任何壞事。今年剩下的時間，我們會開放 24 小時全天候營運、上更高速的道路，我們認為這些都是擴大規模、為大量用戶提供好產品的必要條件。所以我們同時做「廣度」，也就是多城市，目前有六個城市；也做「深度」，也就是在單一城市、Austin，投入大量車輛。我們會擴展到更多天候條件、日夜情境、高速公路與高速行駛，這些都會在今年底前完成。屆時你會看到更大規模的擴張，覆蓋更多城市。所以這不純粹是法規問題，而是由技術驅動的。不過我們確實認為，大概在明年第一、二季，很快就會變成以法規為主要限制。

Q&A 4：Edison Yu（Deutsche Bank）｜回答：Elon Musk、Vaibhav Taneja、Konstantinos Laskaris

Edison Yu：謝謝接受提問。先問 Terafab。你提到 2028 年第二季這個目標，對於達成目標需要投入多少資本有概念嗎？過程中我們應該留意哪些里程碑？

Elon Musk：會是相當可觀的資本，Terafab 肯定是數百億美元等級。我們還要釐清 Terafab 的費用由 SpaceX 和 Tesla 怎麼分攤。但到 2028 年初為止，光是資本設備就不會少於數百億美元，長期大概會超過 US$100B。

Vaibhav Taneja：補充一下，Tesla 正在興建的晶圓廠，第一批設備我們其實已經下了大部分訂單。Elon 剛才說的明年年中，指的是第一座廠。

Elon Musk：對，就是研究晶圓廠（research fab）。那是我們摸索如何操作設備的階段。真正的量產會在 2028 年底，以晶圓廠的標準來說，這已經是閃電般的速度。

Edison Yu：再快速追問 Optimus。你提到很快會有影片，進展不少，但仍在做一些調整。整體來說，接下來的設計變更主要在哪裡？還是手的問題嗎？

Optimus 計畫總監 Konstantinos Laskaris：手其實是最具挑戰的硬體領域之一。大部分機電系統我會說信心相對高，也就是已經收斂到運作得相當不錯的設計。從機電角度來看，手比移動系統的致動器更複雜。另外，還有一些客製化的齒輪承擔了很大的功耗與可靠度負擔，我們仍在開發。這會是主要部分。

Elon Musk：對，主要是手，以及手部設計、尤其手指的細部調整。這很難，因為人類會自我修復，我們的手、我們的身體會自我修復，但機器人不會。而且我們的手指有點軟，皮膚裡有很多感測器。要做出一隻能承受大量磨損、同時又軟到可以拿起易碎物品、具備所有感測器、反覆動作也不會損壞感測器的手，非常困難。有很多小細節，會讓你意識到人手到頭來是多麼不可思議的東西。所以從機電角度來說，主要是手。

接著，如我提到的，用 AI5 升級機器人的機載智慧，這是智慧上的大幅躍進，會大大提升 Optimus 的能力。我說過人形機器人會是地球上最大的產品，它的實用性粗略來說，是機電靈巧度、AI 軟體與 AI 晶片硬體三者的乘積，而這三者都在指數成長。我知道我們很常用這個詞，但價值大致就是這三者相乘。然後 Optimus 機器人會製造未來的 Optimus 機器人，所以這是一個遞迴函數。當你有一個遞迴、相乘的指數，事情會成長得非常快。它可能從很小的基數開始，但會成長到瘋狂的水準。我認為某個時候，地球上的人形機器人會比人類還多。

Q&A 5：Alex（Bank of America）｜回答：Vaibhav Taneja、Elon Musk、Ashok Elluswamy

Alex（Bank of America）：謝謝接受提問。先問 Robotaxi。看起來你們在多數市場的 Robotaxi 定價，都低於叫車平台與其他 Robotaxi 業者。考量你們的結構性成本優勢，長期是否計畫以此搶市占？

Vaibhav Taneja：記得，你在比較的是有司機的叫車服務，而我們沒有司機。加上車是我們自己製造的，所以整體成本基礎不同。我在開場說過，再說一次，不想太重複：基本上，我們的目標是接管任何形式的運輸。

Elon Musk：我認為，除非被政府擋下來，這當然有可能，例如政府想保護國內產業，否則在任何允許 Tesla 自由營運的國家，Tesla 最終都會承載地球上大部分的乘客里程。你們可以之後回來檢驗這個預測，但我對這個預測很有信心。

Alex（Bank of America）：很有幫助。追問關鍵指標無人監督里程。自 7 月底以來，它似乎以每週十幾 % 的速度成長。你們仍預期今年剩下的時間維持每週雙位數成長嗎？是什麼讓這種成長成為可能？看起來你們顯然已經有足夠信心、擴張速度快很多，這有多少來自 Cybercab，又有多少來自最新版 FSD 更好的安全驗證？另外在車隊組成上，你們預期 Cybercab 長期會占 Robotaxi 車隊的多數嗎？

Ashok Elluswamy：是的。我們會在可預見的未來持續擴張，過程中看不到什麼障礙，當然還是需要努力。我們確實看得到在未來幾個月擴展到數百萬輛車的清楚路徑。這主要來自我們過去幾年的技術投資，以及今年稍早提到的 V15 技術堆疊。這些基礎就像冰山，大家只看到冰山一角，底下有大量的工作。現在我們開始看到這些工作的回報，包括神經網路的開發、向人類學習等等，都在開花結果。你看到的是多年工作的成果，不是最近幾個月才突然發生的。同一套技術應該能擴展到數百萬輛車，在任何允許我們營運的地方。

Q&A 6：Pierre Ferragu（New Street Research）｜回答：Vaibhav Taneja

Pierre Ferragu：謝謝接受提問。我想回到美國有 75% 的車搭配 FSD 售出這件事，我覺得非常有意思。賣一輛車大概產生約 US$7,000 的毛利，而 FSD 每年產生超過 US$1,000。這在賣車那一季對數字影響很小，但若以車輛整個生命週期來看，大概至少讓獲利翻倍。我想確認這樣看對不對？你們未來會不會揭露 FSD 的 ARR（年度經常性收入）？我自己算的結果，大概已接近每年 US$1B 的 ARR。這個量級對嗎？

Vaibhav Taneja：對，你用的數字是正確的。隨著規模進一步擴大，我們會開始揭露更多 FSD 相關指標，不只營收，也包括其他關鍵指標。

Pierre Ferragu：再快速追問。你們對留存率已經有清楚的掌握了嗎？例如三到六個月後，有多少人繼續月訂閱？有沒有看到用戶流失的比例？

Vaibhav Taneja：如我所說，我們之後會揭露流失率等更多指標。現階段不揭露的原因是，我們正在做很多事，尤其是新增國家，我們會提供免費試用。另外我想說清楚：我說北美 75% 是在交車時搭載，而我們交付的每一輛車都附一個月免費 FSD 訂閱，即使有免費期，大家仍然直接簽約付費。

Q&A 7：Colin Rusch（Oppenheimer）｜回答：Elon Musk、Vaibhav Taneja

Colin Rusch：非常感謝。能否談談，即使手部還沒以最終設計完全定案，也先小幅擴大 Optimus 產量來開始訓練的策略？看起來即使手還不完美，在訓練循環與模擬技術成熟上也可以做很多事。

Elon Musk：這正是我們在做的。我們在打造手還不完美的機器人，同時推進 Optimus 的訓練，並把供應鏈與生產系統的各個面向理順。這些事情是同步進行的：Fremont 工廠這條巨大的產線、龐大的供應鏈，以及設計與工程的微調，都和 AI 軟體同步推進。我們正以人類可能的最快速度前進。我不認為任何人會有，事實上如果有人做出和 Optimus 稍有競爭力的機器人，我會非常震驚，在我們開始交付給客戶的時候，而那大概會在明年底。

Vaibhav Taneja：而且你應該知道，不只 Fremont 工廠，我們也已在 Austin 開始興建一座工廠，產能會比 Fremont 大得多。回到 Elon 說的，我們全力以赴，不會停下來，就是以最快的速度前進。

Elon Musk：對，就像在 Las Vegas 說的，我們是在押注未來（betting on the come）。

Colin Rusch：關於半導體產能的取得，能否談談你們如何與供應商協調？看到設備已經付訂金、交貨持續推進，對抵銷關稅影響是正面的。但現在是否有更積極的作法，為更大規模的爬坡做準備？我們應該如何看待這對資本支出的影響？

Elon Musk：現在的影響不大。資本支出實際上會比我們原本預期的略低一些。明年開始會變得比較有份量，到 2028 年會明顯增加，達到數百億美元等級。

結語：Travis Axelrod

時間差不多了。感謝大家的提問，我們期待下一季再與各位交流。非常感謝，再見。

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我的解讀（以下為個人觀點，非管理層說法）

跟 2026Q2 earnings call（2026-07-22）相比，改變了什麼

• 現金流的敘事翻轉：上季自由現金流為負 US$1.09B、全年資本支出說法是超過 US$25B；這季自由現金流轉正 US$1.53B，全年資本支出下修到約 US$20B，再加上 US$30B 的備用借款額度但今年不動用。短期資金壓力明顯緩解，但 Vaibhav 也講得很清楚：未來幾年 Robotaxi 車隊、Optimus、太陽能與半導體晶圓廠會讓資本支出持續擴大；Elon 則表示從 2027 年開始變得比較有份量，2028 年會達到數百億美元等級。
• 毛利率改善有一部分是一次性：能源毛利率從 20.4% 跳到 33.1%，主要來自關稅退款與供應商償付後的保固準備金下修；汽車毛利率回升則來自亞太地區交車占比提高。下一季要看能源毛利率在沒有這些項目的情況下能守住多少。
• FSD 開始可以被量化：北美交車時付費搭載率超過 75%（含每輛車一個月免費試用之後仍直接簽約）、付費客戶 1.74M、訂閱制首次占一半。Pierre Ferragu 估算的約 US$1B ARR 被 Vaibhav 確認「數字正確」，管理層也承諾規模更大後會揭露更多指標，這是第一次有比較明確的軟體營收輪廓。
• Robotaxi 時程第一次和財務掛鉤：管理層預期 2027 年第二季開始有感、第三、四季成為重要貢獻；客戶車輛加入 Robotaxi 車隊的時間點也是 2027 年第二季左右。Ashok 認為今年底前主要限制是技術，2027 年第一、二季後會轉為以法規為主。
• Optimus 刻意降溫：Elon 用了不少篇幅「管理預期」，達到每週 20,000 台年化速度至少一年，對外交付約在 2027 年底，AI5 導入 Optimus 約在 2027 年 4 月。相較過去的說法更保守，也更具體。

下一季要追蹤的事

• 營業費用持續季增（3Q26 為 US$4.78B、年增 39%）下，營業利益率能否從 2.6% 回升。
• Cybercab 是否如期在 2026 年底前進入 Dallas 等其他城市，以及 Austin 服務時段是否延長到 24 小時。
• 歐盟全區 FSD 核准的進度（Elon 認為拖過 2027 年第一季會很意外）。
• 能源業務在關稅退款效果消失後的毛利率，以及 Megafactory Texas 的爬坡。
• Optimus 「非預先編程」展示影片是否在一到兩個月內發布。
• Tesla 與 SpaceX 合併議題的後續程序；本次 earnings call 不回答相關問題。